公司深度报告：显控龙头，拐点将至

淳中科技（603516.SH） 2023年05月07日 投资评级：买入（维持） 显控龙头，拐点将至 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） ——公司深度报告 日期2023/5/5 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)21.19 一年最高最低(元)23.07/10.60 总市值(亿元)39.24 流通市值(亿元)39.24 总股本(亿股)1.85 流通股本(亿股)1.85 近3个月换手率(%)210.04 股价走势图 淳中科技沪深300 120% 80% 40% 0% -40% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 相关研究报告 国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级 公司是国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，产品主要适用于指挥控制室、会议室及展览展示厅等多媒体视讯场景，广泛应用于军事、政治、经济、科教、文化等领域。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.51、2.14、2.89亿元，EPS分别为0.82、1.15、1.56元/股，当前股价对应PE分别25.9、18.4、13.6倍。公司估值低于同行可比公司平均估值，维持“买入”评级。 军队、武警等下游行业景气度回暖，需求有望快速恢复 2021-2022年受军队、武警下游需求的波动以及疫情的影响，公司收入和利润有 所下滑。展望2023年，军队、武警行业景气度回暖，需求有望加速释放，同时政府、交通等行业的下游行业需求也逐渐恢复，公司收入和利润有望实现高速增长。 自研音视频ASIC芯片进展顺利，公司盈利能力与竞争力有望进一步提升 公司自研芯片项目稳步推进，一方面有利于大幅提高公司产品的性能、降低能耗、降低成本等，增强公司产品的竞争力；另一方面有利于多媒体视讯行业在部分关键组件降低对外依存度，符合国家关于自主可控的政策精神，亦是迎合下游行业或重点客户需求的必然举措。 发布新一期股权激励，绑定核心骨干 公司发布2023年员工持股及股票期权激励计划（草案），（1）员工持股计划的份 数上限为4001.57万份，总人数不超过199人，参与对象为董事、监事、高级管 理人员核心技术（业务）骨干，涉及的标的股票规模不超过334.30万股，占公司股本总额的1.81%，受让价格为11.97元/股。（2）股票期权激励计划拟授予的股票期权数量为324.40万份，占公司总股本的1.75%，行权价格为18.03元/股， 涉及的激励对象共计221人，为公司核心技术（业务）骨干。激励计划有利于吸引和留住核心人才，调动员工积极性，保持公司竞争力。 风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 468 381 572 759 981 YOY(%) -3.0 -18.6 50.2 32.6 29.3 归母净利润(百万元) 83 29 151 214 289 YOY(%) -35.2 -64.7 416.2 41.1 35.1 毛利率(%) 57.9 51.6 59.7 62.1 62.4 净利率(%) 17.8 7.7 26.5 28.2 29.4 ROE(%) 7.8 2.8 12.8 16.0 18.5 EPS(摊薄/元) 0.45 0.16 0.82 1.15 1.56 P/E(倍) 47.2 133.8 25.9 18.4 13.6 P/B(倍) 4.0 4.1 3.6 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、国内领先的显控系统设备及解决方案提供商3 1.1、下游需求加速释放，2023年收入和利润有望实现高速增长4 1.2、高管团队年轻稳定，具备丰富行业经验4 1.3、发布新一期员工持股计划，绑定核心骨干5 2、专业音视频行业空间广阔，下游需求方兴未艾6 2.1、行业驱动力之一：经济活动恢复，下游景气度上行7 2.2、行业驱动力之二：超高清视频普及应用，推动行业发展8 2.3、行业驱动力之三：国产化不断提速，自主品牌优势突出9 3、公司竞争优势显著，处于行业第一梯队9 4、盈利预测与投资建议11 4.1、核心假设11 4.2、盈利预测与投资建议11 5、风险提示11 附：财务预测摘要12 图表目录 图1：显控系统行业属于多媒体信息系统行业的一个细分领域3 图2：公司是国内领先的显控系统设备及解决方案提供商3 图3：公司显控设备产品下游应用广泛4 图4：2018-2022年营业收入CAGR为8.42%4 图5：2018-2022年归母净利润CAGR为-23.35%4 图6：公司控股股东和实际控制人为何仕达（截至2022年底）5 图7：根据AVIXA，2021-2026年全球专业音视频市场的年均复合增长率为7.24%（亿美元）6 图8：根据AVIXA，2021-2026年我国专业音视频市场的年均复合增长率为8.34%（亿美元）7 图9：近几年国防支出预算的增长率仍保持6%以上的增速7 图10：中央一般公共预算本级公安支出决算额较为稳定8 图11：公安部信息化支出决算额持续增长8 图12：2019-2022年国内超高清视频产业规模复合增速预计达到36.45%9 图13：2018-2022年公司研发支出占收入比例保持较高水平10 图14：2018-2022年公司研发人员数量不断增加10 表1：公司高级管理团队年轻稳定，具备资深的专业背景和丰富的管理经验5 表2：公司员工持股计划和股票期权激励计划设定了合理的业绩考核目标6 表3：行业竞争格局相对分散，公司属于第一梯队9 表4：公司自研芯片，提升盈利能力和竞争力10 表5：公司PE低于行业可比公司平均水平（截止2023.5.4收盘）11 1、国内领先的显控系统设备及解决方案提供商 显控系统行业属于多媒体信息系统行业的一个细分领域，从产品上下游关系来划分，显控系统产业链的上游是电子元器件、音视频芯片、机箱结构件、液晶显示屏生产厂商，中游是显控产品、解决方案提供商以及系统集成商，下游用户主要包括国防军工、公安武警、应急管理、电力系统、轨道交通、大数据中心等行业，下游应用十分广泛。 图1：显控系统行业属于多媒体信息系统行业的一个细分领域 资料来源：公司公告、各公司官网、开源证券研究所 淳中科技是国内领先的显控系统设备及解决方案提供商。公司涵盖的显示控制产品包括拼接处理类产品、坐席协作类产品、矩阵切换类产品、边缘融合类产品、管理平台类产品、中央控制类产品，音频会议类产品、信号传输类产品、接口配件类产品等系列。 图2：公司是国内领先的显控系统设备及解决方案提供商 资料来源：公司官网 公司产品主要适用于指挥控制室、会议室及展览展示厅等多媒体视讯场景，广 泛应用于军事、政治、经济、科教、文化等领域。图3：公司显控设备产品下游应用广泛 资料来源：公司官网、开源证券研究所 1.1、下游需求加速释放，2023年收入和利润有望实现高速增长 2021-2022年受军队武警下游需求的波动，以及疫情的影响，公司收入和利润有 所下滑。展望2023年，军队武警需求有望加速释放，同时政府、交通等行业的下游需求逐渐恢复，公司收入和利润有望实现高速增长。 图4：2018-2022年营业收入CAGR为8.42%图5：2018-2022年归母净利润CAGR为-23.35% 60000 40000 20000 0 20182019202020212022 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 15000 10000 5000 0 20182019202020212022 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 营业收入（万元）同比增速归母净利润（万元）同比增速 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、高管团队年轻稳定，具备丰富行业经验 公司控股股东和实际控制人为何仕达，截至2022年底，其持有公司28.74%的股份，公司成立至今一直担任公司董事长、总经理。 图6：公司控股股东和实际控制人为何仕达（截至2022年底） 资料来源：Wind、开源证券研究所 标题标题 表1：公司高级管理团队年轻稳定，具备资深的专业背景和丰富的管理经验 何仕达1979年出生，本科毕业，清华大学EMBA。历任北京亨达麦海科技发展有限公司技术支持、北京博睿联创科技发展有限公司销售经理、北京淳中科技发展有限责任公司总经理、北京铭软云视科技有限公司监事，2011年5月至2015年8月担任淳中视讯执行董事，2015年 8月至今担任公司董事长、总经理 张峻峰1982年出生，大专学历。曾任职北京博睿联创科技发展有限责任公司，北京淳中科技发展有限责任公司生产部经理、采购部经理，淳中视讯生产部经理、采购部经理；2015年8月至今，担任公司董事和副总经理 黄秀瑜1979年出生，本科学历。历任北京市博汇科技有限公司硬件设计工程师、华为海思半导体有限公司IC设计工程师、晶宝利(北京)微电子科技有限公司IC设计工程师、北京淳中科技发展有限责任公司研发部经理、淳中视讯副总经理；2015年8月至今，担任公司董事、副总经理。黄秀瑜先生是公司技术中心负责人，主要承担了HADES（哈迪斯）大屏拼接设备、TITANS（泰坦）混合矩阵等的开发工作 付国义1980年出生，本科学历。历任新华联集团会计、财务部副经理、财务部经理，北京吉野家快餐有限公司财务部副经理，淳中发展财务部经理，淳中视讯财务部经理；2015年8月至今，担任公司董事、财务总监、董事会秘书 余绵梓1979年出生，本科学历。历任北京博汇科技有限公司工程师、北京博睿联创科技有限公司工程师、淳中视讯研发总监、杭州摇光科技有限公司执行董事；目前担任北京摇光智能科技有限公司执行董事、至简至通（北京）科技有限公司执行董事，美国淳中负责人 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 1.3、发布新一期员工持股计划，绑定核心骨干 公司发布2023年员工持股及股票期权激励计划（草案），（1）员工持股计划的份数上限为4001.57万份，总人数不超过199人，参与对象为董事、监事、高级管理 人员核心技术（业务）骨干，涉及的标的股票规模不超过334.30万股，占公司股本总额的1.81%，受让价格为11.97元/股。（2）股票期权激励计划拟授予的股票期权数量为324.40万份，占公司总股本的1.75%，行权价格为18.03元/股，涉及的激励对 象共计221人，为公司核心技术（业务）骨干。激励计划有利于吸引和留住核心人才，调动员工积极性，保持公司竞争力。 表2：公司员工持股计划和股票期权激励计划设定了合理的业绩考核目标 解锁期 考核年度 业绩考核目标 满足以下两个条件之一： 第一个解锁期 2023年 1、以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于150%；2、以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于50%。满足以下两个条件之一： 第二个解锁期 2024年 1、以2022年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于200%；2、以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于100%。 资料来源：公告公告、开源证券研究所 2、专业音视频行业空间广阔，下游需求方兴未艾 全球专业音视频市场规模已远超千亿美元，未来仍有望保持稳定增长。根据AVIXA(AudiovisualandIntegratedExperienceAssociation，视听和集成体验协会)的研究，2021年全球专业音视频行业市场规模为2,319.1亿美元，预计2026年将达到 3,289.7亿美元，2021-2026年的年均复合增长率为7.24%。其中，APAC(亚