调味品板块2022年和2023Q1总结：曙光将至，全年向好

证 券 研2023年05月07日 究 报曙光将至，全年向好 告—调味品板块2022年和2023Q1总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航S1050122010030heyh1@cfsc.com.cn ▌调味品:收入稳增长，利润仍有承压 2022年调味品行业营收和归母净利润分别610.4/71.4亿元，同增33.9%/-14.2%。2023Q1调味品行业营收和归母净利润分别161.2/24.3亿元，同增2.1%/-0.9%。2022年销售费用率/管理费用率/销售费用率分别6.0%/3.5%/-0.8%，同比- 行业相对表现 表现1M3M12M 食品饮料(申万)-4.2-5.12.9 沪深300-2.6-1.92.8 市场表现 (%)食品饮料沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：白酒进一步分化，大众品强复苏明朗》2023-05-03 2、《食品饮料行业周报：财报密集发布期，消费复苏有望加快》2023-04-23 3、《食品饮料行业周报：财报验证期，寻找α机会》2023-04-16 行业研究 1.9/+0.3/+0.6pct。2023Q1销售费用率/管理费用率/销售费用率分别5.9%/3.2%/-0.4%。同比-1.4/+0.3/+0.5pct，主要调味品企业一季度未开展大规模的宣传促销活动，销售费用率有所下降。2022年毛利率和净利率分别28.9%/12.7%，同比-6.5/-6.8pct；ROE为13.6%，同比-4.8pct。2023Q1毛利率和净利率分别29.0%/15.2%，同比-6.0、-4.2pct；同比仍有下降，主要系部分原材料成本仍在高位，环比有所改善；ROE为4.4%，同比-0.4pct。具体公司看，一季度基础调味品企业仍有较大压力，海天味业短期业绩仍承压，美味鲜收入实现正增长，千禾味业受益于零添加事件迎开门红，恒顺醋业改革成效有待体现；复调中天味食品增长稳健，日辰股份利润仍承压，宝立食品BC齐振迎高增，仲景食品由于费用缩减利润得以释放；其他调味品中，涪陵榨菜业绩略超预期，安琪酵母海外增速亮眼，金龙鱼业绩增长显著，晨光生物稳健增长。 ▌需求复苏叠加成本下降，看好全年弹性 2023Q1全国餐饮收入12136亿元，同增13.9%，较2019年同期增长14.02%；2023M3餐饮收入为3707亿元，同增26.3%，较2019年同期增长9.25%。从餐饮端收入数据来看，复苏显著，由于在调味品的渠道占比中，餐饮占比约50%，随着餐饮的复苏，我们认为调味品行业需求有望得到恢复性增长。成本方面，部分大宗商品价格出现明显回落，大豆市场价、瓦楞纸较2022年末下降7.6%、12.1%，但仍有部分原材料价格维持较高位置，我们预计从全年纬度看，原材料价格整体有望较2022年下降，全年利润弹性可期。 ▌行业评级及投资策略 展望2023年，餐饮需求持续复苏,受益部分原材料下行趋势，调味品行业利润望持续改善。调味品企业望迎结构升级和产品推新的发展周期。重点推荐：中炬高新、日辰股份、晨光生物。建议关注：千禾味业、涪陵榨菜、仲景食品。持续跟踪：海天味业、天味食品、宝立食品、安琪酵母、金龙鱼、恒顺醋业。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 2023-05-05 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码 603288.SH 名称海天味业 股价 69.36 2023E 1.47 2024E 1.70 2025E 1.95 2023E 47.18 2024E 40.80 2025E 35.57 投资评级 买入 603027.SH 千禾味业 25.57 0.48 0.61 0.77 53.27 41.92 33.21 买入 603317.SH 天味食品 17.13 0.41 0.53 0.68 41.78 32.32 25.19 买入 600872.SH 中炬高新 36.95 1.02 1.21 1.41 36.23 30.54 26.21 买入 002507.SZ 涪陵榨菜 25.79 1.12 1.31 1.52 23.03 19.69 16.97 买入 600305.SH 恒顺醋业 11.35 0.19 0.24 0.30 59.74 47.29 37.83 买入 603755.SH 日辰股份 35.60 0.93 1.24 1.65 38.28 28.71 21.58 买入 603170.SH 宝立食品 24.01 0.68 0.86 1.08 35.31 27.92 22.23 买入 300999.SZ 金龙鱼 42.99 0.98 1.28 1.66 43.87 33.59 25.90 买入 300908.SZ 仲景食品 47.98 1.66 1.91 2.17 28.90 25.12 22.11 买入 600298.SH 安琪酵母 39.42 1.68 2.04 2.39 23.46 19.32 16.49 买入 300138.SZ 晨光生物 18.46 1.02 1.27 1.58 18.10 14.54 11.68 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、调味品：收入稳增长，利润仍有承压5 1.1、收入稳健增长，利润仍有承压5 1.2、控费情况良好，费用率有所下降6 1.3、多因素叠加，致利润率下降7 2、需求复苏叠加成本下降，看好全年弹性9 2.1、海天味业：短期业绩承压，全年目标务实10 2.2、中炬高新：业绩符合预期，期待全年弹性11 2.3、千禾味业：一季度迎开门红，全年增长尤可期12 2.4、恒顺醋业：长期趋势向好，静待改革成效12 2.5、天味食品：利润略超预期，全年增长可期13 2.6、日辰股份：一季度业绩仍有承压，看好复苏后业绩弹性14 2.7、仲景食品：一季度业绩略超预期，多因素释放利润弹性15 2.8、宝立食品：一季度业绩实现高增长，期待全年延续高增态势16 2.9、涪陵榨菜：一季度表现超预期，双拓战略打开空间17 2.10、安琪酵母：业绩符合预期，期待全年增长18 2.11、金龙鱼：一季度业绩增长显著，全年利润弹性望释放18 2.12、晨光生物：一季度业绩符合预期，全年度业绩稳增可期19 3、行业评级及投资策略21 4、风险提示22 图表目录 图表1：2022年调味品行业营收增速为33.9%5 图表2：2022Q4调味品行业营收增速为82.8%5 图表3：2022年调味品行业净利润增速为-14.2%5 图表4：2022Q4调味品行业净利润增速为-55.4%5 图表5：2023Q1调味品行业营收增速为2.1%6 图表6：2023Q1调味品行业净利润增速为-0.9%6 图表7：2022年调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率为6.0%/3.5%/-0.8%6 图表8：2022Q4调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.4%/3.5%/0.2%6 图表9：2023Q1调味品行业销售费用率/管理费用率/财务费用率为5.9%/3.2%/-0.4%7 图表10：2022年调味品行业毛利率/净利率为28.9%/12.7%8 图表11：2022Q4调味品行业毛利率/净利率为23.4%/6.2%8 图表12：2022年调味品行业REO为13.6%8 图表13：2022Q4调味品行业REO为2.2%8 图表14：2023Q1调味品行业毛利率/净利率为29%/15.2%8 图表15：2023Q1调味品行业REO为4.4%8 图表16：2023M3中国社会消费品零售总额(餐饮收入)同比+26.3%9 图表17：2023Q1中国社会消费品零售总额(餐饮收入)同比+13.9%9 图表18：全国大豆现货价较2022年末下降7.6%（元/吨）9 图表19：白砂糖现货价较2022年末增长21.7%（元/吨）9 图表20：国内PET切片现货价(纤维级)较2022年末增长7.7%（元/吨）10 图表21：瓦楞纸市场均价较2022年末下降12.1%（元/吨）10 图表22：2023Q1海天味业营收69.8亿元，同比-3.2%11 图表23：2023Q1海天味业净利润17.2亿元，同比-6.2%11 图表24：2023Q1中炬高新营收13.7亿元，同比+1.5%11 图表25：2023Q1中炬高新净利润1.5亿元，同比-5.5%11 图表26：2023Q1千禾味业营收8.2亿元，同比+69.8%12 图表27：2023Q1千禾味业净利润1.5亿元，同比+162.9%12 图表28：2023Q1恒顺醋业营收6.1亿元，同比+7.2%13 图表29：2023Q1恒顺醋业净利润0.7亿元，同比-5.7%13 图表30：2023Q1天味食品营收7.7亿元，同比+21.8%14 图表31：2023Q1天味食品净利润1.3亿元，同比+27.7%14 图表32：2023Q1日辰股份营收0.8亿元，同比+7.2%15 图表33：2023Q1日辰股份净利润0.1亿元，同比-21.5%15 图表34：2023Q1仲景食品营收2.2亿元，同比+12.3%16 图表35：2023Q1仲景食品净利润0.4亿元，同比+132.6%16 图表36：2023Q1宝立食品营收5.4亿元，同比+27.2%17 图表37：2023Q1宝立食品净利润0.8亿元，同比+82.4%17 图表38：2023Q1涪陵榨菜营收7.6亿元，同比+10.4%17 图表39：2023Q1涪陵榨菜净利润2.6亿元，同比+22.0%17 图表40：2023Q1安琪酵母营收34.0亿元，同比+12.0%18 图表41：2023Q1安琪酵母净利润1.5亿元，同比+12.8%18 图表42：2023Q1金龙鱼营收610.4亿元，同比+8.0%19 图表43：2023Q1金龙鱼净利润8.5亿元，同比+646.0%19 图表44：2023Q1晨光生物营收18.2亿元，同比+14.7%20 图表45：2023Q1晨光生物净利润1.4亿元，同比+26.3%20 图表46：2022年和2022Q4主要调味品公司财务一览表20 图表47：2023Q1主要调味品公司财务一览表20 图表48：重点关注公司及盈利预测21 1、调味品：收入稳增长，利润仍有承压 1.1、收入稳健增长，利润仍有承压 2022年收入稳健增长，利润持续承压。2022年调味品行业营收和归母净利润分别为61 0.35、71.40亿元，分别同比增长33.91%、-14.24%，营收实现较高增长主要系2022Q4星湖科技收购伊品生物99.22%股权并入表，增加营收160.51亿元，若剔除星湖科技影响，2022年调味品行业营收同比增长4.92%。收入端受疫情影响，消费需求不振，利润端由于原材料价格大幅上涨，持续承压。2022Q4调味品行业营收和归母净利润分别为278.12、11.57亿元，分别同比增长82.77%、-55.35%，4季度收入同比高增主要系星湖科技收购伊品生物所致，若剔除星湖科技影响，则2022Q4调味品行业营收增速为-5.81%。归母净利润下降比例较大主要系中炬高新2022Q4计提预计负债11.8亿元，若剔除该影响，则同比下降7.39%，仍有承压。 图表1：2022年调味品行业营收增速为33.9%图表2：2022Q4调味品行业营收增速为82.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：2022年调味品行业净利润增速为-14.2%图表4：2022Q4调味品行业净利润增速为-55.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2023Q1收入稳增，利润压力减缓。2023Q1调味品行业营收