休闲食品板块2022年和2023Q1总结：零食专营渠道主线不变，重视休闲食品三剑客

2023年05月09日 零食专营渠道主线不变，重视休闲食品三剑客 —休闲食品板块2022年和2023Q1总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 休闲食品(申万) -3.9 -5.7 11.2 沪深300 -1.5 -0.3 3.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌休闲食品:收入稳增长，利润阶段性承压 2022年上市公司休闲食品行业营收及归母净利润分别为451.98/34亿元，分别同比+8.6%/-20.1%。2023Q1年休闲食品行业营收及归母净利润分别为114.64/10.27亿元，分别同比-1%/+45%。2022年毛利率和净利率分别28.25%/8.52%，同比-1.28/+1.49pct。2023Q1毛利率和净利率分别29%/15.2%，同比-6/-4.2pct。2022年疫情导致线下门店客流降低，叠加棕榈油、面粉等原材料及能源等成本上涨，业绩阶段性承压，2023Q1鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油等原材料整体有所回落。2023年疫情恢复，线下消费场景复苏助力连锁经营单店营收逐步改善。盐津铺子、劲仔食品渠道转型加速释放红利，收入、利润增长同比环比加速明显，甘源食品产品、渠道调整到位，多个事业部齐发力下二季度有望释放势能；紫燕、绝味疫情下逆势开店，销售旺季望加速单店修复和增长，随着鸭副、牛肉等价格回落，成本压力缓解带动利润改善。 ▌费用率逐步优化，利润弹性有望释放 疫情下2022年休闲食品行业利润阶段性承压，主要企业优化费用率，收缩费用投放，行业期间费用率有所下降，2022年休闲食品行业销售费用率/管理费用率13.7%/4.9%，分别同比-0.2/-0.1pct。2023Q1休闲食品行业销售费用率/管理费用率12.9%/5%，分别同比-2.5/-0.2pct，整体费用率明显回落。盐津、甘源、劲仔渠道转型持续放量，规模效应凸显叠加降本增效带动费用率改善，良品铺子2023Q1精准营销，提升费效；绝味收窄加盟商补贴力度带动费用率下行，助力利润改善。我们预计2023年主要企业继续收窄费用率，精准投放降本增效，叠加规模效应和成本回落，利润弹性望释放。 ▌行业评级及投资策略 伴随线下消费场景、客流量加快恢复，连锁业态单店营收加快修复或稳增长，零食专营渠道持续扩张。整体我们维持“推荐”评级，零食专营渠道仍是主线，我们继续重点推荐休闲食品三剑客（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品），关注良品铺子、紫燕食品和绝味食品门店改善，重视西麦食品、有友食品。 ▌ 风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 -20-100102030(%)休闲食品沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-05-08 股价 EPS PE 投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002557.SZ 洽洽食品 42.61 2.19 2.53 2.90 19.46 16.84 14.69 买入 002582.SZ 好想你 8.10 -0.10 0.02 0.07 -81.00 405.00 115.71 买入 002847.SZ 盐津铺子 136.50 3.57 4.81 6.30 38.24 28.38 21.67 买入 002956.SZ 西麦食品 16.90 0.60 0.71 0.83 28.17 23.80 20.36 买入 002991.SZ 甘源食品 92.40 2.59 3.49 4.61 35.68 26.48 20.04 买入 003000.SZ 劲仔食品 14.57 0.37 0.47 0.58 39.38 31.00 25.12 买入 003030.SZ 祖名股份 24.81 0.65 0.91 1.24 38.17 27.26 20.01 买入 603057.SH 紫燕食品 26.81 0.98 1.24 1.55 27.36 21.62 17.30 买入 603517.SH 绝味食品 39.80 1.36 1.78 2.31 29.26 22.36 17.23 买入 603697.SH 有友食品 13.69 0.71 0.90 1.08 19.28 15.21 12.68 买入 603719.SH 良品铺子 33.31 1.01 1.20 1.38 32.98 27.76 24.14 买入 603866.SH 桃李面包 11.15 0.48 0.57 0.66 23.27 29.57 16.93 资料来源：Wind，华鑫证券研究 注：桃李面包盈利预测取自万得一致预期 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 休闲食品：零食专营渠道主线不变，重视休闲食品三剑客 ..................................... 5 1.1、 收入稳增长，利润阶段性承压 ...................................................... 5 1.2、 费用率优化，盈利望改善 .......................................................... 6 2、 休闲食品：费用率逐步优化，利润弹性有望释放 ............................................. 7 2.1、 劲仔食品：业绩超预期，关注新品放量 .............................................. 7 2.2、 盐津铺子：业绩持续超预期，改革红利持续释放 ...................................... 8 2.3、 甘源食品：一季度超预期，产品渠道加速驱动 ........................................ 9 2.4、 良品铺子：收入短期波动，利润进入释放期 .......................................... 10 2.5、 洽洽食品：2022年顺利收官，2023年可期 ........................................... 11 2.6、 绝味食品：2022年顺利收官，期待更好表现 .......................................... 11 2.7、 紫燕食品：一季度业绩超预期，全年弹性可期 ........................................ 12 2.8、 有友食品：一季度收入承压，成本望加快改善 ........................................ 13 2.9、 西麦食品：一季度超预期，产品渠道望加速 .......................................... 14 2.10、 祖名股份：2022年顺利收官，2023年蓄势待发 ...................................... 14 2.11、 好想你：2022年顺利收官，2023改善加速 .......................................... 15 3、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 16 4、 风险提示............................................................................... 18 图表目录 图表1：2022年休闲食品行业营收增速为8.6% .............................................. 5 图表2：2023Q1休闲食品行业营收增速为-0.9% .............................................. 5 图表3：2022年归母净利润增速为-20.1% ................................................... 6 图表4：2023Q1归母净利润增速为45.1% ................................................... 6 图表5：2022年休闲食品行业毛利率/净利率为28.2%/7.2% ................................... 7 图表6：2022年休闲食品行业销售费用率/管理费用率13.7%/4.90% ............................ 7 图表7：2023Q1劲仔食品营收4.37亿元，同比+68% .......................................... 8 图表8：2023Q1劲仔食品净利润0.39亿元，同比+96% ........................................ 8 图表9：2023Q1盐津铺子营收8.93亿元，同比+55.37% ....................................... 9 图表10：2023Q1盐津铺子净利润1.16亿元，同比+81.67% .................................... 9 图表11：2023Q1甘源食品营收3.91亿元，同比+22% ......................................... 9 图表12：2023Q1甘源食品净利润0.55亿元，同比+145% ...................................... 9 图表28：2023Q1良品铺子营收23.85亿元，同比-19% ........................................ 10 图表14：2023Q1良品铺子净利润1.49亿元，同比+60% ....................................... 10 图表15：2023Q1洽洽食品营收13.36亿元，同比-6.7% ....................................... 11 图表16：2023Q1洽洽食品净利润1.78亿元，同比-14.4% ..................................... 11 图表17：2023Q1绝味食品营收18.24亿元，同比+8% ......................................... 12 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表18：2023Q1绝味食品净利润1.37亿元，同比+54% ....................................... 12 图表19：2023Q1紫燕食品营收7.55亿元，同比+14% ......................................... 13 图表20：2023Q1紫燕食品净利润0.45亿元，同比+60% ....................................... 13 图表21：2023Q1有友食品营收2.33亿元，同比-12.5%