食品饮料行业月度动态报告：行业需求逐步复苏

核心观点: 行业需求逐步复苏 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 推荐(维持评级) 整体观点：3月社零改善，食品CPI环比下跌。从社零总额来看，2023年3月同比+10.6%，高于2023年1~2月的3.5%，其中餐饮收入同比+26.3%，显著高于2022年1~2月的9.2%，主要得益于低基数背景下的需求稳步复苏。从食品CPI来看，3月同比+2.4%，环比-1%，同比涨幅较2月下降，主要归因于：1）天气转暖，鲜菜上市量增加，价格环比下降7.2%；2）存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格环比下降4.2%。 白酒：关注淡季控货挺价。展望5月，五一假日消费进一步促进宴席消费，将有助于次高端白酒库存去化；商务需求将随经济动能逐步恢复，白酒需求端将逐步复苏。整体仍处于淡季，预计各酒企将以控量、挺价为主要策略，重点观察白酒价格趋势。推荐高端白酒五粮液、泸州老窖、贵州茅台。 啤酒：低基数基础上将迎来Q2同比增长加速。2023Q1啤酒企业实现开门红，受益于疫情后即饮场景快速修复，销量增长较快。成本端压力有所缓解，2月以来大麦价格自高位有所回落，包材价格较去年下降。展望Q2，在去年低基数基础上，预计啤酒企业将实现业绩同比较快增长。 调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。需求端，由于1~3月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，基本面恢复的时间被拉长，23Q1重点工作仍是促销降库存，建议重点关注4~5月的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。成本端，4月大豆价格同比-8.1%，环比亦继续回落，预计23H1成本压力延续缓和趋势。 乳制品：3月消费复苏推动产量提速，4月原奶价格仍持续回落。需求端，23年3月乳制品产量同比+7.4%，增速同比提升，我们认为主要得益于消费复苏，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善。成本端，23年4月奶价同比 -6.0%，仍处于价格下行周期，预计5月仍将延续回落趋势。 饮料：3月渐入旺季推动需求改善，4月成本压力结构性缓和。需求端，23年3月软饮料产量同比+5.0%，增速环比1-2月提升，我们认为主要得益于行业逐渐步入旺季，企业加快生产以抢占渠道资源。成本端，行业整体面临结构性问题，4月白糖价格同比+15.2%，包材价格仍处于下行周期。 投资建议：全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；啤酒（青岛啤酒）、饮料（东鹏饮料、李子园）、餐饮供应链（海天味业、日辰股份）。 风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 分析师刘来珍 ：021-20652647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523040001 分析师刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 分析师周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 行业数据2023.4.28 食品饮料（中信） 沪深300 30% 20% 10% 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 23/1 23/2 23/3 0% -10% -20% 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河食饮】行业月度动态报告：行业如期复苏关注业绩兑现 【银河食饮】行业月度动态报告：春节动销回暖行业复苏在途 【银河食饮】行业月度动态报告：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 行业动态报告●食品饮料 2023年5月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观：3月社零改善，食品CPI环比下跌2 二、食品饮料：行业如期复苏，关注业绩兑现2 （一）白酒：关注淡季控货挺价3 1、观点更新：如何展望23Q2白酒行情持续性？3 2、中期视角：本轮结构升级趋势不改3 3、月度跟踪：23年4月茅台飞天等品牌批价略有下降4 （二）啤酒：低基数基础上将迎来Q2同比加速增长5 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎5 2、月度跟踪：3月啤酒产量回升，4月包材价格同比持续下降6 （三）调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化8 1、中期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点8 2、月度跟踪：C端动销弱改善，“零添加”渗透率提升9 （四）乳制品：3月消费复苏推动产量提速，原奶价格仍持续回落10 1、中期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力10 2、月度跟踪：3月消费复苏推动产量提速，原奶价格仍持续回落11 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况11 （一）4月行业指数下跌，估值回归愈加合理水平12 （二）估值分析：4月食品饮料PE相对A股溢价91%13 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价13 （四）涨幅复盘：4月食品饮料涨跌幅排名第2414 四、投资建议15 五、风险提示15 一、宏观：3月社零改善，食品CPI环比下跌 23年3月社零增速改善。2023年3月，社零总额同比+10.6%，高于2023年1至2月的 3.5%，亦高于2019-2021年平均复合增速5.3%；其中，3月餐饮收入同比+26.3%，高于2022 年1至2月的9.2%，亦高于2019-2021年平均复合增速2.6%，主要得益于低基数背景下的需求稳步复苏。 23年2月消费者信心指数上涨。2023年2月，消费者指数环比上涨，其中消费者信心指数为94.7，处于上升通道。预计随着疫情进一步好转与收入水平恢复，消费者信心指数有望逐步回升。 图1：2023年3月社零总额/餐饮分别同比+10.6%/+26.3%图2：2023年2月消费者信心指数环比上升 社零当月yoy社零-餐饮当月yoy 100% 50% 0% -50% -100% 消费者信心指数 140 120 100 80 60 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 节后消费需求回落，23年3月食品CPI环比下跌。3月食品CPI同比+2.4%，环比-1%，同比涨幅较2月下降，主要归因于：1）天气转暖，鲜菜上市量增加，价格环比下降7.2%；2）存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格环比下降4.2%。 2023Q1居民可支配收入水平提升5.1%。2023Q1，居民人均可支配收入名义同比+5.1%，实际同比+3.8%。 图3：2023年3月CPI:食品变化图4：23Q1居民人均可支配收入同比+5.1% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% CPI:食品（同比）CPI:食品（环比） 40000 30000 20000 10000 0 20% 居民可支配收入（累计，元） 实际同比（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 二、食品饮料：行业如期复苏，关注业绩兑现 （一）白酒：关注淡季控货挺价 1、观点更新：如何展望23Q2白酒行情？ 白酒各家企业已经披露2022年报、2023年一季报。从财报情况来看，白酒板块整体在 2022年实现了较为稳健的营收增长，净利率有所提升；2023年第一季度，在去年高基数上依 然延续稳健增长趋势，实现开门红。疫情放开后白酒宴席需求在2-3月回补，商务需求相较于疫情前尚有缺口，整体呈现逐步复苏的状态。 板块内部，高端白酒茅五泸稳健增长，其中茅台直销渠道、非标茅台、茅台1935放量是主要增长驱动因素；五粮液动销拉动增长；国窖1573平稳发展，泸州老窖品牌。次高端白酒业绩呈分化状态，其中动销复购拉动增长的山西汾酒、舍得酒业表现不错；仍处于招商驱动发展或者依赖商务团购渠道的全国化次高端白酒承受压力，包括酒鬼酒、水井坊；地产酒表现与当地疫情、经济状况相关，受益于春节返乡需求徽酒业绩突出，苏酒也较为稳健。 展望5月，五一假日消费进一步促进宴席消费，将有助于次高端白酒库存去化；商务需求将随经济动能逐步恢复，白酒需求端将逐步复苏。整体仍处于淡季，预计各酒企将以控量、挺价为主要策略，重点观察白酒价格趋势。推荐高端白酒五粮液、泸州老窖、贵州茅台。 图5：历史数据表明在消费的上行周期（2016、2019）“春糖”大概率是指数上涨的催化剂 15500 14500 13500 白酒（中信）指数 白酒（中信）指数 2016年春糖期间观 察到行业复苏 2019年春糖期间观察到行业复苏 50000 45000 40000 1250035000 1150030000 1050025000 9500 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院 20000 2、中期视角：本轮结构升级趋势不改 白酒行业在2016年开始步入新一轮周期，表现为周期弱化、景气延长、高端批价强支撑。本轮周期，在消费升级的背景下，行业增长动力切换为价格，竞争逻辑演绎为控量提价与品牌。 回顾2022年，疫情不改本轮周期发展趋势，全年行业主要矛盾演化为疫情制约终端消费场景与渠道备货节奏，虽然酒企报表端延续较快增长，但批价回落与渠道库存走高反映行业已步入下行调整期。 展望未来1~2年，在疫情不发生大范围反复的前提下，行业基本面有望平稳过渡，但板块内部或有分化。1）高端酒，关注茅台提价预期与市场化改革红利的释放节奏，五粮液成长性与估值已经步入高性价比区间；2）次高端酒，有望延续高增态势，关注泛全国化企业由渠道快速扩张向渠道精耕的切换；3）大众酒，延续分化趋势，徽酒成长性更优。 图6：2016年至今白酒处于新一轮繁荣发展周期 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 3、月度跟踪：23年4月茅台飞天等品牌批价略有下降 3月产量环比下降。根据国家统计局数据，2023年3月，白酒产量49.8万千升，同比- 29.2%，下滑幅度环比1至2月扩大，产量呈减少态势。 图7：2023年3月白酒产量同比下降29.2%图8：2023年3月白酒累计产量同比下降19% 150 100 50 0 白酒产量（万千升，单月）同比（右轴） 10% 0% -10% -20% -30% -40% 800 600 400 200 0 白酒产量（万千升，累计）同比（右轴） 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 一批价：4月飞天、国窖52度均稳中略回落。根据今日酒价数据，截止4月底，茅台飞 天（21年箱价）批价为3020元、国窖1573批价为899元，环比3月底均略回落。相较之下， 五粮液普五、洋河梦之蓝、汾酒青花20批价均较稳。 图9：飞天茅台一批价图10：五粮液普五一批价 5000 4000 3000 2000 1000 0 同比（右轴）茅台飞天21年（原箱，元） 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18-11 19-01 19-05 19-07 19-10 19-12 20-03 20-06 20-08 20-11 21-01 21-05 21-07 21-12 22-06 22-11 -30%