食品饮料行业月度动态报告：春节动销回暖，行业复苏在途

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2023年2月2日 [Table_Title] 行业深度报告模板 春节动销回暖，行业复苏在途 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 整体观点：春节动销回暖，行情有望持续。全国疫情加速达峰，驱动春节假期（包括节前1周）消费场景快速修复，尤其是送礼、餐饮等需求同比改善。我们认为节后行情仍然具备持续性，主要系：1）趋势与空间具备确定性，一方面23年春节动销较19年仍有较大修复空间；另一方面，参考海外经验，目前阶段仍处于消费场景的修复，未来经济复苏有望推动人均收入改善和消费边际倾向提升，进一步推动需求向上修复；2）考虑到节后至一季报前的业绩真空期，市场关于消费复苏的乐观预期难以被证伪，整体行情有望进一步向上。 白酒：春节动销改善，礼赠需求旺盛，行情有望持续。从节奏来看，23年1月1日-10日需求缓慢恢复，10号之后环比加速修复；从价格带看，高端酒，得益于礼赠场景在春节前率先启动恢复；徽酒、苏酒，得益于春节返乡人群带动聚饮呈现出快速增长趋势。展望节后行情，我们认为：1）板块整体，预计短期仍具持续性，历史数据表明在消费的上行周期（2016、2017、2019），2~3月白酒指数均上涨，而“二会”、“春糖”将是重要的事件观察窗口期；2）板块内部，节前主要系送礼消费场景修复，而目前宴席、商务宴请还有较大修复空间，实际上春节期间各地宴请已出现抬头趋势。 啤酒：22年12月包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善。需求端，22年12月啤酒产量同比+8.5%，高于11月同比增速-1.7%，预计得益于2022年世界杯推动动销改善。12月世界杯期间，一方面动销改善但结构分化，线上/外卖渠道动销较好，但线下受疫情闯关的影响，动销仍较为疲弱；另一方面，营销高端化升级为本届亮点，如燕京啤酒重点推广U8。成本端，23年1月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-16.2%/-17.1%/-19.0%，22年12月大麦价格同比+38.1%。 调味品：春节动销整体改善，“零添加”渗透率提升。动销：C端，考虑到22年12月疫情闯关期间消费者居家囤货，因此终端调研反馈春节动销同比改善幅度有限，整体货龄仍然偏高；B端，春节期间重点餐饮企业收入同比+25%，预计B端渠道修复弹性更大；结构：C端零添加产品渗透率提升，铺货面积增加，但也能观察到愈来愈多的品牌入局；整体渠道库存仍处于相对高位，头部企业全年经营目标较为稳健，消化库存与稳定渠道价格体系仍是23Q1重点工作。 乳制品：送礼需求快速修复，白奶品类表现更优。动销：送礼消费场景修复，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善，货龄较去年同期下降。结构：常温白奶货龄好于常温酸奶，基础白奶货龄好于高端白奶。促销：由于12月疫情闯关导致渠道库存部分积压，因此春节期间整体促销力度仍偏大，部分网点反馈金典利乐砖（箱）价格从65元打折至40元。 投资建议：全年来看，二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。三个阶段：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；餐饮供应链（海天味业、日辰股份）、乳品（伊利股份）。 风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2023.2.1 [table_report] 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 【银河食饮】行业月度动态报告：情绪率先修复，基本面改善可期 【银河食饮】行业月度动态报告：行业底部价值渐显，关注明年修复空间 -40%-30%-20%-10%0%22/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/1食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：23年1月疫情波峰快速下降，长短途出行恢复良好 .................................................................................. 2 （一）疫情跟踪：23年1月疫情波峰快速下降，长短途出行恢复良好 ...................................................................... 2 （二）宏观数据：22年12月社零增速触底反弹，食品CPI环比上升 ........................................................................ 3 二、食品饮料：春节动销回暖，行业复苏在途............................................................................................................... 3 （一）白酒：春节动销改善，行情有望持续 ................................................................................................................... 4 1、观点更新：如何展望节后白酒行情持续性？ ......................................................................................................... 4 2、中期视角：本轮结构升级趋势不改 ......................................................................................................................... 4 3、月度跟踪：23年1月茅台飞天等品牌批价稳中略有落 ........................................................................................ 5 （二）啤酒：包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善 ........................................................................................... 7 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎 ..................................................................................................................... 7 2、月度跟踪：23年1月包材价格持续下行，世界杯期间动销环比改善 ................................................................ 8 （三）调味品：春节动销整体改善，“零添加”渗透率提升 ....................................................................................... 10 1、观点更新：春节动销整体同比改善，零添加渗透率提升 ................................................................................... 10 2、中期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点 ....................................................................................... 12 3、月度跟踪：22年12月“零添加”渗透率提升，C端动销整体改善 ................................................................ 12 （四）乳制品：春节送礼需求快速修复，原奶价格持续回落 ..................................................................................... 13 1、观点更新：春节送礼需求快速修复，白奶品类表现更优 ................................................................................... 13 2、中期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 ................................................................................... 13 3、月度跟踪：春节送礼需求快速修复，原奶价格仍持续回落 ............................................................................... 15 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况................................................................................................................. 15 （一）23年1月行业指数上涨，估值仍处合理水平 .................................................................................................... 17 （二）估值分析：23年1月食品饮料PE相对A股溢价138% .................................................................................. 18 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价 ......................................................................................... 18 （四）涨幅复盘：23年1月食品饮料涨跌幅排名第19 ...............................................................................................