食品饮料行业月度动态报告：春节动销回暖，行业复苏在途

春节动销回暖，行业复苏在途 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 推荐(维持评级) 核心观点: 整体观点：春节动销回暖，行情有望持续。全国疫情加速达峰，驱动春节假期 （包括节前1周）消费场景快速修复，尤其是送礼、餐饮等需求同比改善。我们 认为节后行情仍然具备持续性，主要系：1）趋势与空间具备确定性，一方面23 年春节动销较19年仍有较大修复空间；另一方面，参考海外经验，目前阶段仍处于消费场景的修复，未来经济复苏有望推动人均收入改善和消费边际倾向提升，进一步推动需求向上修复；2）考虑到节后至一季报前的业绩真空期，市场关于消费复苏的乐观预期难以被证伪，整体行情有望进一步向上。 白酒：春节动销改善，礼赠需求旺盛，行情有望持续。从节奏来看，23年1月1日-10日需求缓慢恢复，10号之后环比加速修复；从价格带看，高端酒，得益于礼赠场景在春节前率先启动恢复；徽酒、苏酒，得益于春节返乡人群带动聚 分析师周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2023.2.1 食品饮料（中信）沪深300 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 23/1 饮呈现出快速增长趋势。展望节后行情，我们认为：1）板块整体，预计短期仍 具持续性，历史数据表明在消费的上行周期（2016、2017、2019），2~3月白酒指数均上涨，而“二会”、“春糖”将是重要的事件观察窗口期；2）板块内部，节前主要系送礼消费场景修复，而目前宴席、商务宴请还有较大修复空间，实际上春节期间各地宴请已出现抬头趋势。 啤酒：22年12月包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善。需求端，22年12月啤酒产量同比+8.5%，高于11月同比增速-1.7%，预计得益于2022年世界杯推动动销改善。12月世界杯期间，一方面动销改善但结构分化，线上/外卖渠道动销较好，但线下受疫情闯关的影响，动销仍较为疲弱；另一方面，营销高端化升级为本届亮点，如燕京啤酒重点推广U8。成本端，23年1月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-16.2%/-17.1%/-19.0%，22年12月大麦价格同比+38.1%。 调味品：春节动销整体改善，“零添加”渗透率提升。动销：C端，考虑到22 年12月疫情闯关期间消费者居家囤货，因此终端调研反馈春节动销同比改善幅度有限，整体货龄仍然偏高；B端，春节期间重点餐饮企业收入同比+25%，预计B端渠道修复弹性更大；结构：C端零添加产品渗透率提升，铺货面积增加，但也能观察到愈来愈多的品牌入局；整体渠道库存仍处于相对高位，头部企业全年经营目标较为稳健，消化库存与稳定渠道价格体系仍是23Q1重点工作。 乳制品：送礼需求快速修复，白奶品类表现更优。动销：送礼消费场景修复，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善，货龄较去年同期下降。结构：常温白奶货龄好于常温酸奶，基础白奶货龄好于高端白奶。促销：由于12月疫情闯关导致渠道库存部分积压，因此春节期间整体促销力度仍偏大，部分网点反馈金典利乐砖（箱）价格从65元打折至40元。 投资建议：全年来看，二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。三个阶段：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；餐饮供应链（海天味业、日辰股份）、乳品（伊利股份）。 风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河食饮】行业月度动态报告：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 【银河食饮】行业月度动态报告：情绪率先修复基本面改善可期 【银河食饮】行业月度动态报告：行业底部价值渐显，关注明年修复空间 行业动态报告●食品饮料 2023年2月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观：23年1月疫情波峰快速下降，长短途出行恢复良好2 （一）疫情跟踪：23年1月疫情波峰快速下降，长短途出行恢复良好2 （二）宏观数据：22年12月社零增速触底反弹，食品CPI环比上升3 二、食品饮料：春节动销回暖，行业复苏在途3 （一）白酒：春节动销改善，行情有望持续4 1、观点更新：如何展望节后白酒行情持续性？4 2、中期视角：本轮结构升级趋势不改4 3、月度跟踪：23年1月茅台飞天等品牌批价稳中略有落5 （二）啤酒：包材价格持续下行，世界杯动销结构性改善7 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎7 2、月度跟踪：23年1月包材价格持续下行，世界杯期间动销环比改善8 （三）调味品：春节动销整体改善，“零添加”渗透率提升10 1、观点更新：春节动销整体同比改善，零添加渗透率提升10 2、中期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点12 3、月度跟踪：22年12月“零添加”渗透率提升，C端动销整体改善12 （四）乳制品：春节送礼需求快速修复，原奶价格持续回落13 1、观点更新：春节送礼需求快速修复，白奶品类表现更优13 2、中期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力13 3、月度跟踪：春节送礼需求快速修复，原奶价格仍持续回落15 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况15 （一）23年1月行业指数上涨，估值仍处合理水平17 （二）估值分析：23年1月食品饮料PE相对A股溢价138%18 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价18 （四）涨幅复盘：23年1月食品饮料涨跌幅排名第1918 四、投资建议20 五、风险提示21 一、宏观：23年1月疫情波峰快速下降，长短途出行恢复良好 （一）疫情跟踪：23年1月疫情波峰快速下降，长短途出行恢复良好 春节全国范围疫情进入低流行水平。根据百度指数数据，截至2023年1月30日，健康问诊指数/疫情搜索指数分别为212/856万，接近疫情“放开”前水平。此外，卫健委宣布我国整体疫情已进入低流行水平。 图1：春节全国范围疫情进入低流行水平 4800 3600 2400 1200 百度健康问诊指数（万）百度疫情搜索指数（万，右轴） 30000 24000 18000 12000 6000 00 资料来源：百度指数，中国银河证券研究院 春节假期主要城市拥堵指数恢复至19年的70%以上。根据脉策科技数据，截至2023年1月30日，主要城市拥堵指数恢复至19年的70%以上，成都、保定、中山接近100%。 图2：全国主要城市拥挤度恢复情况 Y轴：拥堵延时指数恢复度 金华 成都 保定 东莞 北京长春 天津 沈阳 昆明 兰州 中山佛山广绍州兴杭州 无锡 嘉…温州台州 西安 哈尔滨 南京 苏 州上海 南宁 福州 扬宁州波 泉州 武汉 大连 郑州 济南 深圳南通 常州长沙 珠海 厦门 徐州重庆 贵潍阳坊 合肥 惠州 石家庄 大同 太原 青岛 鄂尔多斯 110% 100% 90% 80% 70% 2022/12/132022/12/152022/12/172022/12/192022/12/212022/12/232022/12/25 X轴：50个城市疫情达峰日期 资料来源：国家统计局，脉策科技，中国银河证券研究院 (二)宏观数据：22年12月社零增速触底反弹，食品CPI环比上升 22年12月社零增速处于恢复过程。2022年12月，社零总额同比-1.8%，高于2022年11月的-5.9%，但仍低于2019-2021年平均复合增速5.3%；其中，12月餐饮收入同比-14.1%，低于2022年11月的-8.4%，亦低于2019-2021年平均复合增速2.6%。 22年11月消费者信心指数仍处于低位。2022年11月，消费者指数环比基本持平，其中消费者信心指数为85.5，处于历史较低水平。预计随着疫情进一步好转与收入水平恢复，消费者信心指数有望逐步回升。 图3：2022年12月社零总额/餐饮分别同比-1.8%/-14.1%图4：2022年11月消费者信心指数基本持平 社零当月yoy社零-餐饮当月值yoy 100% 50% 0% -50% -100% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 消费者信心指数 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 季节影响鲜菜鲜果供应，22年12月食品CPI涨幅环比略上升。12月食品CPI同比+4.8%，环比+0.5%，同比与环比涨幅较11月均有上升，其中：1）鲜菜和鲜果受天气条件影响供应下降，价格分别上涨7.0%和4.7%；2）生猪供给持续增加，猪肉价格跌幅变大。 2022Q4居民可支配收入水平提升5.0%。2022Q4，居民人均可支配收入名义同比+5.0%，实际同比+2.9%，持平于同期GDP（不变价）增速。 图5：2022年12月CPI:食品变化图6：22Q4居民人均可支配收入同比+5.0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% CPI:食品（同比）CPI:食品（环比） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20% 居民可支配收入（累计，元） 实际同比（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，IFinD，中国银河证券研究院 二、食品饮料：春节动销回暖，行业复苏在途 （一）白酒：春节动销改善，行情有望持续 1、观点更新：如何展望节后白酒行情持续性？春节行业动销同比改善： 从节奏来看，元旦至春节呈现加速的态势。1月1日-10日期间由于部分地区疫情刚刚达峰，需求还处于缓慢恢复过程，10号之后环比加速修复，尤其是返乡人群释放了积攒3年的走亲访友的需求，因此白酒中礼赠产品需求率先修复； 从价格带看，高端和徽酒、苏酒龙头表现较好。高端酒，主要得益于礼赠场景在春节前率先启动恢复；徽酒、苏酒，主要得益于春节返乡人群带动聚饮呈现出快速增长趋势。 展望节后行情，我们认为： 1）板块整体，预计短期仍具持续性：考虑到节后至一季报前的业绩真空期，市场关于消费复苏的乐观预期难以被证伪，因此整体行情有望进一步向上，而“二会”、“春糖”将是重要的事件观察窗口期。 2）板块内部，节前主要系送礼消费场景修复，而目前宴席、商务宴请还有较大修复空间，实际上我们观察到春节期间各地宴请已现抬头趋势，因此在这一逻辑下，建议2~3月积极关注宴请需求占比较高的白酒，例如老窖、汾酒，后续有望展现弹性。 图7：历史数据表明在消费的上行周期（2016、2017、2019），2~3月白酒指数均上涨 2月3月 18.9 20.2 11.9 13.4 8.0 6.5 6.67.0 3.02.8 0.9 0.8 -0.3 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 -3.3-3.0 -8.0-6.2 2021年 -3.9-4.3 -11.6 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院 2、中期视角：本轮结构升级趋势不改 白酒行业在2016年开始步入新一轮周期，表现为周期弱化、景气延长、高端批价强支撑。本