食品饮料行业月度动态报告：行业如期复苏，关注业绩兑现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2023年3月31日 [Table_Title] 行业深度报告模板 行业如期复苏，关注业绩兑现 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 整体观点：1至2月社零改善，食品CPI环比下跌。从社零总额来看，2023年1至2月同比+3.5%，高于2022年12月的-1.8%，其中餐饮收入同比+9.2%，显著高于2022年12月的-14.1%。从食品CPI来看，2月同比+2.6%，环比-2%，同比与环比涨幅较1月均有下降，主要归因于：1）节后消费需求回落；2）天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，其中猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%。 白酒：酒企淡季控货挺价，“糖酒会”或形成催化。预计4月白酒行情或向上，主要系：1）4月逐渐步入业绩披露期，市场更加关注业绩的兑现情况，根据目前跟踪情况回款表现顺利，库存处于正常区间，因此预计白酒行业22年报与23Q1都有较好的业绩确定性；2）23Q2与H2，随着商务宴席的回补叠加低基数效应，板块业绩继续修复且次高端弹性大，依旧比较乐观；3）3月以来老窖、洋河、舍得等酒企在淡季控货挺价，有望推动二季度渠道利润修复；4）白酒板块的估值调整到相对更合适的位置，PE（TTM）的3年分位数24%。 啤酒：1至2月啤酒产量下滑，3月包材价格同比持续下降。23年1至2月啤酒产量同比-1.2%，低于12月同比增速8.5%，但淡季波动影响不大，预计随着3月天气转暖与消费场景进一步修复，有望推动23Q1整体实现稳健增长。成本端，部分酒企22年报业绩已反映22Q4成本压力缓和，而23年3月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-20.3%/-35.2%/-21.8%，因此预计23Q1盈利能力改善趋势得以延续。 调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。需求端，由于1~2月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，23Q1基本面恢复的时间被拉长，当前重点工作仍是促销降库存，建议重点关注4~5月的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。成本端，3月大豆价格同比-4.0%，环比亦继续回落，预计23H1成本压力延续缓和趋势。 乳制品：1至2月送礼需求修复推动产量提速，原奶价格仍持续回落。需求端，23年1至2月乳制品累计产量同比+5.5%，增速环比与同比均提升，我们认为主要系春节送礼消费场景修复，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善，货龄亦较去年同期下降。成本端，23年3月奶价同比-4.8%，仍处于价格下行周期，预计4月仍将延续回落趋势。 投资建议：全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；餐饮供应链（海天味业、日辰股份）、饮料（东鹏饮料、李子园）。 风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 行业数据2023.3.30 [table_report] 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：春节动销回暖，行业复苏在途 【银河食饮】行业月度动态报告：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 【银河食饮】行业月度动态报告：情绪率先修复，基本面改善可期 -30%-20%-10%0%10%20%22/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/3食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：1至2月社零改善，食品CPI环比下跌 ....................................................................................................... 2 二、食品饮料：行业如期复苏，关注业绩兑现............................................................................................................... 2 （一）白酒：酒企淡季控货挺价，糖酒会或形成催化 ................................................................................................... 3 1、观点更新：如何展望23Q2白酒行情持续性？ ...................................................................................................... 3 2、中期视角：本轮结构升级趋势不改 ......................................................................................................................... 3 3、月度跟踪：23年3月茅台飞天等品牌批价略有上升 ............................................................................................ 4 （二）啤酒：1至2月啤酒产量下滑，3月包材价格同比持续下降 ............................................................................. 5 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎 ..................................................................................................................... 5 2、月度跟踪：1至2月啤酒产量下滑，3月包材价格同比持续下降 ....................................................................... 6 （三）调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化 ................................................................................ 8 1、中期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点 ......................................................................................... 8 2、月度跟踪：C端动销弱改善，“零添加”渗透率提升 ........................................................................................... 9 （四）乳制品：1至2月送礼需求修复推动产量提速，原奶价格仍持续回落 .......................................................... 10 1、中期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 ................................................................................... 10 2、月度跟踪：1至2月送礼需求修复推动产量提速，原奶价格仍持续回落 ........................................................ 11 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况................................................................................................................. 11 （一）23年3月行业指数下跌，估值回归愈加合理水平 ............................................................................................ 12 （二）估值分析：23年3月食品饮料PE相对A股溢价110% .................................................................................. 13 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价 ......................................................................................... 13 （四）涨幅复盘：23年3月食品饮料涨跌幅排名第12 ............................................................................................... 13 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 15 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 15 行业动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、宏观：1至2月社零改善，食品CPI环比下跌 23年1至2月社零增速改善。2023年1至2月，社零总额同比+3.5%，高于2022年12月的-1.8%，但仍低于2019-2021年平均复合增速5.3%；其中，1至2月餐饮收入同比+9.2%，高于2022年12月的-14.1%，亦高于2019-2021年平均复合增速2.6%。 23年1月消费者信心指数反弹。2023年1月，消费者指数环比上涨，其中消费