2022年业绩好于预期，康复医院爬坡好于预期

事件 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入90.98亿元，同比增长29.55%，归母净利润9.48亿元，同比增长37.4%，扣非归母净利润10.59亿元，同比增长103.9%。2022年Q4单季度实现营业收入21.97亿元，同比增长14.46%，归母净利润2.47亿元，扣非归母净利润2.11亿元。2023年Q1实现营业收入22.48亿元，同比增长13.42%，归母净利润2.7亿元，同比增长63.84%，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长31.68%。 22年业绩好于预期，收购康复医院爬坡好于预期，医院复制扩张持续推进 2022年医疗服务收入20.65亿，同比增长51%；其中22年收购5家医院合计全年扣非净利润1亿（明显高于业绩承诺的0.6亿），具体为南京明州康复医院/武汉明州康复医院/长沙明州康复医院/常州明州康复医院/宁波北仑明州康复医院2022年扣非净利润分别为2272.02/2351.08/1003.00/3470.74/1020.91万元。 公司目前上市体内1家综合医院，13家康复医院，2023年3月公司发布公告拟收购泉州明州康复医院/余姚明州康复医院/衢州明州康复医院/湖州浙北明州医院/嘉兴明州护理院5家医院，收购对价合计5.86亿元，23-25年累计业绩承诺合计1.35亿元。根据医疗股权激励目标2022-2024年上市公司层面每年新增10家医院，体内体外并购扩张持续推进，公司在重症康复领域起步较早，具备先发优势，在医疗服务领域康复业务的布局进一步强化。 电力奠定业绩基础，截止23Q1公司电力累计在手订单97亿，尤其是海外增长明显 2022年智能配用电收入68.1亿，同比增长27%；毛利率28.62%，同比增加4.56个百分点。截至2022年底，公司累计在手订单85.91亿元，同比增长28.09%，其中国内累计在手订单54.29亿元，同比增长19.24%；海外累计在手订单31.62亿元，同比增长46.79%。截至2023 Q1公司累计在手订单97.36亿元，同比增长31.31%。其中国内累计在手订单58.51亿元，同比增长17.55%；海外累计在手订单38.85亿元，同比增长59.42%。 盈利预测与投资评级 医疗电力业务经营好于预期，我们上调2023-2024年预测归母净利润至12.49/15.04亿元（2023-2024年前值12.10/15.22亿元），电力业务作为基石，连锁康复大有可为，维持“买入”评级。 风险提示：医疗服务业绩不及预期的风险，并购新建不及预期的风险，原材料价格波动的风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入90.98亿元，同比增长29.55%，归母净利润9.48亿元，同比增长37.4%，扣非归母净利润10.59亿元，同比增长103.9%。 2022年Q4单季实现营业收入21.97亿元，同比增长14.46%，归母净利润2.47亿元，扣非归母净利润2.11亿元。 2023年Q1实现营业收入22.48亿元，同比增长13.42%，归母净利润2.7亿元，同比增长63.84%，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长31.68%。 图1：2015-2023Q1公司营业收入及其增速 图2：2015-2023Q1公司归母净利润及其增速 2.医疗服务：2022年经营爬坡好于预期，并购扩张持续推进 2.1.2022年康复医院经营爬坡好于预期 2022年医疗服务收入20.65亿，同比增长51%；毛利率26.72%，同比增加3.51个百分点。 公司目前上市体内1家综合医院，13家康复医院，其中22年收购5家医院合计全年扣非净利润1亿（明显高于业绩承诺的0.6亿），其中南京明州康复/武汉明州康复/长沙明州康复/常州明州康复/宁波北仑明州康复2022年扣非净利润分别为2272.02/2351.08/1003.00/3470.74/1020.91万元。 表1：三星医疗上市公司体内医院情况（截至2022年底） 表2：2022年收购医院情况分析 2.2.医院并购扩张持续推进 23年已公告计划收购的5家康复医院。根据医疗股权激励目标2022-2024年上市公司层面每年新增10家医院；体内体外并购扩张持续推进。公司在重症康复领域起步较早，具备先发优势，公司在医疗服务领域康复业务的布局进一步强化。 2023年3月30日，公司发布公告拟收购泉州明州康复/余姚明州康复/衢州明州康复/湖州浙北明州医院/嘉兴明州护理院5家医院，收购对价合计5.86亿元，23-25年累计业绩承诺合计1.35亿元。 表3：2023年拟收购5家康复医院情况 2.3.不断提升医疗服务质量和医疗水平，加强人才储备和学科建设 2022年，宁波明州医院完成三乙评审工作，并于2023年3月顺利通过综合评定，确定为三级乙等综合医院，综合实力进一步提升；浙江明州康复通过CARF国际认证（三年期），引入第三方机构，按国际康复标准提高医院服务品质建设，着力提升经营管理与服务水平。 2022年，公司成立重症康复专业委员会及康复医学研究院，积极推进重症康复学科建设，依托专业力量促进康复重症学科规范化、专业化发展，并充分发挥医院重症康复特色，提升医院重症康复内涵。其中，康复医学研究院聘请中国康复医学会会长陈立典教授为首席科学家，搭建成为国内外康复医学领域知名专家沟通与交流平台，进一步提升公司在康复医学领域的学术和科研影响力。同时，公司通过筹建脱机、促醒、吞咽三大中心，打造年度学术年会，进一步提升医院康复治疗水平。 3.智能配用电：2022年业绩好于预期，在手订单尤其是海外增长较快 2022年智能配用电收入68.1亿，同比增长27%；毛利率28.62%，同比增加4.56个百分点。 截至2022年底，公司累计在手订单85.91亿元，同比增长28.09%，其中国内累计在手订单54.29亿元，同比增长19.24%；海外累计在手订单31.62亿元，同比增长46.79%。 截至2023 Q1公司累计在手订单97.36亿元，同比增长31.31%。其中国内累计在手订单58.51亿元，同比增长17.55%；海外累计在手订单38.85亿元，同比增长59.42%。 图3：2015-2022年智能配用电业务收入（亿元）及其增速 图4：截至2021-2023Q1累计在手订单总量（亿元）及增速 公司充分发挥配用电品牌优势，根据市场需求，制定差异销售策略。其中电网围绕客户满意度提升，持续深耕，中标保持行业领先。同时利用公司品牌优势驱动，非电网、行业大客户齐头并进，非电网市场聚焦工控、大总包、网三产客群，严控市场风险；行业大客户聚焦新能源五大六小央企，深度合作，快速提升行业影响力，公司国内整体销售额持续位居行业前列。公司积极响应国家能源局推动新时代能源转型发展工作指导意见，助力2020-2025年期间发展新能源产品，如预装式变电站(光伏)、预装式变电站(风变)、风力变压器、光伏逆变器、充电桩等。公司已累计在国网、南网多次中标新能源(充电桩)项目，同时与发电央企及新能源上市公司深度合作，优势互补，积极开拓国内新能源市场。 海外战略进一步深化，聚焦重点区域市场积极拓展。借力“一带一路”政策推进海外制造、销售，积极布局海外合资建厂。继前期在瑞典和沙特项目中标近15亿元智能电表订单后，公司紧抓全球智能电网改造机会，从用电到配电，从单一产品到整体解决方案，并涉足总包业务模式。公司持续深耕中东、欧洲、非洲、拉美等区域，连续签约一批重要项目；同时公司在南亚、中东等市场配电业务取得重大突破，业务快速增长。