中报业绩符合预期，康复医疗经营好于预期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月23日 中报业绩符合预期，康复医疗经营好于预期 三星医疗 沪深300 24% 10% -4% -18% -32% -46% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】三星医疗(601567)深度报告：传统电力业务稳扎稳打，康复业务大有可为 2022.06.24 评级及分析师信息 三星医疗(601567) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 12.64 股票代码： 601567 52周最高价/最低价： 18.85/7.78 总市值(亿) 178.05 自由流通市值(亿) 175.26 自由流通股数(百万) 1,386.57 事件概述 近期公司发布2022年半年报，营业收入43.98亿元 （+31.47%），归母净利润3.51亿元（-29.76%），扣非归母净利 润4.91亿元（+21.91%），利润增速低于收入增速系公司第四 期、第五期限制性股票激励股份支付增加0.45亿元。 单季度看，2022Q2公司实现营收24.16亿元（yoy+23.46%），归母净利润1.87亿元（yoy-43.42%）,扣非归母净利润2.89亿元（yoy+11.54%），非经常损益系公司铜期货及锁汇确认公允价值变动损失1.07亿元导致。 相对股价% 医疗服务板块：现有医院持续做强，深化康复业务布局 2022H1公司医疗服务营收8.67亿元（yoy+36%），占总收入的 20%。宁波明州医院顺利完成浙江省三级乙等综合医院评审工作，2022H1实现利润5,653.63万元（+19.80%）；浙江明州康复医院顺利通过CARF国际认证（三年期），成为浙江省第三家、杭州市第二家通过CARF国际认证（三年期）的机构。公司2021H2新收购2家南昌/杭州脑康复明州康复医院于 2022H1分别实现扣非净利润为773.43/2,034.87万元，占收购 公告披露的22年业绩预测59%/51%；2022H1新收购5家康复医院南京/武汉/长沙/常州/宁波北仑明州康复分别实现扣非净利润为1221.23/1127.99/645.90/948.34/715.66万元，占收 购公告披露的22年业绩预测82%/75%/60%/73%/104%，合计占比77%。新收购7家康复医院2022H1合计实现扣非净利润 0.75亿元，均超额完成协议进程目标，经营好于预期。 同时公司22H1新设宁波/绍兴/湖北明州3家康复医院，目前公司体内共11家连锁康复医院、2家综合医院和3家体检中心；公司积极推行合伙人计划，搭建医生团队创业平台；成立重症康复专业委员会，积极推进重症康复学科建设。公司在医疗服务领域康复业务的布局进一步强化，有利于发挥公司过往在医院经营领域积累的经验、扩大连锁化规模效应。股权激励方面，公司2022-2024年医疗服务营业收入不低于18.19/22.38/27.98亿元，每年新增项目医院数量不低于10家。 智能配用电板块：夯实现有业务，积极布局海外市场公司受益行业替换上升周期，需求增加，电表新标准升级（在线检测，负荷管理）；国南网统招中标量持续领先，智能配电产线省招业务实现全覆盖。2022H1公司电力业务营收34.18亿元（yoy+31%），占总收入的78%。2022H1公司累计在手订单 86.5亿元（+29%），其中国内58.7亿元（+24%），海外27.8亿元（+41%）。公司新增订单55.7亿元（+34%），其中国内新增 37.8亿元（+22%），海外新增17.9亿元（+66%）。股权激励方 面，公司2022-2024年智能配用电扣非净利润增长不低于 30%/70%/120%，对应扣非净利润不低于5.91亿元/7.72亿元 /10.00亿元。 投资建议 2022H1在疫情反复情况下，公司医疗服务收入仍有强劲增长以及电力业务持续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年整体实现收入分别为91、116、141亿元，同比增长29%、28%、21%；实现归母净利润9.3、11.7、14.8亿元，同比增长 35%、26%、27%，对应EPS为0.66/0.83/1.06元，对应2022年8月22日12.64元/股收盘价，PE分别为19/15/12X；维持“增持”评级。 风险提示 智能电表订单不及预期风险、扩张和新建医院不及预期风险、医疗事故风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,093 7,023 9,069 11,608 14,079 YoY（%） 4.2% -1.0% 29.1% 28.0% 21.3% 归母净利润(百万元) 956 690 930 1,173 1,486 YoY（%） -4.8% -27.8% 34.7% 26.2% 26.7% 毛利率（%） 28.7% 25.4% 25.9% 26.4% 27.2% 每股收益（元） 0.69 0.50 0.66 0.83 1.06 ROE 11.1% 7.8% 9.5% 10.7% 11.9% 市盈率 18.32 25.28 19.15 15.17 11.98 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,023 9,069 11,608 14,079 净利润 708 945 1,194 1,513 YoY(%) -1.0% 29.1% 28.0% 21.3% 折旧和摊销 231 434 466 487 营业成本 5,241 6,721 8,538 10,246 营运资金变动 -559 119 -70 -84 营业税金及附加 47 60 77 93 经营活动现金流 199 1,205 1,237 1,469 销售费用 515 671 839 1,028 资本开支 -294 -451 -492 -528 管理费用 335 463 638 817 投资 920 -322 -304 -305 财务费用 88 83 77 71 投资活动现金流 772 -370 -334 -277 研发费用 294 404 546 662 股权募资 113 8 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 43 0 0 0 投资收益 204 402 462 557 筹资活动现金流 -364 -98 -106 -106 营业利润 851 1,145 1,447 1,830 现金净流量 585 737 798 1,087 营业外收支 -4 -5 -4 -4 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 847 1,140 1,443 1,825 成长能力 所得税 139 196 249 312 营业收入增长率 -1.0% 29.1% 28.0% 21.3% 净利润 708 945 1,194 1,513 净利润增长率 -27.8% 34.7% 26.2% 26.7% 归属于母公司净利润 690 930 1,173 1,486 盈利能力 YoY(%) -27.8% 34.7% 26.2% 26.7% 毛利率 25.4% 25.9% 26.4% 27.2% 每股收益 0.50 0.66 0.83 1.06 净利润率 10.1% 10.4% 10.3% 10.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.6% 5.7% 6.2% 6.9% 货币资金 3,044 3,781 4,579 5,666 净资产收益率ROE 7.8% 9.5% 10.7% 11.9% 预付款项 208 194 269 327 偿债能力 存货 1,150 1,179 1,554 1,906 流动比率 1.63 1.68 1.67 1.72 其他流动资产 3,489 3,967 4,894 5,767 速动比率 1.17 1.26 1.27 1.32 流动资产合计 7,892 9,121 11,295 13,666 现金比率 0.63 0.69 0.68 0.71 长期股权投资 2,045 2,256 2,470 2,697 资产负债率 39.9% 39.8% 41.4% 41.8% 固定资产 1,392 1,235 1,052 862 经营效率 无形资产 373 360 344 329 总资产周转率 0.47 0.55 0.61 0.65 非流动资产合计 6,974 7,308 7,634 7,976 每股指标（元） 资产合计 14,865 16,429 18,929 21,642 每股收益 0.50 0.66 0.83 1.06 短期借款 1,001 1,001 1,001 1,001 每股净资产 6.30 6.96 7.80 8.85 应付账款及票据 2,372 2,818 3,648 4,394 每股经营现金流 0.14 0.86 0.88 1.04 其他流动负债 1,459 1,625 2,100 2,555 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,832 5,444 6,750 7,950 估值分析 长期借款 690 690 690 690 PE 25.28 19.15 15.17 11.98 其他长期负债 404 404 404 404 PB 2.59 1.81 1.62 1.43 非流动负债合计 1,094 1,094 1,094 1,094 负债合计 5,926 6,538 7,843 9,044 股本 1,401 1,409 1,409 1,409 少数股东权益 66 81 101 128 股东权益合计 8,939 9,891 11,085 12,598 负债和股东权益合计 14,865 16,429 18,929 21,642 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以