月度博览：纯碱：5月新增产能扩产在即，多空博弈加剧

研究中心研究报告 2023年5月3日星期三 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：纯碱 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人肖雨茜期货从业资格：F03109083邮箱：xiao.yuqian@gzf2010.com.cn 纯碱主力日K走势相关报告 5月新增产能扩产在即，多空博弈加剧广州期货研究中心联系电话：020-22836115行情复盘：4月纯碱持续下跌，月初交投平淡，有进口预期，下游驱动力不足，部分碱厂进入累库，价格小幅震荡回落，月中受远兴6月投产消息刺激，盘中大跌，虽下游玻璃产销较好，但玻璃厂基本按需采购为主，基本不囤货，下游重碱需求并未出现明显好转，而轻碱方面需求也未完全启动，整体来看，4月需求较为疲软，行业持续累库，增量供给压力下，月内期价持续下跌，在（2080，2480）区间内震荡。核心观点：第一，下游轻弱重稳，价格明稳实跌。纯碱产量265.15万吨，环比下降3.12%，同比增5.72%；纯碱装置整体开工率92.70%，环比提升0.24%，同比提4.39%。华北地区重碱价格由3200元/吨降至3133元/吨，轻碱由3100元/吨降至2937元/吨，轻重碱价差拉大。部分企业实际价格比报价更低。下游需求重碱按需采购，轻碱需求弱，现货价格下行。预计5月部分装置有检修预告，开工下行，价格敏感，下游玻璃厂产销较好，重碱仍以刚需采购为主，轻碱需求季节修修复，整体纯碱消费量有所有提升。第二，远兴天然碱矿6月投产临近，下游对供给增量敏感。4月中远兴阿拉善天然碱项目传来6月底投产消息，天然碱项目预计年内新增产量200-250万吨，2022年全年纯碱产量在3000万吨左右，天然碱项目全年预增200万吨左右产量，占去年全年大约十五分之一，足以改变后期供需格局。增量供给下，碱厂，贸易商和下游玻璃厂对纯碱未来降价有一直预期。第三，进出口超预期，部分进口碱将在5月到厂。前期国内下游企业采购纯碱原计划4月到港，预期到货降有延迟到5月。国内出口表现一般，前期现货价格高，出口订单接收偏弱，老订单执行完后，新订单受价格影响，预期5月出口量或有下降预期。总结：目前纯碱处于供给预增，多空博弈加剧阶段。行业持续累库，现货阴跌，高开工高利润低库存格局被打破，价格开始松动。供给压力下，碱厂和中下游对供给端压力更加敏感。4月盘面价格大跌后，5月由于新增天然碱供给消息已交易较为充分，9-1价差出现回转，短期看期价可能出现企稳态势，但价格能否企稳仍有博弈，重点关注进口情况带来的供给增量和高开工下装置检修损失量之间的博弈。但长期来看，在高利润的back模式下，我们仍建议以高空思路为主。参考区间（2000，2300）风险提示：浮法玻璃需求超预期，光伏玻璃投产超预期。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：4月纯碱价格大幅下跌1 （二）供应：高开工持续，进口有所增加2 （三）需求：下游需求走弱，刚需采购为主3 （四）库存：国内库存维持低位，但开始累库4 （五）基差表现：现货升水，价差再度走扩5 （六）资金情绪：偏空5 三、近期市场动态6 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：纯碱主力价格走势2 图表2：纯碱周度产量2 图表1：纯碱总开工率2 图表4：纯碱重质化率2 图表5：纯碱进口量2 图表6：2023年纯碱装置检修计划3 图表7：纯碱表需3 图表8：轻碱表需3 图表9：重碱表需4 图表10：浮法玻璃日熔量4 图表11：光伏玻璃日熔量4 图表12：纯碱出口4 图表13：纯碱厂库库存4 图表14：轻碱库存4 图表15：重碱库存4 图表16：基差（现货-主力）5 图表17：05-09跨期价差5 图表18：现货价格5 图表19：纯碱企业利润5 图表20：纯碱主力合约净多单持仓4 一、逻辑分析与行情研判 4月纯碱持续下跌，月初交投平淡，有进口预期，下游驱动力不足，部分碱厂进入累库，价格小幅震荡回落，月中受远兴6月投产消息刺激，盘中大跌，虽下游玻璃产销较好，但玻璃厂基本按需采购为主，基本不囤货，下游重碱需求并未出现明显好转，而轻碱方面需求也未完全启动，整体来看，4月需求较为疲软，行业持续累库，增量供给压力下，月内纯碱持续下跌，在（2080，2480）区间内震荡。 第一，下游轻弱重稳，价格明稳实跌。 纯碱产量265.15万吨，环比下降3.12%，同比增加5.72%；纯碱装置整体开工率92.70%，环比提升0.24%，同比提升4.39%。华北地区重碱价格由3200元/吨降至3133元/吨，轻碱由3100元/吨降至2937元/吨，轻重碱价差拉大。部分企业价格比报价更低。下游需求重碱按需采购，轻碱需求弱，现货价格下行。 预计5月部分装置有检修预告，开工下行，价格敏感，下游玻璃厂产销较好，重碱仍以刚需采购为主，轻碱需求季节修修复，整体纯碱消费量有所有提升。 第二，远兴天然碱矿6月投产临近，下游对供给增量敏感 4月中远兴阿拉善天然碱项目传来6月底投产消息，天然碱项目预计年内新增产量200-250万吨，2022年全年纯碱产量在3000万吨左右，天然碱项目全年预增200万吨左右产量，占去年全年大约十五分之一，足以改变后期供需格局。增量供给下，碱厂，贸易商和下游玻璃厂对纯碱未来降价有一直预期，盘中大幅下挫，当前在盘面交易已较为充分，月末盘面期价有企稳态势。在投产确定情况下，5月如果有额外的供给增量，市场将会更加敏感。 第三，进出口超预期，部分进口碱将在5月到厂 前期国内下游企业采购纯碱原计划4月到港，预期到货降有延迟到5月。国内出口表现一般，前期现货价格高，出口订单接收偏弱，老订单执行完后，新订单受价格影响，预期5月出口量或有下降预期 综上，目前纯碱处于供给预增，需求一般但或有抬升，多空博弈加剧阶段。行业持续累库，现货阴跌，高开工高利润低库存格局打破，纯碱高位价格开始松动。供给压力下，碱厂和中下游对供给端压力更加敏感。4月盘面价格大跌后，5月由于新增天然碱供给消息已交易较为充分，9-1价差出现回转，短期看期价可能出现企稳态势，但价格能否企稳仍有博弈，重点关注进口情况带来的供给增量和高开工下装置检修损失量之间的博弈。但长期来看，在高利润的back模式下，我们仍建议以高空思路为主。参考区间（2000，2300） 风险提示：浮法玻璃需求超预期，光伏玻璃投产超预期。 二、图表与数据 （一）行情回顾：4月纯碱价格大幅下跌 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 图表1：纯碱主力价格走势 元/吨 3,700.00 3,200.00 2,700.00 2,200.00 1,700.00 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 1,200.00 2020202120222023 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表2：纯碱周度产量 图表3：纯碱总开工率 65 万吨 45 40 100 95 90 85 80 75 70 65 60 % 60 55 50 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 （二）供应：高开工持续，进口有所增加 图表4：纯碱重质化率 图表5：纯碱进口量 59 % 2021年 2022年 2023年 同比 57 6 万吨 55 5 53 455.57% 600% %500% 400% 51 4 300% 49 3 200% 47 2 100% 45 0% 1 18.14% -100% 0.63% 0 -200% 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/13 9/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表6：2023年纯碱装置检修计划 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表7：纯碱表需 图表8：轻碱表需 85 万吨 40 万吨 75 35 65 30 5525 45 20 35 15 25 10 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 （三）需求：下游需求走弱，刚需采购为主 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：隆众资讯、广州期货研究中心 图表9：重碱表需 图表10：浮法玻璃日熔量 45万吨 万吨 40 35 30 25 20 15 10 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 图表11：光伏玻璃日熔量 图表12：纯碱出口 9.00 8.00 万吨 2021年 2022年 2023年 同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 25 万吨 % 20 15 1555.54%1630.36% 1322.23% 10 5 2020 2021 2022 2023 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：Wind、广州期货研究中心 12/27 12/12 11/27 11/12 10/28 10/13 9/28 9/13 8/29 8/14 7/30 7/15 6/30 6/15 5/31 5/16 5/1 4/16 4/1 3/17 3/2 2/15 1/31 1/16 1/1 数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表13：纯碱厂