季报点评：业绩承压，看好长期成长逻辑兑现

业绩承压看好长期成长逻辑兑现 ——瑞可达（688800.SH）季报点评 事件： 公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入3.29亿元，同比下降9.19%，环比下降28.66%，归母净利润0.41亿元，同比下降26.46%，环比下降26.23%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比下降19.83%，环比下降29%。 投资摘要： 受车市低迷影响，营收不及预期。2023Q1汽车销量下滑6.7%，其中乘用车下滑7.3%，商用车下滑2.9%。行业低迷叠加厂商清库存带来的需求滞后，公司营业收入短期承压。未来随着车市环比改善以及清库结束，营收有望触底反弹。 毛利率小幅提升，期间费用高增。2023Q1毛利率27.42%，同比上升2.45pct，环比上升0.41pct。在行业价格战的大背景下，公司通过降本增效和优化产品结构保证毛利率表现优异。2023Q1销售/管理/研发/财务费率分别为 2.52%/4.58%/7.04%/0.12%，同比变化+1.15/+2.28/+3.29/-0.06pct，环比变化 +0.57/+1.43/-0.12/+0.18pct，期间费率同比上升6.66pct，环比上升2.05pct，这主要由于研发投入加大和股权激励产生费用所致。 产品产能扩张有望带来业绩改善。公司产品覆盖新能源汽车、风电、光伏、电池、储能、充电桩、工业、轨道交通、医疗等多个领域，其中新能源汽车产品包括高 压连接器、充换电连接器、智能网联高速连接器、软硬母排、电子集成母排和储能连接器等。2022年公司车载高速连接器已完成全系列开发。2022年8月公司定增募资6.83亿元，投资新能源汽车关键零部件项目以及研发中心项目。2023 年3月公司与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资10亿元建设高性能电池集成母排模组项目。2022年公司新增新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达3个境外子公司，墨西哥工厂预计2023年下半年投产，美国工厂前期工作稳步推进中。新产品的投产以及产能的落地有望带来明显增量。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为22.12亿元、28.72亿元、36.36亿元，同比增长36.1%、29.9%、26.6%，归母净利润为2.96亿元、4.11亿元、5.49亿元，同比增长17%、39%、33.7%，对应PE分别为29.2倍、21倍、15.7倍。考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司2023年40倍PE的估值，对应股价104.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，5G通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，国外业务发展不及预期。 财务指标预测 评级买入（维持） 2023年4月29日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.4.28 总市值/流通市值（亿元）86/57 总股本（亿股）1.13 资产负债率33.91% 每股净资产（元）17.09 收盘价（元）76.32 一年内最低价/最高价（元）71.6/171 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 瑞可达 沪深300 公司股价表现走势图 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《瑞可达年报点评报告：专注新能源赛道产品产能齐扩张》2023-04-12 2、《瑞可达季报点评：毛利率稳健盈利符合预期》2022-10-26 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 901.72 1,625.14 2,211.77 2,872.19 3,636.03 增长率（%） 47.73% 80.23% 36.10% 29.86% 26.59% 归母净利润（百万元） 113.86 252.68 295.65 410.92 549.36 增长率（%） 54.65% 121.91% 17.01% 38.99% 33.69% 净资产收益率（%） 11.42% 13.39% 13.69% 16.20% 18.06% 每股收益(元) 1.23 2.31 2.61 3.63 4.85 PE 62.05 33.04 29.21 21.02 15.72 PB 8.26 4.58 4.00 3.40 2.84 3 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报，申港证券研究所 、《瑞可达半年报点评：盈利超预期 新能源车和储能加速成长》2022-08-22 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 902 1625 2212 2872 3636 流动资产合计 1267 2456 3139 3989 4970 营业成本 681 1185 1606 2071 2603 货币资金 461 1070 1294 1680 2127 营业税金及附加 4 6 9 11 15 应收账款 369 644 891 1157 1464 营业费用 19 27 40 52 65 其他应收款 3 2 3 4 5 管理费用 29 40 77 83 95 预付款项 5 6 6 7 9 研发费用 46 88 150 195 247 存货 256 364 548 707 889 财务费用 0 -10 -2 -3 -4 其他流动资产 3 1 -1 -4 -7 资产减值损失 -4.50 -7.52 -6.01 -6.77 -6.39 非流动资产合计 270 526 516 504 491 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 12 12 12 12 12 投资净收益 -5.04 5.02 -0.01 2.51 1.25 固定资产 151.55 197.22 292.74 335.34 352.09 营业利润 127 282 330 458 612 无形资产 52 52 47 42 38 营业外收入 0.10 0.00 0.05 0.03 0.04 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 0.02 0.14 0.08 0.11 0.10 其他非流动资产 6 16 16 16 16 利润总额 127 282 330 458 612 资产总计 1537 2983 3655 4493 5462 所得税 13 29 34 47 63 流动负债合计 523 1046 1455 1915 2378 净利润 114 253 296 411 550 短期借款 0 80 211 329 403 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 354 591 807 1041 1308 归属母公司净利润 114 253 296 411 549 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 202 357 347 478 631 一年内到期的非流动 1 4 4 4 4 EPS（元） 1.23 2.31 2.61 3.63 4.85 非流动负债合计 16 46 37 37 37 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 539 1092 1492 1952 2415 营业收入增长 47.73% 80.23% 36.10% 29.86% 26.59% 少数股东权益 0 3 4 4 4 营业利润增长 51.68% 122.69% 16.83% 39.02% 33.63% 实收资本（或股本） 108 113 113 113 113 归属于母公司净利润增长 17.01% 38.99% 17.01% 38.99% 33.69% 资本公积 514 1182 1182 1182 1182 获利能力未分配利润345 547 754 1041 1424 毛利率(%) 24.49% 27.09% 27.37% 27.90% 28.42% 归属母公司股东权益 997 1887 2159 2537 3042 净利率(%) 12.62% 15.58% 13.38% 14.32% 15.12% 负债和所有者权益 1537 2983 3655 4493 5462 总资产净利润(%) 7.41% 8.47% 8.09% 9.15% 10.06% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 11.42% 13.39% 13.69% 16.20% 18.06% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 39 108 119 299 417 资产负债率(%) 35% 37% 41% 43% 44% 净利润 114 253 296 411 550 流动比率 2.42 2.35 2.16 2.08 2.09 折旧摊销 75.46 84.07 0.00 17.45 18.28 速动比率 1.93 2.00 1.78 1.71 1.72 财务费用 0 -10 -2 -3 -4 营运能力 应付帐款减少 0 0 -247 -266 -308 总资产周转率 0.72 0.72 0.67 0.71 0.73 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 3 3 3 3 3 投资活动现金流 -65 -216 -4 -1 -2 应付账款周转率 3.20 3.44 3.16 3.11 3.10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.23 2.31 2.61 3.63 4.85 投资收益 -5 5 0 3 1 每股净现金流(最新摊薄) 2.45 5.21 1.98 3.41 3.95 筹资活动现金流 291 698 109 88 32 每股净资产(最新摊薄) 9.23 16.68 19.08 22.42 26.88 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 62.05 33.04 29.21 21.02 15.72 普通股增加 27 5 0 0 0 P/B 8.26 4.58 4.00 3.40 2.84 资本公积增加 323 667 0 0 0 EV/EBITDA 38.51 21.45 21.76 15.26 10.95 现金净增加额 265 590 224 386 447 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告