贵金属月报：静待2月议息会议 或将先抑后扬

贵金属月报2023年1月30日 研究员：万一菁期货从业证号：F3032357 投资者咨询从业证号： Z0014329 :021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 静待2月议息会议或将先抑后扬 摘要 1月，贵金属价格整体走势较强。黄金在月初的一路高歌猛进之后，月末则保持高位震荡的状态；而白银则一直保持宽幅震荡。受到汇率影响，内盘贵金属走势则弱于外盘。究其原因则是因为市场看涨情绪得到消化，美联储并未放弃鹰派言论，市场此前宽松预期过强的情绪得到修正，2月加息概率较大给贵金属一定承压，但由于通胀数据回落，令市场对未来进入宽松充满期待又给贵金属提供了支撑。所以，在两者天平没有出现倾斜之前，保持宽幅震荡概率较高。 由于2月将召开美联储议息会议，且美联储加息概率较强，因此存在短线回落的可能。但考虑到加息已经进入尾声，所以在短线回落之后，继续回升的概率依然较大。 风险提示：美联储政策发生转变；地缘政治风险；经济数据表现等。 正文 一、行情回顾 1月，受到美联储加息进入尾声的影响，贵金属整体走势表现强劲。尤其是黄金价格在月初节节攀升，涨势迅猛，月末则受到技术面以及基本面的双重压制，一直在高位震荡盘整。白银本月表现则不如黄金，整体处于宽幅震荡格局不变。内外盘方面，1月美元指数持续回落，人民币升值令内盘走势不如外盘强劲，但整体趋势保持一致。金银比方面，由于黄金价格走强，而白银保持盘整，因此内外盘金银比均有所回升。 COMEX白银 SHFE白银 29 27 25 23 21 19 17 5800 5300 4800 4300 3800 内外盘白银期货走势 COMEX黄金 SHFE黄金 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 430 420 410 400 390 380 370 360 350 340 内外盘黄金期货走势 图1：黄金走势图2：白银走势 2023-01-16 2022-12-16 2022-11-16 2022-10-16 2022-09-16 2022-08-16 2022-07-16 2022-06-16 2022-05-16 2022-04-16 2022-03-16 2022-02-16 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：沪金银比图4：COMEX金银比 100 90 80 70 60 50 40 COMEX金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 上期所金银比 数据来源：银河期货、wind资讯 图5：SPDR黄金ETF持仓图6：SLV白银ETF持仓 2000 1050 25 15400 1900 15200 1800 1000 23 15000 1700 950 14800 1600 21 14600 15001400 900 19 14400 1300 850 14200 1200 17 14000 1100 800 13800 15 13600 2022-09-08 2022-10-082022-11-082022-12-08 2023-01-08 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 伦敦金 SLV:白银ETF:持仓量(吨) 伦敦银 数据来源：银河期货、wind资讯 ETF持仓方面，据世界黄金协会统计，黄金ETF在2022年流出了30亿美元，相当于持有量减少了110吨，同比下降3%。1月，虽然黄金价格持续上涨，但SPDR 黄金ETF持仓整体保持平稳，表明机构对未来黄金价格保持观望状态；值得注意的是SLV白银ETF持仓，在月中大幅增加，或表明对白银价格更为看好。这或与近期黄金上涨而白银并未上涨有关。从历史规律来看，若黄金涨势不止的话，则后期白银大幅跟涨的概率较大。 二、行情分析 1.经济衰退预期走强是贵金属价格上行的重要动力 本月公布的经济数据喜忧参半，但市场对未来衰退预期不减，而这也是近期贵金属价格走强的重要原因。本月公布的美国12月Markit制造业PMI终值录得46.2，为2020年5月以来新低；美国12月ISM制造业PMI录得48.4，为2020年5月以来新低，这是美国制造业活动连续第二个月收缩，因利率上升导致商品需求持续下降。美国12月零售销售月率录得-1.1%，为2021年12月以来最大降幅，凸显美国经济疲软。由于借贷成本上升和消费者支出转向服务业，因此商品需求下降，美国制造业活动在2022年逐渐降温。而房地产数据的持续下滑则是市场对经济悲观的重 要原因，美国12月成屋销售总数年化录得402万户，为2010年11月以来新低；美 国2022年二手房销售下降17.8%，创下2008年以来最大跌幅。 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 80 70 60 50 40 30 20 ISM制造业PMI 英国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 70 60 50 40 30 20 图7：欧洲PMI数据图8：MarkitPMI数据 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 数据来源：wind、银河期货 美国:ISM:非制造业PMI ISM制造业PMI分水岭 80 70 60 50 40 30 85 80 75 70 65 60 图9：产能利用率图10：ISMPMI数据 2015-01-01 2015-06-01 2015-11-01 2016-04-01 2016-09-01 2017-02-01 2017-07-01 2017-12-01 2018-05-01 2018-10-01 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 2022-12-01 2015-01-01 2015-06-01 2015-11-01 2016-04-01 2016-09-01 2017-02-01 2017-07-01 2017-12-01 2018-05-01 2018-10-01 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 2022-12-01 数据来源：wind、银河期货 虽然数据表现不佳，但整体却好于市场预期，喜忧参半的经济数据无法支撑贵金属持续上行。美国1月Markit制造业PMI初值46.8；1月Markit服务业PMI初值46.6，PMI数据均高于预期。公布的美国第四季度实际GDP年化季率初值录得2.9%，为2021年第四季度以来新高。12月耐用品订单月率录得5.6%，为2020年7 月以来最大增幅。此外，美国密歇根大学消费者信心指数也不断回升，1月密歇根大学消费者信心则创九个月新高，表明市场或在修正对经济过度看衰的预期 2.就业数据依然保持平稳 美国12月非农就业人口增加22.3万人，为2020年12月以来最小增幅；失业率从11月的3.6%降到3.5%；12月份时薪上涨0.3%，平均时薪同比也降至4.6%，为一年多以来最小，同时，11月份的工资同比增速从5.1%下修至4.8%，表明最近的工资涨幅并不像之前预期的那样强烈。12月非农报告显示，雇主在12月增加了 22.3万个工作岗位，回到50年来的最低点。报告几乎没有提供证据表明美联储去年的快速加息显著减缓了招聘。但12月的平均每周工作时间连续第二个月下降，表明对工人的需求正在放缓。 美国当周初请失业金人数方面，截止至1月21日当周初请失业金人数录得18.6万人，低于预期与前值。且本月公布的当周初请失业金人数均呈现持续下行的趋势，这表明就业市场虽然放缓，但整体依然强劲。与此同时，续请失业金人数保持在一定水平，并未大幅上行。这也是支持美联储坚持高利率的重要因素。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值 平均时薪同比 美国:失业率:季调 3.00.00 2021-04-012021-09-012022-02-012022-07-012022-12-01 0.01 3.5 0.02 4.5 4.0 0.03 5.0 0.05 0.04 6.0 5.5 0.06 6.5 图11：平均时薪同比与失业率图12：新增非农就业人数 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：当周初请失业金人数图14：续请失业金人数 300000 2000000 1800000 250000 1600000 200000 1400000 1200000 150000 1000000 100000 800000 600000 50000 400000 0 200000 0 2022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-10 当周初请失业金人数（季调） 美国续请失业金人数 数据来源：银河期货、wind资讯 3.通胀数据继续回落加息逐步进入尾声 12月通胀数据持续回落，坚定了市场美联储加息将进入尾声的信心。美国12月PPI月率录得-0.5%，年率录得6.2%，创疫情爆发以来的最大跌幅，数据持续回落令通胀压力骤减。12月季调后CPI月率同样继续下行，录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值；未季调CPI年率录得6.5%，重回“6时代”，为连续第六个月下降，创2021年10月以来最小增幅；未季调核心CPI年率录得5.7%，创2021年12月以来最小增幅。第四季度核心PCE物价指数年化季率初值同样继续下行，录得3.9%，为2021年第一季度以来新低。 在通胀数据持续下行的背景下，市场通胀下行预期进一步走强。美国1月一年 期通胀率预期录得4%，为2021年6月以来新低。美国1月密歇根大学1年通胀预 期降至3.9%，创2021年4月来新低。 10 8 6 4 2 0 PPI最终需求:商品:最终商品(剔除食品和能源) 同比季调 美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 美国:PPI:最终需求:同比:季调 20 15 10 5 0 -5 -10 图15：PPI最终需求同比图16：剔除食品和能源的PPI同比数据 2014-10-01 2015-03-01 2015-08-01 2016-01-01 2016-06-