光储业务持续领先，新能源行业平台化龙头多点并进

公司2022年实现净利润36.9亿元，同比+127%；2023Q1实现净利润15.1亿元，同比+267%。公司2022年实现营收402.57亿元，同比+67%；公司2022年实现归母净利润35.93亿元，同比+127%。2023Q1实现营收125.80亿元，同比+175%，环比-30%；实现归母净利润15.10亿元，同比+267%，环比-2%。公司2023Q1毛利率为28.00%，同比-1.50pct，环比+4.45pct。 公司各业务协同发展，光伏逆变器、储能系统出货持续领先。2022年光伏逆变器产品实现营业收入157.17亿元，同比增长73.66%，光伏逆变器出货量达77GW，同比增长68.83%。公司被彭博新能源财经连续四年评为“全球最具融资价值的逆变品牌”，截至2022年12月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超340GW，公司光伏逆变器行业龙头地位稳固。2022年公司储能业务实现营业收入101.26亿元，同比增长222.74%，毛利率达到23.24%，同比增长9.13pct，储能系统出货达7.7GWh，同比增长156.7%。根据中关村储能产业技术联盟2023年4月发布的《储能产业研究白皮书2023》，2022阳光电源储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。同时，公司大储产品在2022年实现了平台化升级，推出了业界领先的“三电融合集成”液冷储能系统，产品竞争力持续领先，在美国、欧洲、澳大利亚高端市场地位进一步提高。 公司研发实力突出，全球渠道服务网络领先。2022年度，公司投入研发费用16.92亿元，同比增长45.70%。公司共有研发人员3,647人，研发人员占比约40%，同时公司在合肥、上海、南京、深圳、德国、荷兰设立六大研发中心，为公司打造具有全球竞争力的新能源设备提供领先的技术支持；公司已在海外建设了超20家分子公司，全球六大服务区域，85+全球服务中心，280+认证授权服务商和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球150多个国家和地区，公司拥有行业中稀缺的全球范围+全产品覆盖的销售渠道网络优势。 风险提示：光储需求不及预期；客户开拓不及预期；新品开发不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。基于光储行业进入爆发期，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为70.9/97.0/117.4亿元（原预测2023-2025年净利润为62.31/85.61/105.3亿元），同比增速97.2%/36.9%/21%。，EPS分别为4.77/6.53/7.91元，当前PE为24/17/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022年实现营收402.57亿元，同比+67%，对应Q4实现营收180.33亿元，同比+106%，环比+81%；公司2022年实现归母净利润35.93亿元，同比+127%，对应Q4实现归母净利润15.33亿元，同比+1867%，环比+32%。公司2022年毛利率为24.5%，同比+2.29pct；对应Q4毛利率为18.20%，同比+1.29pct，环比-1.59pct。 公司2023Q1实现营收125.80亿元，同比+175%，环比-30%；实现归母净利润15.10亿元，同比+267%，环比-2%。公司2023Q1毛利率为28.00%，同比-1.50pct，环比+4.45pct。公司2023年一季度整体净利润率同比提升比较明显，主要系光伏逆变器一季度海外收入占比高、地面电站产品的毛利率有所改善。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比略降。公司2022年期间费用率为12.41%，同比-2.17pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为7.87%（+1.32pct）、1.52%（-0.51pct）、4.20%（+0.61pct）、-1.19%（-2.36pct）。公司2023Q1期间费用率为12.96%，同比-7.19pct；销售/管理/研发/财务费率分别为7.15%（-1.05pct） 、1.51%（-1.77pct）、3.43%（-3.14pct）、0.88%（-1.24pct）。 公司2022年底存货为196.83亿元，其中原材料/在产品/库存商品/合同履约成本分别为57.97/6.01/65.10/67.75亿元。公司2023Q1存货为183.71亿元，较2022年末下降近7%。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司光伏逆变器、储能系统出货持续领先。2022年光伏逆变器产品实现营业收入157.17亿元，同比增长73.66%，光伏逆变器出货量达77GW，同比增长68.83%。 公司光伏逆变器远销全球150多个国家和地区，被彭博新能源财经连续四年评为“全球最具融资价值的逆变品牌”。截至2022年12月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超340GW，公司光伏逆变器行业龙头地位稳固。 2022年公司储能业务实现营业收入101.26亿元，同比增长222.74%，毛利率达到23.24%，同比增长9.13pct，储能系统出货达7.7GWh，同比增长156.7%。根据中关村储能产业技术联盟2023年4月发布的《储能产业研究白皮书2023》，2022阳光电源储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。同时，公司大储产品在2022年实现了平台化升级，推出了业界领先的“三电融合集成”液冷储能系统，产品竞争力持续领先，在美国、欧洲、澳大利亚高端市场地位进一步提高。 图7：公司光伏逆变器业务收入及其增速（单位：亿元、%） 图8：公司储能业务收入及其增速单位：亿元、%） 新能源电站系统集成及风电等业务持续贡献业绩，增长显著。2022年公司电站系统集成开发业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，截止22年底在全球累计开发建设光伏、风力发电站超31GW，公司蝉联光伏电站开发商序列全球第一；2022年公司风电变流器发货23GW，同比增长53%，海上风电变流器、风电后市场及传动等业务实现业绩重大突破。 表1：公司各主营业务收入（亿元）及占比 公司研发实力突出，全球渠道服务网络领先。2022年度，公司投入研发费用16.92亿元，同比增长45.70%。公司共有研发人员3,647人，研发人员占比约40%，同时公司在合肥、上海、南京、深圳、德国、荷兰设立六大研发中心，为公司打造具有全球竞争力的新能源设备提供领先的技术支持；公司已在海外建设了超20家分子公司，全球六大服务区域，85+全球服务中心，280+认证授权服务商和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球150多个国家和地区，公司拥有行业中稀缺的全球范围+全产品覆盖的销售渠道网络优势。 我们预计公司2023-2025年光伏逆变器出货量分别达到110.0/143.2/160.0GW，储能系统出货量分别达到16.5/32.5/44.1GWh。新能源电站开发装机量分别达到4.1/4.5/5.0GW，预计公司2023-2025年合计实现营业收入649/853/1045亿元，同比增速61.3%/31.5%/22.4%；归母净利润70.9/97.0/117.4亿元，同比增速97.2%/36.9%/21%。 表2：公司分部收入及盈利预测 投资建议：基于光储行业进入爆发期，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为70.9/97.0/117.4亿元（原预测2023-2025年净利润为62.31/85.61/105.3亿元） ，同比增速97.2%/36.9%/21%。，EPS分别为4.77/6.53/7.91元，当前PE为24/17/14倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明