全球水泥智能制造龙头，“一核双驱”迈向新未来

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2023年01月18日 中材国际（600970.SH） 全球水泥智能制造龙头，“一核双驱”迈向新未来 全球水泥工程服务龙头，正式开启多元转型。1）公司定位全球最大的水泥技术、装备、工程、服务系统服务商，业务遍及80个国家，连续14年保持全球市占率第一。历经数十年发展，公司已正式开启多元化转型、步入“绿色智能”新阶段。2）2022年，在宏观经济出现较大波动的情况下，公司订单仍保持稳健、体现业务实力。其中，1-9月，公司运维服务、装备制造分别新签94、43亿元，同比分别增长90%、25%，表现亮眼，验证积极转型成效。3）同时，作为积淀深厚的国有企业，公司一直重视投资者回报，分红比例近10年均超过归母净利润的30%。2022年4月，公司限制性股票激励计划首次授予部分完成登记，净利润层面，2022、2023、2024年复合增长率不低于15.5%；ROE层面，2022、2023、2024年分别不低于14.9%、15.4%、16.2%，彰显公司发展信心。 降本增效需求迫切，千亿级存量市场加速开启。1）根据On Field Investment Research统计，2022年预计全球水泥需求同比上涨约1%，总体平稳，存量时代或将逐步到来；而受能源、物流、原材料、劳动力等多重因素影响，水泥行业成本压力陡增。我们认为，存量技改、智能制造将成破局之路，近年来政策引导力度亦明显加大。2）从市场空间而言，我们认为以技术改造、运维服务、装备迭代等为代表的存量市场，总体年需求或超千亿元，市场有望正式进入加速期。 产业积淀首屈一指，“一核双驱”战略确立。1）公司作为材料工业世界一流服务商，自身在水泥产业的行业Knowhow及核心卡位优势明显，集“天时地利人和”于一身。我们认为，公司将以智慧EPCM为核心，通过数字智能和高端制造双轮驱动，带动业务的协同发展，在主导产业上做优做强、逐步扩大属地经营，并在第二赛道持续突破。2）EPCM：发展根基与压舱石。目前全球市场新线建设、产能置换稳健释放，老线升级改造的需求旺盛，预计水泥EPC主业将长期稳定发展；同时公司亦在加快向运维服务商转型，专业服务能力得到业主高度认可。3）数字智能：卡位核心、Knowhow深厚、放量在即。水泥行业目前智能化渗透率低，发展空间广阔；而智能制造的改革恰恰需要公司对业务逻辑和流程深度了解、且具备丰富的实践和产业资源，公司先发优势和竞争壁垒明显。随着槐坎南方标杆明晰、智能工厂接连落地，公司数字智能战略地位确立、推广正当时。4）高端装备：性能全球领先、市占率提升空间广阔。水泥产线的机器设备在早些年间以进口居多，而公司拥有大量配套自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备，可以利用与工程总承包业务的协同优势带动产品销售。目前，公司高端装备性能已得到国际高度认可；2023年1月，公司拟收购合肥院，也有望实现装备产业的再升级，公司正向中国及全球一流的水泥装备平台快速迈进。 维持“买入”评级。暂不考虑合肥院并购交易，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.9/24.6/28.5亿元，同比增长16%/18%/16%，EPS分别为0.92/1.09/1.26元，对应当前股价分别为PE 9.8x/8.3x/7.2x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、汇兑收益大幅波动、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,492 36,242 39,387 44,918 50,925 增长率yoy（%） -7.7 61.1 8.7 14.0 13.4 归母净利润（百万元） 1,133 1,810 2,091 2,463 2,853 增长率yoy（%） -28.8 59.7 15.5 17.8 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.50 0.80 0.92 1.09 1.26 净资产收益率（%） 9.9 14.9 15.2 15.7 15.8 P/E（倍） 18.1 11.3 9.8 8.3 7.2 P/B（倍） 1.9 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 1月17日收盘价(元) 8.99 总市值(百万元) 20,368.03 总股本(百万股) 2,265.63 其中自由流通股(%) 76.91 30日日均成交量(百万股) 12.88 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：汇兑收益增厚业绩，运维与装备加快转型步伐》2022-10-26 2、《中材国际（600970.SH）：拟并购合肥院打造一流装备平台，加快建材智能运维服务商转型》2022-08-27 3、《中材国际（600970.SH）：Q2新签订单提速，运维服务表现亮眼》2022-07-17 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%2022-012022-052022-092023-01中材国际沪深300 2023年01月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23170 31238 29729 36496 36029 营业收入 22492 36242 39387 44918 50925 现金 7268 8482 8349 7769 8512 营业成本 18883 30014 32549 36929 41749 应收票据及应收账款 3176 5060 3891 6317 5256 营业税金及附加 76 176 191 218 247 其他应收款 568 705 678 899 890 营业费用 377 399 473 539 611 预付账款 5345 5666 4837 7996 6554 管理费用 1179 1752 1969 2246 2597 存货 2363 2541 2467 3215 3208 研发费用 609 1166 1339 1482 1706 其他流动资产 4449 8785 9507 10300 11610 财务费用 -29 391 121 282 249 非流动资产 11042 10239 10485 11010 11490 资产减值损失 -190 -90 39 90 102 长期投资 376 632 903 1177 1453 其他收益 39 48 0 0 0 固定资产 2188 2899 3030 3322 3591 公允价值变动收益 9 0 3 4 4 无形资产 668 759 699 648 603 投资净收益 124 166 36 76 100 其他非流动资产 7811 5950 5852 5862 5843 资产处置收益 8 8 0 0 0 资产总计 34212 41478 40214 47506 47519 营业利润 1301 2361 2744 3211 3767 流动负债 20307 24860 22180 27633 25418 营业外收入 73 64 64 67 67 短期借款 862 983 983 983 983 营业外支出 14 17 25 18 18 应付票据及应付账款 7148 10364 8627 12919 11439 利润总额 1360 2409 2783 3260 3816 其他流动负债 12297 13513 12571 13731 12997 所得税 241 376 435 495 612 非流动负债 2667 3019 2550 2204 1805 净利润 1118 2033 2348 2766 3204 长期借款 1901 2276 1807 1462 1062 少数股东损益 -15 223 257 303 351 其他非流动负债 766 743 743 743 743 归属母公司净利润 1133 1810 2091 2463 2853 负债合计 22973 27879 24730 29838 27223 EBITDA 1676 2759 3088 3537 4136 少数股东权益 459 564 821 1124 1475 EPS（元） 0.50 0.80 0.92 1.09 1.26 股本 1738 2219 2266 2266 2266 资本公积 1130 202 202 202 202 主要财务比率 留存收益 7866 10490 12075 13950 16127 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10780 13035 14663 16544 18821 成长能力 负债和股东权益 34212 41478 40214 47506 47519 营业收入(%) -7.7 61.1 8.7 14.0 13.4 营业利润(%) -25.9 81.5 16.2 17.0 17.3 归属于母公司净利润(%) -28.8 59.7 15.5 17.8 15.9 获利能力 毛利率(%) 16.0 17.2 17.4 17.8 18.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 5.0 5.3 5.5 5.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.9 14.9 15.2 15.7 15.8 经营活动现金流 1749 2214 1711 1452 2787 ROIC(%) 7.3 11.5 12.2 13.3 14.1 净利润 1118 2033 2348 2766 3204 偿债能力 折旧摊销 357 395 430 405 463 资产负债率(%) 67.1 67.2 61.5 62.8 57.3 财务费用 -29 391 121 282 249 净负债比率(%) -28.5 -30.2 -29.8 -24.6 -26.9 投资损失 -124 -166 -36 -76 -100 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -489 -716 -1150 -1922 -1025 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 916 277 -3 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 142 -672 -637 -850 -839 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 273 342 -26 251 204 应收账款周转率 6.4 8.8 8.8 8.8 8.8 长期投资 -147 -69 -271 -274 -276 应付账款周转率 2.7 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 268 -399 -934 -874 -911 每股指标（元） 筹资活动现金流 -201 -1448 -1207 -1182 -1204 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.80 0.92 1.09 1.26 短期借款 54 121 0 0 0 每股