动态报告：水泥EPC龙头，多元开启成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中材国际（600970.SH）动态报告 水泥EPC龙头，多元开启成长 2023年04月07日 ➢ 全球水泥工程龙头，多元化转型助力成长：中材国际成立于2001年，是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务，实际控制人是国务院国资委。 ➢ EPC全链条集成服务商：公司工程业务以EPC工程总承包服务为主，同时采用工程咨询和设计、成套技术装备供货、设备安装、工程建设管理等模式。业务主要涵盖以下领域、水泥和矿山工程、绿能环保工程和多元化工程等。绿能环保工程东南亚、中东和非洲地区有一定的影响力。 工程服务市场份额持续巩固，2022年新签水泥及矿山工程合同243.30亿元，实现营业收入204.76亿元，同比增长13.29%。 ➢ 由水泥运维到矿山运维，不断拓展业务范围：2021年公司通过收购中材矿山将水泥工程运维延伸至矿山运维服务。随着市场需求和经营环境的变化，公司积极推动水泥和矿山运维价值提升，开展服务业务。业务涵盖水泥生产线运维服务、矿山运维服务、固废资源化利用等。 公司运维服务业务占比持续提升，完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。2022年公司新签运维服务合同146.85亿元，同比增长66%。其中，新签矿山运维合同74.53亿元，同比增长34%；新签水泥整线运维、备品备件合同65.40亿元，同比增长187%。 ➢ 收购合肥院，完善装备产品矩阵：公司装备制造业务主要由子公司天津水泥工业设计研究院负责，业务范围主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务等。公司2022年新签装备合同39.58亿元，同比增长11%；实现装备业务收入47.34亿元。2022年国内首个最大矿渣立磨成功投产，国内单体规格最大13000吨级篦冷机成功应用。 公司高效推进装备板块业务重组，完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。 ➢ 投资建议：我们看好公司①国际水泥工程承包龙头，“一带一路”助力国际业务开展；②重组完善产品矩阵，运维服务打开存量市场；③“中特估”背景下，估值具有吸引力。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为29.12、34.42和40.24亿元，现价对应PE分别为11、9、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际经商环境变化不及预期；新业务开展不及预期；汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38819 45831 52766 59872 增长率（%） 6.3 18.1 15.1 13.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2194 2912 3442 4024 增长率（%） 21.1 32.7 18.2 16.9 每股收益（元） 0.83 1.11 1.31 1.53 PE 15 11 9 8 PB 2.2 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月6日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.35元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 中材国际(600970)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球水泥工程龙头，多元化转型助力成长 ................................................................................................................. 3 1.1 公司概况 .............................................................................................................................................................................................. 3 1.2 股权结构、股权激励 ......................................................................................................................................................................... 4 1.3 财务分析 .............................................................................................................................................................................................. 5 2 一核双驱，推动高质量发展 ...................................................................................................................................... 8 2.1 核心主业优化产业布局 ..................................................................................................................................................................... 8 2.2 双轮驱动升级战略引擎 ................................................................................................................................................................... 10 2.3 属地深耕，授人以渔打造人才“新引擎” ....................................................................................................................................... 11 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 13 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 13 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 14 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 14 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 中材国际(600970)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 全球水泥工程龙头，多元化转型助力成长 1.1 公司概况 中国中材国际工程股份有限公司（简称“中材国际”），2001年成立，2015年于深交所上市，隶属中国建材集团旗下工程服务板块，是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一。公司提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。 图1：公司水泥工程服务业务全产业链 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图2：2013-2022年中材国际发展大事记 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司积极拓展境外业务，坚持“全球化、属地化、多元化”发展定位，建立了完善的属地区域型服务网络。公司依托国际领先的自主知识产权新型干法水泥生产线工艺技术以及完整的水泥技术装备工程服务“全产业链”资源，以国际工程为载体，带动中国产品、技术、标准、资本等全要素输出。截至2022年末，公司累计在海外84个国家和地区承接了293条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占 中材国际(600970)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 有率连续15年保持世界第一。公司在海外拥有36个境外属地化机构，约1800名外籍雇员，超过1000名优秀的海外项目管理人员，一国一策深入推进属地经营，有效夯实国际化发展基础。 图3：公司海外业务布局 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2 股权结构、股权激励 公司股权结构稳定，控股股东为中国建材集团旗下中国建材股份，截至2022年末，中国建材股份直接持股47.77%。 图4：公司股权结构（截至202