商业贸易行业周报：618大促美妆行业强者恒强，黄金珠宝头部品牌活跃

618大促整体增速稳健，美妆行业马太效应凸显、黄金珠宝品牌活跃 本周（6月20日），618大促正式落下帷幕，星图数据显示2022年618大促期间全网GMV合计6959亿元，我们测算同比实现双位数稳健增长。分平台看，综合电商平台整体承压，直播电商则实现高增长、渗透率提升对综合电商分流明显。 大促期间，直播电商各自特色亦得到强化，抖音“全域兴趣电商”逻辑得到印证，“快手实在购物节”亦将“实在”贯彻到底。分品类看，（1）美妆：综合618各渠道美妆品类表现看，天猫美妆大盘预计受部分超头停播影响承压，抖音渠道则增长较快，美妆企业多渠道运营能力的重要性凸显，另外我们认为“鸡蛋分篮”也是面对外生冲击风险时的较优选择。行业整体承压背景下，内部马太效应加剧，珀莱雅、贝泰妮等国货龙头品牌表现优异，背后是其不断提升的品牌力和多渠道运营能力，持续推出畅销大单品也映衬出其产品力。在行业监管趋严、超头格局变化带来流量/渠道变迁和一级市场降温等背景下，国货龙头公司有望凭借更强的产品力、品牌力和多渠道运营能力实现“强者恒强”，市占率得到进一步提升。 （2）黄金珠宝：天猫黄金珠宝类销售额同比+142%、抖音平台珠宝文玩类销售额同比+70%，各大头部品牌也纷纷积极参与：618期间，周大生通过智慧云店系统线上线下联动；中国黄金则多渠道、立体式矩阵布局618，大促期间累计直播场次7442场，头部企业积极参与有望推动线上渠道成为行业重要增量。 行业关键词：自有品牌节、杭州消费券、万家LIFE、美宜佳、抽检新规等【自有品牌节】永辉超市自有品牌节于6月22日正式开启。 【杭州消费券】杭州市发放二期1.85亿元数字消费券。 【万家LIFE】华润万家旗下新品牌万家LIFE在杭州3店同开。 【美宜佳】便利店品牌美宜佳全国有效门店突破28000家。 【抽检新规】国家药监局公开《化妆品抽样检验管理办法（征求意见稿）》。 板块行情回顾 本周（6月20日-6月24日），商贸零售指数报收2784.52点，上涨2.04%，跑赢上证综指（本周上涨0.99%）1.05个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第14位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块表现较好，2022年年初至今品牌化妆品板块涨幅领跑。个股方面，本周大连友谊（15.2%）、天音控股（9.6%）、汉商集团（8.4%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头公司 投资主线一（化妆品）：618电商大促落幕，化妆品大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注超市基本面持续改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（6月20日-6月24日）A股上涨，零售行业指数上涨2.04%。上证综指报收3349.75点，周累计上涨0.99%；深证成指报收12686.03点，周上涨2.88%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为电力设备、汽车和家用电器。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2784.52点，周涨幅为2.04%，在所有一级行业中位列第14位。2022年年初至今，零售行业指数下跌9.74%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌7.97%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第14位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨2.04% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌9.74% 零售各细分板块中专业连锁板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周4个子板块上涨，其中专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为4.44%；2022年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计涨幅为2.26%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为4.44% 图5：年初至今品牌化妆品板块涨幅领跑，为2.26% 个股方面，本周大连友谊、天音控股、汉商集团涨幅靠前。本周零售行业主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有43家公司上涨、44家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是大连友谊、天音控股、汉商集团，周涨幅分别为15.2%、9.6%和8.4%。本周跌幅靠前公司为中成股份、壹网壹创、ST宏图。 表1：本周零售行业大连友谊、天音控股、汉商集团涨幅靠前 表2：本周零售行业中成股份、壹网壹创、ST宏图等跌幅靠前 2、零售观点：618大促美妆持续分化，头部品牌强者恒强 2.1、行业动态：618整体增速稳健，国货美妆头部品牌表现优秀 618电商大促全网录得稳健增长，其中综合电商平台略承压、直播电商蓬勃发展。 本周（6月20日），618大促正式落下帷幕，星图数据显示2022年618大促期间（5月31日20时-6月18日24时）全网GMV合计6959亿元，我们测算同比实现双位数稳健增长（2021年活动同期GMV为5785亿元，但由于存在口径调整影响，因此数据不完全可比）。分平台看，综合电商GMV同比仅+0.7%整体承压；直播电商则实现GMV同比+124.1%，按GMV比例统计的直播电商渗透率已达20.8%（同比提升约10pct），对综合电商分流明显。此外，大促期间直播电商各自特色得到强化：抖音商城场景、搜索场景分别带动销量同比+514%/+293%，“全域兴趣电商”逻辑得到印证；“快手实在购物节”将“实在”贯彻到底，信任购业务覆盖订单量超过4亿、超52万主播为消费者提供信任购服务、超7400万消费者受信任购保护。 图6：618大促综合电商平台略承压、直播电商快速增长 图7：全域兴趣电商具备“人找货”+“货找人”双链条 天猫美妆大盘增速承压，美妆企业多渠道运营能力重要性凸显。根据魔镜数据，本次618天猫美妆品类实现销售额224.5亿元（-0.4%）整体略有承压，其中护肤品、彩妆分别同比+3.0%/-13.3%，我们预计主要受部分超头停播影响；欧特欧咨询数据显示，京东618美妆品类销售额同比增长1.2%；而根据果集数据，抖音618活动期内美妆类目销售额同比增长117%，约占抖音整体销售额10%；此外拼多多战报显示平台美妆产品拼单量同比增长122%。从本次618各渠道表现看，美妆企业多渠道运营能力的重要性再次得到印证，“鸡蛋分篮”也是面对外生冲击风险时的较优选择。 图8：2022年618天猫美妆大盘增速承压 图9：抖音平台销售额前三类目同比均录得较快增长 美妆企业表现持续分化，国货头部品牌强者恒强。本次618行业表现平淡背景下，我们观察到国货美妆龙头品牌仍表现亮眼。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅在天猫（美容护肤榜第五）、抖音（美妆榜第五）、拼多多（美妆榜第一）等渠道均录得亮眼增速，“早C晚A”组合销售超10万件，双抗精华、红宝石精华等大单品魅力不减； 另外旗下彩妆品牌彩棠首次跻身天猫彩妆榜前十。（2）贝泰妮：主品牌薇诺娜在天猫、京东均位居国货美妆榜第二，舒敏保湿特护霜全网销售破亿；子品牌薇诺娜宝贝也跻身天猫婴童护肤榜第五。（3）华熙生物：旗下夸迪、润百颜、米蓓尔、肌活各品牌本次618在天猫、抖音等多个渠道上均有亮眼表现。我们认为，国货龙头品牌优秀表现体现出其不断增强的品牌力和强大多渠道运营能力，大单品热销也映衬出产品力。在行业监管趋严、超头格局变化带来流量/渠道变迁以及一级市场降温等背景下，国货龙头公司有望凭借更强产品力、品牌力和渠道运营能力“强者恒强”。 图10：618期间珀莱雅“早C晚A”组合颇受欢迎 图11：薇诺娜及薇诺娜宝贝618大促均表现亮眼 黄金珠宝618成绩亮眼，头部品牌积极参与。黄金珠宝行业618期间亦表现较好，天猫黄金珠宝类销售额同比+142%、抖音平台珠宝文玩类销售额同比+70%。具体看， （1）周大生通过智慧云店系统，与4500多家线下门店形成联动，构建线上、线下一体化的销售平台，推出诸多优惠举措让利消费者；（2）中国黄金多渠道、立体式矩阵备战618，各平台近60家线上店铺全线发力，大促期间累计直播场次7442场，还与天猫联名推出“珍如金”投资金条并在达播、自播中推广种草。我们认为，黄金珠宝头部品牌积极参与电商大促，线上渠道有望成为行业增长重要增量。 图12：中国黄金多渠道、立体式矩阵备战618 图13：周大生、中国黄金、周大福等品牌618表现亮眼 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 投资主线1：618电商大促落幕，关注国货化妆品龙头品牌表现优秀、强者恒强。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。本周618电商大促落幕，化妆品头部国货品牌方销售表现优秀，行业马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动高增长）、贝泰妮（淘外渠道发力）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美需求具备高粘性特征，疫后复苏确定性较强；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”将推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中，我们相对看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业短期关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势，持续扩张发展，表现有望长期优于行业整体，重点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张）、周大生（“省代”模式推进、黄金产品体系化）和迪阿股份，受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管和经营导向调整减缓了超市外部竞争压力；另一方面，疫情下居民短期囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐生鲜供应链优势突出的行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1轻舟待发 家家悦是胶东生鲜超市龙头，2021年营收小幅增长、归母净利润下滑较大，2022Q1已有明显改善。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过80%）、完善物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司2021年实现营收174.33亿元（+4.5%）、归母净利润-2.93亿元（-168.6%）；2022Q1营收51.08亿元（+8.3%），归母净利润1.31亿元（+1.9%）。我们认为，超市行业外部竞争环境已出现改善，受益于渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，未来门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。 2021年归母净利润受新店培育、减值计提和新租赁准则等影响下滑。分品类看，2021年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收71.39/82.24/6.52亿元 ， 同比-3.6%/+11.7%/+6.6%；分区域看，烟威/山东其他/省外地区分别实现营收88.5/47.6/24.1亿元，同比-7.5%/+7.7%/+72.5%，省外地区新店扩张叠加供应链社会化服务