电力设备新能源2023年一季报总结：风光储输变景气度持续向好，锂电去库存企业相对承压

光伏：一季度光伏产业呈现出明显的淡季不淡、供需两旺状态，多家光伏企业一季报业绩同比高增。当前行业需求侧国内新增装机和光伏组件出口增长显著，支撑终端组件价格保持相对平稳。而供给侧硅料产出增加，价格也从3月以来保持每周连续下降。展望二季度，我们认为硅料、组件价差有望拉大，光伏产业链中下游及辅材链的整体利润空间有望扩张，行业高景气持续。 风电：一季度风电装机同比显著复苏，企业出货量同比大幅增长，预计二季度迎来放量拐点；原材料价格同比大幅下降，龙头企业技改+产品结构优化进一步助力盈利能力提升，风电企业量利齐增如期兑现。整机环节受陆上低价单交付和海上交付较少影响短期承压；塔筒/管桩环节单吨净利同比显著修复，旺盛需求下加工费有望上涨；铸锻件环节龙头企业优势显著，盈利能力走出低谷；海缆环节受高基数影响一季度业绩持平，预计二、三季度迎来交付高峰。 电网：2023年3月全国电网工程投资完成额349亿元，同比+13.3%，电网投资出现复苏拐点；钢铁、铜、铝等主要原材料价格同比下降，电力设备企业迎来上行周期。2020年以来电网与电源投资额长期错配，随着2022-2023年大量新能源项目建成投产，电网外送通道建设需求日益迫切，电网投资放量在即。一季度主要企业网外与海外业务表现亮眼，建议关注“两外”业务带来的业绩弹性。 锂电：一季度新能源车传统淡季，材料企业业绩承压。一季度为电动车传统淡季，且2022年底以来锂盐价格持续大跌，需求走弱叠加去库存等因素，电池和材料出货量环比下降明显。其中以储能场景和海外车企为主要客户的相关企业，出货量下跌幅度较小。盈利维度来看，需求走弱致使企业产能利用率下降，电池企业依托原料降价实现盈利能力环比稳定，隔膜、结构件等头部企业盈利表现稳定，负极、电解液、正极等环节企业在竞争加剧背景下盈利明显下滑。 储能：4月底碳酸锂止跌转涨，系年初至今首次，同时储能电池从年初至今的跌价幅度基本符合原材料锂盐降价节奏，我们预计伴随着行业进入原材料补库阶段，储能电芯价格或将阶段性触底。另外，储能板块公司一季度业绩表现优异，同比高增显著，伴随进入二季度光储行业进入旺季，下游订单及生产开工率逐步抬升，储能行业或将环比加速高增，我们认为2023年全球光储市场需求将逐季度加速提升，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；竞争加剧风险；技术迭代风险；终端需求不及预期风险。 光伏产业链2023年一季度总结 组件环节：一体化单瓦盈利普遍提升 2023年一季度，国内新增光伏装机33.4GW，按1.2倍容配比估算约合40GW组件，中国组件出口规模超过45GW，估算国内光伏组件需求超过85GW。五家一体化组件商企业出货合计约50GW，占比超50%。五家公司单瓦净利均值为0.12-0.13元/W，各企业差异较大，晶澳、隆基较为领先。财务数据方面，五家公司23Q1营业收入均值为200亿元，TOP4企业均在200亿元以上；综合毛利率均值16.2%，晶澳19.1%最高，晶科、日升毛利率相对较低；期间费用率均值为7.5%，晶澳5.4%最低，天合下游渠道业务较多期间费用率达到9.8%。综合来看，晶澳科技的盈利能力优势显著。归母净利润均值的同比增速119%，其中晶科增速最高313%，隆基38%最低，主要是由于基数较高和23Q1硅片产品的单位盈利阶段性下降所致。 展望Q2，下游组件需求旺盛，上游硅料供给增加，硅料-组件价格差有望拉大，一体化组件商的盈利空间有望提升。 表1：组件环节部分公司一季度经营及财务情况 电池片环节：盈利能力稳定，N型电池开始放量 根据国家能源局数据，2023年一季度我国光伏电池片产量为105GW，同比增加53.2%。其中估算一体化组件商占据至少50%产量，当前主要的专业化电池片厂商为通威、爱旭、钧达。23Q1三家电池厂商的出货总量接近30GW，其中通威15-16GW，爱旭9GW，钧达4.8GW。三家企业电池片单瓦净利差异较小，均为0.07元/W左右，其中钧达由于N型电池片出货占比超50%，综合单瓦净利高于均值。财务数据方面，由于通威是硅料、电池双主业，一季报综合财务指标与其他企业差异较大，因此不做具体横向比较。三家电池厂商未来发展路径比较清晰：龙头通威将转型一体化组件商，目前进展顺利；爱旭股份押注N型ABC技术路线，即将开始量产化和商业化；钧达股份是N型TOPCon先驱企业之一，当前N型出货量已超50%，未来还将继续提升，优化公司产品结构。 展望Q2，硅片价格出现一定松动，有望降低电池片企业的成本，而头部电池厂商N型产品占比均处在逐季度提升的趋势下，有望借助技术红利推动盈利的提升。 表2：电池片环节部分公司一季度经营及财务情况 硅片环节：石英砂紧缺+价格快速波动影响下，企业盈利存在一定差异 根据硅业分会数据，2023年一季度我国光伏硅片产量为120GW，估算一体化组件商占据至少50%产量，目前参与外售硅片市场的主要上市公司为TCL中环、隆基绿能、弘元绿能、双良节能。其中中环、隆基是硅片传统双寡头，中环23Q1出货量23GW，隆基外售10.5GW，一体化组件自用约12.5GW。单瓦盈利方面，样本企业整体单瓦净利为0.06-0.07元。由于1-2月硅料、硅片价格出现大辐波动，硅片企业的单瓦盈利存在差异，中环和双良相对较高，达到0.07-0.08元/W，隆基硅片产品由于低价订单影响，出现阶段性低盈利，预计23Q2有望修复。弘元绿能0.05-0.06元/W为估算值，是将Q1的资产减值冲回剔除后的结果，若不考虑该项调整，公司单瓦净利可达0.09-0.10元/W。 展望二季度，尽管硅片价格在边际上有所松动，但石英砂紧缺形势仍在，龙头企业和石英砂保供较强的企业，在生产效率、生产成本方面的优势有望继续凸显。 表3：硅片环节部分公司一季度经营及财务情况 硅料环节：供给充裕，价格可能从高位快速回落 根据硅业分会数据，2023年一季度国内硅料产量为30.4万吨，主要的硅料企业为通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源，其中协鑫科技和新特能源系港股上市公司，未披露一季报，暂不列入比较。通威股份23Q1硅料出货量8万吨，单位净利12-13万元/吨，量、利处于行业领先水平。大全能源Q1出货量2.5万吨，明显小于公司披露的Q1产量3.4万吨，而单瓦盈利为11.5万元/吨，可能是公司采取较为保守的市场策略，在1月硅料价格低位时销售有所降低，尽管最终销量较低，但保障了较高的单吨盈利水平。由于通威是硅料、电池双主业，硅料企业一季报合并财务数据暂不做横向比较。 展望二季度，预计硅料产量可达35万吨，硅料进入稳定降价通道。每周持续降价的累计跌幅不可小视，4月单月跌幅达到了29元/KG，预计Q2硅料企业盈利将快速收窄，利润将向产业链中下游以及终端客户方向传导。 表4：硅料环节部分公司一季度经营及财务情况 辅材环节：高纯石英砂利润显著提升，开工率提升带动组件辅材盈利修复 光伏高纯石英砂：2023年一季度，石英坩埚用高纯石英砂持续紧缺，外层砂价格由3万元/吨快速上涨至9万元/吨，进口内层砂价格超过20万元/吨。23Q1石英股份实现毛利率84%，同比+30pcts，净利率67%，同比+13pcts，盈利能力大幅增长。 表5：光伏高纯石英砂企业经营对比 光伏胶膜：2023年一季度，国内新增光伏装机33.4GW，按1.2倍容配比估算约合40GW组件，中国组件出口规模约50GW，估算国内光伏组件供应约90GW，对应胶膜需求约9亿平。其中23Q1福斯特出货量4.6亿平，维持约51%市占率，持续巩固龙头地位；胶膜业务毛利率12%，净利率5%。受到原材料EVA粒子价格上涨及龙头报价策略影响，其他胶膜企业毛利率维持低位，净利率处于微利或微亏状态。 23Q1海优新材实现胶膜毛利率6%，并依靠较好的费用管理能力，胶膜净利率维持2%，环比22Q4改善显著；赛伍技术实现胶膜毛利率5%，略低于海优新材，但胶膜净利率为-2%，盈利能力承压。 表6：光伏胶膜企业经营对比 光伏背板：2023年一季度，国内新增分布式光伏装机18.1GW，对应背板需求约1.8亿平，组件开工率持续提升，带动背板需求高增。23Q1中来股份及赛伍技术出货量分别为0.7及0.42亿平，维持行业第一及第二名，单平净利分别为1.0元/平及0.9元/平，其中赛伍技术通过改变出货结构，提高透明网格背板、透明背板和黑色高反光背板出货占比，盈利能力改善显著。23Q1福斯特出货量0.36亿平，同比增长29%，市占率实现稳步提升。 表7：光伏背板企业经营对比 光伏玻璃：2023年一季度，国内新增光伏装机33.4GW，按1.2倍容配比估算约合40GW组件，中国组件出口规模约50GW，估算国内光伏组件供应约90GW，对应玻璃需求约5.8亿平。组件开工率持续提升，带动玻璃需求高增，玻璃库存水平稳步降低。23Q1福莱特实现单位毛利3.6元/平，单位净利2.0元/平，显著高于其他二、三线玻璃企业；出货量2.6亿平，在尾部企业开工率保持低位的情况下，福莱特市占率稳步提升，行业集中度有所提高。 表8：光伏玻璃企业经营对比 光伏支架：2023年一季度，支架竞争格局保持分散局面，各家企业盈利能力差距不大。23Q1中信博及清源股份的支架业务均实现单位毛利0.04元/W，单位净利0.02元/W，但各家企业产能快速爬坡带来出货量高增，带动归母净利润快速增长。 23Q1中信博实现归母净利润0.39亿元，同比增长534%；清源股份实现归母净利润0.51亿元，同比增长751%。 表9：光伏支架企业经营对比 光伏银浆：电池片出货量提升推动银浆需求增长，国内企业持续替代海外企业份额，带动销量快速提升。Topcon电池渗透率持续增长，带动相应银浆产品出货占比提升。Topcon电池用银浆盈利能力好，部分企业依托产品结构优化实现盈利能力环比优化。展望Q2，光伏银浆需求环比持续提升，N型电池片用银浆占比稳步提高，企业盈利能力有望实现稳中向好。 表10：银浆环节部分公司一季度经营及财务情况 储能产业链2023年一季度总结 逆变器 从2023Q1逆变器公司财务数据来看，整体延续高增长态势，部分公司Q1归母净利润及逆变器出货量接近于22Q4，同时多数公司23Q1毛利率超过22Q4，盈利能力环比得到提升。从光伏市场方面来看，全球光伏装机量继续保持稳步增长态势，光伏逆变器需求增速较高。而国内各大头部逆变器企业凭借性能优势及成本优势持续向欧洲、南非、巴西、北美等地区供应逆变器，实现出口供应快速增长，享受全球光伏装机高增所带来的红利。 储能市场方面，欧洲地区户储延续2022年需求保持高速增长，南非地区Q1爆发能源危机，户储需求量迅速爆发；工商业储能方面，在逆变器、电芯成本下降带动下，整体工商业储能应用经济性提升，另一方面如国内市场峰谷电价差扩大，400V以下工商业储能企业自发自用，海内外工商业储能均处于爆发态势；大储方面，北美及国内相应在风光装机高速发展的背景下，推出补贴、配储等相关政策，以积极推动大储市场发展。在此储能发展的高景气环境下，各大企业均有望受益。 展望Q2，我们预计在全球光储装机高速增长的态势下，各大企业营收、利润、逆变器出货量均能保持稳步提升。 表11：光伏并网逆变器公司一季度经营及财务情况 表12：微型逆变器公司一季度经营及财务情况 表13：储能逆变器公司一季度经营及财务情况 储能系统 以阳光电源为代表的储能系统集成商企业继续延续业绩增长趋势，23Q1实现利润、储能系统出货量均接近于22Q4，毛利率高于22Q4，反映了Q1全球储能系统的高景气态势，展望Q2，我们预计储能将继续延续高增长，企业营收、利润、储能系统出货量均能保持稳步提升。 表14：储能系统公司一季度经营及财务情况 风电、电网产业链2023年一季度总结 整机环节：盈利能力短期承压，订单表现抢眼 根据国家能源局数据，2023年一季度全国风电新增装机10.40GW（+31.6%），其中海上