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23Q1延续高增,改革成效持续显现

2023-04-15朱会振、夏霁西南证券我***
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23Q1延续高增,改革成效持续显现

投资要点 事件:公司发布2022年报,全年实现营业收入28.9亿元(+26.8%),实现归母净利润3亿元(+100%);其中2022Q4实现营业收入9.2亿元(+41.3%),实现归母净利润8288万元(+12.8%)。此外,公司发布2023年一季报预告,2023Q1实现归母净利润1-1.2亿元,同比增长62.9%-95.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 产品、渠道双轮驱动。1、分品类看,辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯片、果干分别实现收入9.9亿元(+60.4%)、5.6亿元(+17.7%)、6.5亿元(+14%)、2.8亿元(+52.2%)、1.9亿元(-12.6%)。公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干六大核心品类,产品品类齐全,以实验工厂模式对市场变化快速作出反应,新品储备丰富。2、分渠道看,直营、经销及其他、电商分别实现收入3.7亿元(-43.6%)、21亿元(+41.8%)、4.2亿元(+201%)。公司与大型连锁商超合作关系紧密,并由大型连锁商超带动地区经销商发展,全面覆盖线下渠道;同时积极拥抱电商、CVS、零食专卖店、校园店等,形成全渠道覆盖。截至2022年底,公司拥有经销商2483家,净增加734家。 费用率大幅下降,盈利能力恢复高位。1、毛利率方面,全年整体毛利率34.7%,同比下降1pp。鹌鹑蛋、鸡蛋、大豆、油脂类、全脂奶粉等部分原辅材料价格上涨,部分产品生产成本增加。公司提高供应链效率,整合上下游延伸打造全产业链,致力于实现低成本之上的高品质+高性价比,毛利率有望进一步提高。2、费用率方面,销售费用率15.8%,同比下降6.3pp,主要由于商超渠道费用投入减少;管理费用率4.5%,同比下降0.7pp;研发费用率2.6%,基本保持稳定; 财务费用率0.3%,同比下降0.6pp,主要由于银行借款减少、收到贷款贴息。 整体净利率10.4%,同比提升3.7pp,恢复至历史高位水平。 尽享改革成效,长远发展可期。2021年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期发展战略,由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动。转型以来效果显著,公司产品及渠道持续优化,整体表现略超预期。2023年除产品创新、渠道拓展外,公司将延伸产业链布局、建设数字化工厂,持续优化成本、提高生产效率,利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.8亿元、7.2亿元,EPS分别为3.55元、4.52元、5.58元,对应动态PE分别为37倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展或不及预期;新品开拓或不及预期。 指标/年度