2022年报&2023一季报点评：主营业务保持高增，多产品线百花齐放

2022年报&2023一季报点评：主营业务保持高增，多产品线百花齐放 华阳集团(002906)公司简评报告|2023.05.04 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1华阳集团 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 15-Apr 2-Feb 22-Nov 11-Sep 1-Jul 20-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）31.88 一年内最高/最低价（元）58.58/25.95市盈率（当前）39.05 核心观点 公司发布2022年度财报&2023年一季报：2022年公司实现营业收入 56.38亿元，同比增长25.6%；实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长27.4%；实现扣非净利润3.56亿元，同比增长37.3%。公司1Q23实现营收13.15亿元，同比增长9.6%；归母净利润为0.78亿元，同比增长12.1%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长11.6%。 多产品线营收增长齐头并进，利润率维持稳定 1）收入端。分业务看，2022年公司汽车电子营收37.45亿元，同比 +27.1%，主要是2022年公司汽车电子板块中屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等产品产销量同比大幅增加；精密压铸业务实现营收 13.24亿元，同比+41.1%，主要受益于2021年9月并购江苏中翼后合并范围增加。 2）利润端。从毛利看，2022年公司毛利率为22.1%，同比增长0.5pct，主因为毛利水平较高的精密压铸业务营收增长幅度较大。从费用看，公司2022年实现降本增效，三费费用率同比减少1.0pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比持平/-0.63pct/-0.40pct，其中财务费用降低主因为美元兑人民币汇率提升。公司2022年加大研发力度，研发费用为4.71亿元，同比增长35.53%。 与华为在合作开发车载光业务，AR-HUD已获多家车企订单 2022年公司下属公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务合作意 市净率（当前） 3.55 向书，双方将在智能汽车，尤其是AR-HUD领域进行深入合作。公司 总股本（亿股） 4.76 AR-HUD已经获得了包括长安、长城、广汽、奇瑞、东风乘用车等主机 总市值（亿元） 151.83 厂定点。公司作为AR-HUD领域龙头企业，深度布局智能座舱及自动 资料来源：聚源数据 驾驶领域，有望受益汽车电动智能化下半场。 相关研究    投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 72.9亿元、95.1亿元和122.2亿元，对应归母净利润为5.3亿元、7.3亿元和9.7亿元，以今日收盘价计算PE为28倍、21倍和15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 56.4 72.9 95.1 122.2 营收增速（%） 25.6 29.4 30.4 28.5 净利润（亿元） 3.8 5.3 7.3 9.7 净利润增速（%） 27.4 38.8 38.7 32.8 EPS(元/股) 0.80 1.11 1.54 2.04 PE 38.6 27.82 20.06 15.10 资料来源：Wind，首创证券 图1公司年度营收及利润率图2公司季度营收及利润率 1 60252030 50201525 401520 301015 5 201010 1055 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0000 20182019202020212022 年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 季度营收（亿元）毛利率（%，右） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司年度费用率图4公司季度费用率 1 2020 1515 1010 55 0 (5) 20182019202020212022 0 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 (5) 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5公司年度ROE、存货及应收账款周转率图6公司季度ROE、存货及应收账款周转率 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 1 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0.0 ROE存货周转率应收账款周转率ROE存货周转率应收账款周转率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4597 5726 7251 9058 经营活动现金流 339 -3 12 78 现金 753 794 828 791 净利润 380 528 732 973 应收账款 1978 2533 3302 4242 折旧摊销 187 28 33 34 其它应收款 22 28 37 47 财务费用 24 -3 -1 15 预付账款 59 76 99 128 投资损失 -26 -74 -71 -121 存货 1234 1581 2055 2653 营运资金变动 -197 -498 -704 -849 其他 552 714 930 1195 其它 -34 11 14 16 非流动资产 2400 2697 2992 3263 投资活动现金流 -378 -254 -260 -187 长期投资 173 173 173 173 资本支出 438 328 331 307 固定资产 1466 1714 2002 2267 长期投资 52 0 0 0 无形资产 270 321 328 335 其他 8 74 71 121 其他 71 71 71 71 筹资活动现金流 -126 298 282 73 资产总计 6997 8424 10244 12322 短期借款 9 3 1 -15 流动负债 2546 3534 4746 6024 长期借款 -50 -2 0 0 短期借款 189 581 994 1265 其他 -64 -95 -132 -183 应付账款 1047 1344 1748 2257 现金净增加额 -165 42 33 -36 其他12162026 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债235235235235 成长能力 长期借款58 58 58 58 营业收入 25.6% 29.4% 30.4% 28.5% 其他52 52 52 52 营业利润 29.4% 38.2% 38.0% 33.1% 负债合计2781 3769 4981 6259 归属母公司净利润 27.4% 38.8% 38.7% 32.8% 少数股东权益 23 29 37 47 获利能力 归属母公司股东权益 4193 4626 5226 6015 毛利率 22.1% 22.3% 22.5% 22.2% 负债和股东权益 6997 8424 10244 12322 净利率 6.7% 7.2% 7.7% 8.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 9.1% 11.4% 14.0% 16.2% 营业收入 5638 7293 9508 12216 ROIC 8.6% 10.2% 11.8% 13.7% 营业成本 4392 5665 7365 9509 偿债能力 营业税金及附加 25 32 41 53 资产负债率 39.7% 44.7% 48.6% 50.8% 营业费用 228 295 384 494 净负债比率 3.6% 7.6% 10.3% 10.7% 研发费用 471 609 766 947 流动比率 1.81 1.62 1.53 1.50 管理费用 167 212 276 355 速动比率 1.32 1.17 1.09 1.06 财务费用 -9 -3 -1 15 营运能力 资产减值损失 -65 -69 -71 -63 总资产周转率 0.81 0.87 0.93 0.99 公允价值变动收益 -1 10 10 10 应收账款周转率 3.21 3.23 3.26 3.24 投资净收益 56 64 61 111 应付账款周转率 2.80 2.57 2.58 2.57 营业利润 355 490 676 900 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.80 1.11 1.54 2.04 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 0.71 -0.01 0.02 0.16 利润总额 353 488 675 899 每股净资产 8.81 9.71 10.98 12.63 所得税 -32 -45 -66 -84 估值比率 净利润 385 534 740 983 P/E 38.6 27.8 20.1 15.1 少数股东损益 4 6 8 11 P/B 3.50 3.18 2.81 2.44 归属母公司净利润 380 528 732 973 EBITDA 346 515 709 949 EPS（元） 0.80 1.11 1.54 2.04 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公