价格战致Q1盈利下行，自主销量持续提升

2023年5月5日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：价格战致Q1盈利下行，自主销量持续提升 近日，广汽集团发布2023年一季报：报告期，广汽集团实现营业总收入约 265.6亿元，同比增长14.14%，归属母公司所有者的净利润约15.38亿元，同比下降48.89%，点评如下： 价格战致Q1盈利下行。2023Q1综合毛利率为4.0%，低于2022Q1、2022Q4 的6.12%和9.37%。自主板块毛利率下降与两个因素有关，一是受2022年底购置税减半政策退出影响，2023Q1整车需求下行。据中汽协，2023年Q1乘用车行业同比下降7.3%。为抢占市场份额，车企通过扩大优惠获取销量，致Q1盈利下行。我们以2023Q1营业收入/自主销量看，2023Q1广汽集团单车对应营收为16.4万元，低于2022Q1的17.1万元。二是2022年底的原材料库存以及国补退坡致埃安盈利能力下行，2022年碳酸锂价格高企致电池成本上升，2022年期末公司存货仍具原材料49.7亿元，库存商品68.1亿元。我们认为，随着2023Q1电池材料成本的下行，2023Q2公司有望受益成本端下行带来的改善。 投资收益同样受行业需求低迷影响。公司两大主力合资车企一季度销量均下行，其中广汽丰田2023Q1实现销量22万辆，同比下降10.93%。广汽本田2023Q1实现销量14.9万辆，同比下降29.63%。2023Q1公司联营合营企业 投资收益为29.2亿元，同比下降29.4%。广汽本田主力车型逐步换代，销量有望企稳，据广汽集团官方公众号，4月29日至5月3日，广汽本田累计收 获订单29,087台，同比提升30.1%，雅阁订单近9,000台。我们认为，随着 行业需求企稳，广汽丰田通过主力车型换新第五代THS双擎技术，广汽本田主力车型的换代，如雅阁、皓影等混动版本的上市，两田盈利能力有望企稳。 自主板块销量持续提升。广汽自主板块3月合计实现产销91711、75204辆，同比增长80.8%、49.2%。该产销量为广汽自主板块的历史新高。其中埃安 3-4月实现连续销量过4万。传祺凭借新车型也同样有所起色，据广汽集团官方公众号，2023年五一期间，广汽传祺全系车型收获订单12,939台，全新车型影豹R在全国区域车展全面上市，在上海车展全新发布的传祺E9也全面登陆全国广汽传祺销售店，开启预售，预售价格33万元-39万元。我们认为，伴随着销量的提升，2023年公司自主板块改善的确定性逐渐增强。 公司盈利预测与估值：公司自主板块中长期改善趋势持续，两田将凭借在混动的优势续势扩大份额，我们看好公司中长期发展趋势。凭借在电动混动领 域的领先优势，2023年公司自主板块改善确定性增强。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为103.5、127.3和137.9亿元，对应EPS为0.99、1.21和1.32元。按2023年5月4日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）17.78-10.33 总市值（亿元）1,108.04 流通市值（亿元）774.56 总股本/流通A股（万股）1,048,291/738,429流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率2.94 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 86.2% 36.2% -13.8% 5/57/59/511/51/53/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 75,110.16 109,334.68148,046.51180,605.80216,682.73 增长率（%） 19.76% 45.57% 35.41% 21.99% 19.98% 归母净利润（百万元） 7,334.92 8,068.19 10,352.00 12,729.24 13,790.85 增长率（%） 22.95% 10.00% 28.31% 22.96% 8.34% 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 8.49% 9.61% 9.57% 每股收益(元) 0.70 0.77 0.99 1.21 1.32 PE 15.11 13.73 10.70 8.70 8.03 PB 1.23 0.98 0.91 0.84 0.77 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：价格战致Q1盈利下行，自主销量持续提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 101,351.28 112,119.1 125,216.5 营业收入 75,110.16 109,334.6 148,046.5 180,605.8 216,682.7 货币资金 24,035.91 39,524.43 39,609.30 41,921.16 44,336.55 营业成本 69,163.70 101,688.7 135,579.1 163,246.6 193,997.5 应收账款 9,702.74 9,138.28 16,046.22 20,545.87 24,160.90 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,960.93 3,503.75 4,287.72 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,517.83 5,385.08 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,866.78 5,759.00 7,047.58 预付款项 759.97 1,309.83 1,738.12 2,077.97 2,443.20 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,907.74 5,687.73 6,960.36 存货 8,110.96 12,361.83 18,129.91 22,266.25 26,989.77 财务费用 171.94 -180.92 250.43 103.42 9.90 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 20,309.90 19,922.78 22,117.56 研发费用 988.70 1,706.79 2,426.66 2,901.14 3,550.27 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,977.63 102,590.9 103,678.2 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -962.30 -1,123.37 -1,289.93 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 40,299.47 42,283.06 44,366.68 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 12,722.96 13,391.29 14,058.22 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 10,262.01 12,618.58 14,544.22 资产总计 154,196.56 190,020.7 202,328.91 214,710.0 228,894.8 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 61,900.36 64,991.76 69,107.82 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 2,296.43 6,309.02 3,666.81 2,133.74 1,469.56利润总额7,236.887,462.5110,262.0112,618.5814,544.22 应付账款 15,945.64 17,858.06 18,854.88 20,412.19 21,810.47所得税-154.12-535.540.000.00873.25 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 39,378.67 42,445.83 45,827.79净利润7,391.007,998.0510,262.0112,618.5813,670.96 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 71,060.16 73,082.88 76,031.40 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,384.00 9,105.95 8,818.69成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 35.41% 21.99% 19.98% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% 37.64% 22.96% 15.26% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 70,157.03 80,793.49 92,317.03 归属母公司净利增 22.95% 10.00% 28.31% 22.96% 8.34% 非流动负债合计12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -89.99 -110.66 -119.89 长期借款6,967.44 6,150.95 4,114.39 3,045.71 1,878.17 归属母公司净利润 7,334.92 8,068.19 10,352.00 12,729.24 13,790.85 归属母公司股东权90,259.29113,234.6121,884.75132,521.2144,044.7获利能力 负债和所有者权益154,196.56190,020.7202,328.91214,710.0228,894.8毛利率(%)7.92%6.99%8.42%9.61%10.47% 现金流量表 净利率（%） 9.84% 7.32% 6.93% 6.99% 6.31% 2021A 202