Q1逐步复园，产品升级提升长期竞争力

事件：2022年全年公司实现营收4.58亿元/同比-61.36%，归母净利润0.10亿元/同比-96.94%，扣非后归母净利润-0.37亿元（上年同期为2.68亿元）。2023Q1公司实现营收2.34亿元/同比上年+174.82%/同比19年-71.57%，归母净利润0.60亿元/同比上年+256.29%/同比19年-83.71%，扣非后归母净利润0.56亿元/同比上年238.33%/同比19年-84.59%。2022年疫情对公司经营业绩产生较大冲击。2022年全年毛利率为50.14%/同比-0.94pct；销售费用率4.87%/同比-0.71pct；管理费用率85.60%/同比+63.98pct；财务费用率-5.94%/同比 -5.86pct。2023Q1公司景区业务逐步回到正轨，2023Q1毛利率为51.02%/同比上年+8.8pct/同比19年-18.75pct；销售费用率3.38%/同比上年-2.01pct/同比19年-4.32pct；管理费用率11.61%/同比-102.59pct/同比19年+6.52pct，主要系公司各景区开园所致；财务费用率1.09%/同比-8.73pct/同比19年+1.12pct，同比减少主要系外币汇兑损失同比减少所致。 点评：2022全年现场演艺业务营收4.01亿元/同比-60.28%；旅游服务业务营收0.57亿元/同比-67.60%。其中1）杭州宋城营收20840.30万元/同比-48.33%，毛利率31.88%/同比-11.57pct。2）三亚千古情景区营收5466.34万元/同比-65.11%，毛利率69.3%/同比+1.81pct。3）丽江千古情景区营收8526.14万元/同比-33.52%，毛利率61.55%/同比-3.97pct。2023Q1逐步恢复开园，未来业绩弹性将在旺季得到释放。 逆势进取展现强大经营弹性，重构优化拥抱新一轮增长：2022年文旅市场持续低迷，行业发展受到重创，公司在面临需求收缩和供给冲击的双重影响下，承压前行充分发挥各项竞争优势。2023年随着文旅市场迎来复苏，公司旗下景区陆续恢复营业，公司也在不同方向上重点提升：（1）逆势进取，充分发挥经营弹性和韧性。杭州宋城推出面向年轻群体的夜游产品，打造年轻人社交平台；三亚千古情景区和丽江千古情加大宣传推广和市场开拓。（2）精益求精，不断推进内容优化和升级。公司优化升级了《西安千古情》的演出编排和艺术表达。《上海千古情》目前正在对剧目结构、音乐、舞美、服化道效等进行进一步打磨，同时对空间布局、剧院硬件配置、路线动向等方面进行全新优化。佛山项目建设已经完成，正在加紧剧目排练，将于2023年强势推出。（3）立足长远，积极保持产品投入和发展。与三年前相比，公司的项目数、剧院数、座位数等指标迈上新台阶，接待能力大幅提升；空间布局、硬件配套、路线动向等进一步优化。（4）精进不懈，持续加强管理规范和提升。垂直管理、四部一团的管理架构逐渐定型并不断深化，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现，降本增效持续推进。 盈利预测、估值与评级：旅游行业复苏，我们上调2023-2024年EPS为0.2/0.36元，分别上调54%/57%,新增2025年EPS为0.50元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，突发事件影响旅游行业复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表