2022年一季报点评：疫情影响、运行低位致Q1亏损4.5亿，长期看好公司支线市场龙头竞争力，关注逆境破局

公司发布2022年一季度报：1）2022年Q1营收6.0亿，同比下降45.4%，较19年下降51.9%，亏损4.5亿（21年同期亏损0.5亿），扣非后亏损4.5亿。 2）其他收益：Q1其他收益0.7亿，同比下降30.6%。 经营数据：报告期内疫情反复，同时公司采取从严的安全运行管理，整体运营处于低位。1）同比看：2022Q1ASK同比-40.6%，其中国内-40.4%，国际-100.0%； RPK同比-38.6%，其中国内38.6%，国际-100%；客座率67.7%，同比+2.1pts； 2）与19年同期比，ASK下降35.0%；RPK下降45.6%；客座率下降13.2pts。 3）高频数据看：据航班管家数据统计，2022年至今，华夏航空日均航班量144班，同比下降48%，较19年下降51%。4）我们预计下半年，在疫情影响消除的前提下，公司航班量或亦呈现逐步明显恢复的态势。 收益水平：我们测算公司2022年Q1客公里收益0.53元，同比下降14.7%，较19年同期下降17.2%，座公里收益0.36元，同比下降11.9%，较19年同期下降30.7%。 成本费用：1）成本：2022年Q1营业成本9.1亿，同比下降9.1%，计算座公里成本0.59元，同比增长53.1%，较19年增加28.4%，期内国内航油综采价格同比上涨55%，成本端压力增加。2）费用：2022年Q1三费合计（扣汇）为2.3亿，同比增长0.4%，扣汇三费率37.7%，同比提升17.2pts。 投资建议:1）盈利预测：基于前篇研究报告后，国内多地疫情影响时间及程度超出预期，而油价仍然维持在100美元附近。我们下调2022年盈利预测至亏损2.1亿（原预测为盈利1.5亿）,并小幅调整23年-24年盈利预测至预期实现归属净利8.1亿、13亿（原预测为8.5亿、13.4亿），对应2023-24年EPS分别为0.80、1.28元（暂不考虑增发因素），对应23-24年PE分别为13、8倍。 2）投资建议：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力。 持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持20%-25%的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2023年20倍PE，对应一年期目标市值161亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，给予目标价13.4元，预计较当前30%空间，维持“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 图表1华夏航空季度分拆（亿元/元） 图表2华夏航空单季度净利（亿元）