玉米期货四季度行情展望：供应趋于宽松，玉米上方承压

广发期货玉米期货四季度行情展望 供应趋于宽松，玉米上方承压 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 品种 主要观点 四季度策略 半年报策略 品种观点 基本面逻辑： 玉米供应端： 1.小麦替代增量明显，新作芽麦预计体量在2000万吨，边际增量明显，而近期 小麦价格较强，玉米略有支撑； 2.当前市场余粮持续减少，但新粮上市将近，贸易商出货积极性增强； 3.根据与市场交流及对巴西玉米出口数据跟踪，后续国内玉米及替代到港将陆续增加，供应压力逐步上行； 4.美玉米种植面积增加，大方向向下，进口利润高企，国内长期受到外围供应增加影响。 5.国产新作玉米种植面积增加，单产较好。 需求端： 1.生猪年内盈利空间较为有限，饲料备货玉米心态消极，积极寻找替代，但饲料消费存在刚性。 2.淀粉有去库需求，且逐渐过渡到季节性淡季后，备货需求转弱。 3.终端等待新作上市，备货心态较为谨慎。 行情展望： 阶段性市场供应充裕，华北新玉米陆续上市，东北也即将面临上市高峰，贸易环节压力加大。但终端库存不高，仍有备货预期。 市场供应环节呈持续恢复结构，除新粮外，后续进口也将陆续到港，供应压力将持续增加，关键点仍在需求端，尤其是饲料端补货节奏。鉴于对猪价的悲观预期，预计整体备货积极性有限，行情将维持震荡偏弱走势。 逢高空三季度震荡偏强 目录 01行情回顾 02玉米基本面数据 03小结及展望 一、行情回顾 玉米及玉米淀粉行情回顾 玉米2311合约玉米淀粉2311合约 三季度玉米及淀粉价格波动略有放大。伴随持粮主体由农民转移至贸易商，供需博弈有加大。贸易商惜售抬价，市场供应趋 紧，而进口及替代补充不足的前提下，终端被动提价跟随，导致玉米价格一直处在高位区间震荡。进入9月份，随着华北新粮 陆续上市，东北新粮也有零散成熟，玉米增量，价格开始回落。而终端补货心态再度趋谨慎，供强需弱，价格下行。5 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 6 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 价差回顾 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2日 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 白糖-玉米淀粉价差 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 玉米基差 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 2021年 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 9月3日 2022年 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 11月4日 2023年 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2日 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 淀粉-玉米价差 5月5日 玉米淀粉基差 5月16日 2020年 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 2021年 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 9月3日 2022年 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 11月4日 2023年 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 二、玉米基本面数据 中国玉米供需平衡表 新作产量预计增加3%-5%，受出栏增加影响，饲料消费预计增加5%。整体供需较上一年度有小幅回暖，但仍相对偏紧。 玉米平衡表 全球玉米平衡表美国玉米平衡表 巴西玉米平衡表 全球玉米维持增产预期，美玉米增产幅度接近 10%。 进口成本及利润-远期进口利润依旧维持在高位 国内玉米进口量 中国玉米月度进口量（吨）巴西玉米出口量 国内进口玉米巴西玉米月度出口量 40000001.2E+10 3500000 3000000 2500000 1E+10 8E+09 2000000 1500000 1000000 6E+09 4E+09 500000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2E+09 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据中国海关数据显示：2023年8月国内玉米进口量119.8万吨，较2022年8月份179.7万吨减少59.9万吨，同比减 33.3%；较2023年7月份167.8万吨减少48万吨，环比减28.6%。 巴西玉米在8、9月出口处于历史同期高位，预计10月仍将维持高位水平，后续国内玉米进口增量预计也将明显增加。 Commodity Attribute 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 差值 大麦 Production 13,959 15,929 16,145 14,534 15,176 14,264 -912 Exports 2,554 2,895 3,628 3,241 3,008 2,646 -361 EndingStocks 2,016 2,189 2,081 1,826 1,916 1,761 -155 高粱 Production 5,926 5,773 6,312 6,151 5,667 6,266 599 Exports 340 651 1,142 1,176 655 1,007 352 EndingStocks 548 384 399 437 372 411 40 小麦 Production 72,978 75,939 77,345 78,103 78,997 79,337 341 Exports 17,621 19,456 20,345 20,285 21,856 20,939 -917 EndingStocks 28,423 29,790 28,408 27,260 26,831 26,561 -270 进口高粱进口大麦 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球谷物供应及我国进口 2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中国小麦进口量 小麦进口量及与玉米价差情况 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 山东小麦-玉米价差 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年价差山东:德州:进厂价:普通小麦山东:德州:进厂价:玉米(国标三等) 2023年8月我国小麦合计进口81.95万吨（819484046千克），进口金额2,007,818,533元，进口均价2450.1元/吨。进口量较7月份环比增加18.52%，较2022年8月增加56.57%，1-8月份累计进口数量较去年同期增加52.1%。 小麦价格走强，替代效应略有下滑，6月以来饲料厂配方中小麦添加比例明显增加。但近期小麦价格上涨，后续伴随玉米上量，替代量也将出现下降。 港口谷物库存 北方港口库存南方港口玉米、谷物库存 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 0 300 250 200 150 100 50 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 0 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 玉米南北理论贸易利润 3,200.00 3,100.00 3,000.00 2,900.00 2,800.00 2,700.00 2,600.00 -20.00 2,400.00 -30.00 2,300.00 -40.00 2,500.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 年内玉米顺价窗口不多，东北玉米南运困难。同时，南方进口及替代多元，内贸玉米需求有所下滑，年内北方港口贸易清淡。 三季度南方港口库存先减后增，后续四季度，伴随东北新粮上市，进口玉米和进口替代增加，预计库存将维持在正常水平上下，整体并不存在供应偏紧问题。 南北理论贸易利润平舱价:玉米:锦州港现货价:玉米:蛇口(广东港) 深加工企业玉米库存及玉米周度消耗量 全国深加工企业玉米库存（单位：万吨）全国饲料企业玉米库存天数 700 600 500 400 300 200 100 0 深加工玉米库存 饲料企业库存天数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月1日 1月13日 1月21日 1月29日 2月10日 2