2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升

2023Q1业绩高增，看好盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2022年营收457.4亿元（-2.3%），归母净利润16.8亿元（+47.6%），扣非净利润14.3亿元（+79.7%）。2023Q1营收114.8亿元（+12.8%），归母净利润6.2亿元（+107.9%），扣非净利润4.8亿元（+116.2%），主系高端化驱动毛利率提升、叠加降费提效拉动。我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.6/24.2/26.9亿元（2023-2024年原值19.1/22.2亿元），对应EPS为1.58/1.85/2.06元，当前股价对应PE为14.9/12.7/11.4倍，维持“买入”评级。 智慧显示终端业务出货量全球第二，新显示新业务稳步拓展第二增长曲线 分业务，2022年智慧显示终端实现352.6亿元（境内/境外同比+1.9%/-12.9%)，销量2522万台（+18.2%），根据Omdia及奥维睿沃统计，海信系电视出货量高居全球第二；产品结构加速向大屏化升级，2022年，公司境内75寸及以上收入+63.5%，占比38.4%，同比提升14.6pcts；65寸及以上收入+21.4%，占比67.3%，同比提升11.0pcts。2022年新显示新业务收入46.4亿元（+0.8%），2019-2022年年度复合增长率为23.5%。分地区，2022年境内/境外收入分别同比+1.6%/-12.3%。 境内分销售模式，2022年直销/经销分别实现57/143亿元，分别同比+18%/-3.7%。 公司依托双品牌差异化矩阵，国内市场份额延续提升趋势。根据AVC，2023Q1海信品牌电视线上/线下销额市占率分别同比+2pct/+2.3pct，线上/线下销量市占率分别同比+1.9pct/+1.8pct，Vidda电视线上销额/销量市占率同比+3pct/+3.3pct。 2023Q1毛利率保持提升，产品结构升级有望带动盈利能力持续提升 2022年毛利率18.2%（+2.5pct），主系原材料跌价、产品高端化拉动。其中智慧显示终端/新显示新业务毛利率分别同比+3.5/+3.9pct。分地区，2022年境内/境外毛利率分别同比+4.0/+2.0pct，境内直销/经销毛利率分别同比+3.0/+3.8pct。 2023Q1毛利率18.2%（+0.8pct），期间费用率为13.1%（-0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.2/+0.0/-0.2pct，综合影响下净利率6.0%（+1.8pct）。看好产品结构提升、叠加降费提效带动下，公司净利率有望延续提升趋势。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；激光电视开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023Q1业绩高增，新显示新业务加速拓展第二增长曲线 2022年营收457.4亿元（-2.3%），归母净利润16.8亿元（+47.6%），扣非净利润14.3亿元（+79.7%）。2022Q4营收132.3亿元（+2.7%），归母净利润5.7亿元（+11.8%），扣非净利润5.8亿元（+36.9%）。2023Q1营收114.8亿元（+12.8%），归母净利润6.2亿元（+107.9%），扣非净利润4.8亿元（+116.2%）。2023Q1公司投资乾照光电16亿元持有22.9%股份，强化显示产业链战略布局，加快Mini LED、Micro LED等新技术的研发和产品推广。 图1：2022年公司实现营收457.4亿元（-2.3%），归母净利润16.8亿元（+47.6%） 图2：2022Q4营收/归母净利润分别+2.7%/+11.8%，2023Q1营收/归母净利润分别+12.8%/+107.9% 分业务，2022年智慧显示终端实现352.6亿元（境内/境外同比+1.9%/-12.9%)，新显示新业务收入46.4亿元（+0.8%）。分地区，2022年境内/境外收入分别同比+1.6%/-12.3%。境内智慧显示终端收入中，75寸及以上同比+63.5%,占比为38.4%（+14.6pct）；65寸及以上收入同比+21.4%，占比为67.3%（+11pct）。境内分销售模式，2022年直销/经销分别实现57.1/143亿元，分别同比+18%/-3.7%。 图3：2022年智慧显示终端/新显示新业务收入分别同比-6.7%/+0.8% 图4：2022年境内/境外收入分别同比+1.6%/-12.3% 根据Omdia及奥维睿沃统计，2022年海信系电视出货量高居全球第二，海信激光电视出货量全球第一（53.5%）；AVC数据显示2022年Vidda电视销量同比增长98.9%；内地线上零售量市占率为8.2%（+3.9pct）。 内地：AVC数据显示2022年海信系电视全渠道零售量及零售额市占率均高居第一，零售量市占率23.9%（+5.1pct），零售额市占率25.6%（+4.7pct）。零售额市占率在线下高端市场为31.1%（+6.3pct）行业第一，线上高端市场同比+4.0pct；线下零售均价1万元及以上市场零售额市占率为29.6%（+2.7pct），行业第一；内地激光电视市场零售额市占率为91.4%。2023Q1海信品牌电视线上/线下销额市占率分别同比+2pct/+2.3pct，线上/线下销量市占率分别同比+1.9pct/+1.8pct，Vidda电视线上销额/销量市占率同比+3pct/+3.3pct。 海外：2022年海信系电视出货量市占率同比+1.6pct（Omdia），2022Q4同比+1.3pct，主系世界杯营销带动；在南非及澳大利亚销量市占率分别为29.9%/19.7%，均居第一（GFK）；在美国/加拿大销量市占率分别为11.3%/15.1%，分别同比+1.1/+4.8pct（NPD）；日本海信系电视销量市占率为32.8%（+4.8pct），其中东芝电视销量市占率为23.6%（GFK）。 公司渠道优化拓展加速，境外已开拓250余家海外重点渠道，进一步拓展了Best Buy、Costco等高端渠道，海外增长空间广阔；中国内地线上及前置渠道销量同比+61.5%，线上销量同比+98.5%。 2、2023Q1毛利率保持提升，产品结构升级有望带动盈利能力 持续提升 2022年毛利率18.2%（+2.5pct），其中智慧显示终端/新显示新业务毛利率分别为17.4%/38.2%，分别同比+3.5/+3.9pct。分地区，2022年境内/境外毛利率分别为26.6%/13.3%，分别同比+4.0/+2.0pct。境内分销售模式，2022年直销/经销毛利率分别为33.6%/23.8%，分别同比+2.9/+3.8pct。期间费用率为13.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.6/-0.2pct，财务费用变动主系外币资产、负债规模及汇率变动影响。综合影响下净利率4.7%（+1.3pct），扣非净利率3.1%（+1.4pct）。 图5：2022年毛利率18.2%（+2.5p Ct ），净利率4.7%（+1.3pct），扣非净利率3.1%（+1.4pct） 图6：2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.6/-0.2pct 2022Q4毛利率为19.4%（+3.0pct），期间费用率为14.0%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.1/+0.0/+0.4/-0.3pct，销售费用增加主系Q4世界杯营销投放增加，综合影响下净利率5.1%（+0.3pct），扣非净利率4.4%（+1.1pct）。 2023Q1毛利率为18.2%（+0.8pct），期间费用率为13.1（-0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.2/+0.0/-0.2pct。综合影响下净利率6.0%（+1.8pct），扣非净利率4.2%（+2.0pct）。 图7：2022Q4毛利率为19.4%（+3.0pct），2023Q1毛利率为18.2%（+0.8pct） 图8：2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.2/+0.0/-0.2pct 3、盈利预测与投资建议 我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.6/24.2/26.9亿元（2023-2024年原值19.1/22.2亿元），对应EPS为1.58/1.85/2.06元，当前股价对应PE为14.9/12.7/11.4倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 疫情反复风险；原材料价格风险；激光电视开拓不及预期。 附：财务预测摘要