新力量New Force总第4281期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4281期2023年5月4日星期四 研究观点 【大市分析】 外围因素促使避险情绪升温 【公司研究】 天齐锂业（09696，买入）：业绩大幅增长，锂产品量价齐升，公司锂资源优势凸显，产能持续扩张 伊利股份（600887,买入）：2022年保持业绩稳健，2023年迎接拐点向上五粮液（000858,买入）：逆势下彰显业绩韧性，长期规划稳中求进 【行业评论】 煤炭行业研究：煤炭国际供需报告 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 天齐锂业 9696 买入 买入 73.60 82.54 -11% 11.524 12.332 7% 9.277 11.344 -18% 伊利股份（人民币） 600887 买入 买入 43.37 53.27 -19% 1.730 1.920 10% 2.040 2.240 -9% 五粮液（人民币） 000858 买入 买入 225.73 220.21 3% 8.060 8.160 1% 9.330 9.500 -2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 外围因素促使避险情绪升温 5月3日，港股技术回升了有四日后，出现掉头缩量回压，把过去四日的300多 点累积升幅都差不多打掉了。恒指跌了有230多点，仍受制于20200点的反弹阻 力以下，正如我们指出，在未能升穿此阻力位之前，近期形成的下探寻底行情趋 势未有改观，建议对后市发展还是要保持谨慎观察的态度。事实上，在美联储宣布议息结果前夕，市场变得更加的谨慎观望是可以理解的，尤其是澳大利亚央行在周二出乎意料又再决定上调利率，都加剧了市场对于环球主要央行继续加息的预期忧虑。另外，美国政府的债务也快到上限了，早前法国主权评级展望被调低的原因就是因为公债占GDP的比例持续上升，因此，美国政府的债务问题也成为了市场近期的热话，总体的避险情绪是升温了，相信这些都是会影响到港股表现的外围因素。另一方面，A股在五．一假期后也将重开了，港股通也将恢复了，最新情况怎样对港股也会构成影响，宜多加注视。 港股出现跳空下挫，在盘中曾一度下跌395点低见19539点，但在低点有一些修 复收窄了日内跌幅，而大市成交量进一步缩减至不足700亿元，再创年内的最少日成交量，相信在假日氛围逐步过去后，后市方向将再次见得明朗，而在未能回企至20200点以上之前，估计仍将以下探寻底为发展趋势。指数股普遍回压，其中，五．一题材开始减退，金沙中国(01928)跌4.93％，是恒指成份股最大跌幅榜的首名，但相信成功续牌以及复常复苏的正面因素仍在，建议可以继续关注趁低逐步吸纳的机会。另外，市场忧虑美国在下半年将出现衰退，继而影响对石油的需求，石油股亦因此而从近期高位受压回吐，中石油(00857)跌4.43％，中海油(00883)跌3.32％，但低估值高股息依然可以是支撑因素，可以继续关注跟进。 恒指收盘报19699点，下跌235点或1.17％。国指收盘报6589点，下跌91点或 1.36％。恒生科指收盘报3835点，下跌64点或1.63％。另外，港股主板成交量 进一步缩减至662亿多元，而沽空金额有136.7亿元，沽空比例上升至20.64％。至于升跌股数比例是440：1040，日内涨幅超过10％的股票有21只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通继续暂停，将于周四恢复。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业商品原材料 股价52.00元 目标价73.60港元 （+41.50%） H股市值85.34亿港元H股股本1.64亿股 52周高/低88.75/46.80港元每股净资产34.21港元 股价表现 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 【公司研究】 天齐锂业（9696，买入）：业绩大幅增长，锂产品量价齐升，公司锂资源优势凸显，产能持续扩张 业绩大幅增长 公司2022年全年实现收入401.68亿元人民币，同比增长428.69%；综合毛利率 约为85.03%，同期为61.70%，同比提升23.33个百分点；归母净利润为239.44 亿元，同比增长556.16%，业绩大幅增长。分业务来看，公司锂精矿销售业务2022年全年实现收入154.14亿元，同比增长484.39%；2022年全年，公司锂化合物及衍生品业务实现收入247.54亿元，同比增长399.06%。毛利率方面，锂精矿销售业务毛利率为83.93%，同比增长21.92个百分点；锂化合物及衍生物业务毛利率为85.73%，同比增长24.17个百分点。 锂产品量价齐升，公司资源优势凸显 2022年全年公司实现锂精矿产量134.86万吨，同比增长41.36%，主要受益于格林布什矿山尾矿库的投产，年内平均价格约2万元/吨，同比增长323.11%；锂化合物及衍生物方面实现产量4.72万吨，同比增长8.56%，年内平均价格为43万元，同比增长309.71%；公司的联营公司SQM在2022年度取得业绩的大幅增长，公司确认的2022年投资收益为56.41亿元，SQM坐拥全球最大的阿塔卡马锂盐湖， 2025年规划锂盐产能达到26.5万吨，未来SQM将给公司带来持续的投资收益。 产能持续扩张 公司产能扩展战略仍在持续推进。目前格林布什矿山锂精矿年产能为162万吨， 目前规划的化学级3号加工厂预计于2025年投产，届时格林布什矿山规划产能将 达到214万吨锂精矿/年。锂化合物及衍生物方面，公司目前规划产能为6.88万 吨/年，目前已宣布的规划产能已经超过11万吨，未来五年战略规划产能将超过 30万吨/年。我们看好公司的产能持续扩张，盈利能力不断提升。 目标价73.60港元，维持买入评级 我们分别调整23/24/25年收入预测至331.46亿/287.82亿/317.66亿元人民币；调整归母净利润预测至175.16亿/140.98亿/166.46亿元，给予未来12个月目标价73.60港元，对应2023年6倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 营业额（百万人民币） 7,598 40,169 33,146 28,782 31,766 变动（％） 1.4 428.7 (17.5) (13.2) 10.4 净利润（百万人民币） 3,649 23,945 17,516 14,098 16,646 变动（％） (3.0) 556.2 (26.8) (19.5) 18.1 每股盈余（人民币） 2.47 15.41 10.67 8.59 10.14 市盈率@52港元（倍） 18.3 2.9 4.2 5.3 4.5 市净率@52港元（倍） 3.4 1.5 1.1 0.9 0.7 每股股息（人民币） 0.00 3.00 2.19 1.77 2.08 股息现价比率（％） 0.0 6.6 4.8 3.9 4.6 资料来源：公司资料、第一上海预测 邹炜 伊利股份（600887,买入）：2022年保持业绩稳健，2023年迎接拐点向上 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 85225321539 季度业绩改善显著 22FY公司共计收入、净利润分别为1,227.0/94.3亿元，同比+11.4%/+8.3%，扣非净 利润为85.9亿元，同比+8.1%，如剔除澳优并表影响，全年公司总收入内生同比增速 行业乳制品/消费 预计为6%左右。其中22Q4收入、净利润分别实现 292.0/13.7 亿元，同比 股价29.56元 +14.6%/+80.1%，业绩环比改善显著。23Q1 公司共计实现收入、净利润分别为 目标价43.37元 333.3/236.2亿元，同比+7.8%/+2.7%。公司拟派每10股现金分红10.4元，分红比率 为70.3%，如叠加现金方式回购股份金额，合计分红比率为73.5%。 (+46.7%) 液体乳逆势保持平稳、奶粉奶酪及冷饮高增 分业务看，22FY液态乳、奶粉及奶制品、冷饮产品业务分别实现收入849.3/262.6/95.7 市值1891.52亿元 总股本63.99亿股 52周高/低39.14/24.51元每股净资产8.36元 股价表现 亿元，同比+0%/+62.0%/+33.6%。液体乳业务同比基本持平，预计受疫情反复影响，偏礼赠或休闲属性品类的消费场景缺失形成销量拖累，但行业逆势下，1）常温白奶品类保持需求韧性，2）核心大单品安慕希系列在常温酸奶细分市场中的零售额份额同比+0.6pct，公司整体液态乳业务稳居市场第一；奶粉业务全年大增，主因澳优并表影响，但公司内生增长预计亦超+20%以上；奶酪或冷饮业务均实现高增长。23Q1液态乳、奶粉及奶制品、冷饮产品业务分别实现217.4/74.4/37.9亿元，同比 -2.6%/+37.9%/+35.7%。短期看，奶粉及奶制品、冷饮产品业务预计将延续较高增速，引领整体收入增长；23Q1液体乳受今年春节备货错期、及22Q1高基数影响，收入略有下滑，预计随国内消费力水平逐渐恢复，及后续季度的同期低基数下，整体液体乳业务动销改善有望逐季加速。 盈利能力平稳提升 22FY受益于产品结构优化、部分产品单价提升、及促销力度控制得当等影响，公司综合毛利率同比上浮+1.6pct至32.3%，但因受澳优并表影响，叠加期内因冬奥、世界杯等相关品宣活动所需，公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.1/+0.5/+0.1/-0.2pct，净利润率同比-0.2pct至7.7%。如若剔除澳优并表影响，预计公司内生的净利润率同比+0.1pct，因此我们认为，在去年极端环境下，公司盈利能力仍保持韧性。后续考虑到当前乳企双雄坚定提出以盈利兑现为目标，预计随市场需求回暖形成趋势，公司有望实现更高利润贡献。 目标价43.37元，买入评级 综上所述，我们认为，未来乳制品行业需求或将逐渐趋于良好，考虑到公司作为龙头企业地位稳固，长期发展规划清晰，预计未来盈利将渐入上升通道，2023-2025年分别有望实现净利润110.9/130.2/150.7亿元，给予目标价43.33元，相当于2023年盈利预测25倍PE，距离当前有46.7%预期涨幅，买入评级。 重要风险 盈 7 % 1 1）食品安全；2)行业竞争加剧；3）市场需求环境恢复不及预期 收入（百万元） 110,595 123,11 135,697 148,280 161,116 变动（%） 14.2% 11.4 10.2% 9.3% 8.7% 净利润（百万元） 8,705 9,43 11,101 13,025 15,235 变动（%） 23.0% 8.3% 17.7% 17.3% 17.0% 每股收益（元） 1.3 1.48 1.73 2.04 2.38 市盈率@29.56元(倍) 20.7 20.0 17.0 14.5 12.4 每股派息（元） 1.0 1.0 1.2 1.4 1.7 股息现价比（%） 3.25% 3.52 4.13% 4.84% 5.66% 历 4 % 图表1:利预测 截止12月31日财政年度 2021史2022历史2023预测2024预测2025预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 邹炜 五粮液（000858,买入）：逆势下彰显业绩韧性，长期规划稳 求进 W