家用电器行业四月行业动态报告：Q1营收同比转增，盈利能力改善

Q1营收同比转增，盈利能力改善 —四月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 家电板块Q1营收同比转增。2023Q1家电板块营业收入3387.07亿元，同比增长3.84%，归母净利润为238.18亿元，同比增长15.1%。毛利率 和净利率分别为23.99%和7.28%。22Q4受疫情达峰和出口下降影响，板块营收同比下降，23年一季度，疫情抑制的需求释放、国内消费复苏，板块营收同比转增。由于原材料价格下降，企业积极降本增效，板块盈利能力改善。展望后续，原材料价格仍处于同比下跌状态，盈利能力改善趋势有望延续。 23Q1基金重仓家电持股环比提升。2023Q1家电板块基金重仓持股市值比例为1.96%，较2022Q4增加了0.34PCT。一季度家用电器板块市 场关注度有所提升，基金重仓比例环比改善，但仍处于近十年的底部区域。公募基金的资金配置主要集中在白电板块，2023Q1配置比例上升，从0.90%到1%。 空调内销超预期。产业在线发布家用空调产销数据，2023年3月家用销售1844.2万台，同比增长7.4%，其中内销出货1048.2万台，同比增长19.3%，出口出货796.0万台，同比下降5.1%。三月份内销实现高 增长。由于进入了生产旺季，行业整体生产热度较高，内销出货有望延续高增。从排产数据来看，二季度行业整体排产同比增长约14.3%，其中内销上涨23.4%。 家电指数三月上涨2.04%。2023年4月份家电指数上涨2.04%，排在申万一级行业第8位，表现优于沪深300指数（-0.54%），截至4月28日，行业市盈率（TTM）为14.63，低于2006年至今历史平均水平 21.03。家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）较2005年以来的历史均值低4.76个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-18.48%，历史均值为-11.34%。 投资建议：Q1板块营收转增，盈利能力改善。后续随着居民消费信心恢复，家电消费有望逐步复苏，地产景气度改善也有望提振家电需求。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线， 一、业绩经营稳健的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。 核心组合（截至4.28） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -6.16% -16.10% 15.51 000651.SZ 格力电器 25.14% 15.21% 8.61 600690.SH 海尔智家 -3.11% -13.04% 14.76 000333.SZ 美的集团 9.61% -0.32% 13.47 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 9.00% 4.00% -1.00% -6.00% -11.00% -16.00% 22/05/0522/07/1322/09/2022/12/0223/02/1623/04/26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年5月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、家电行业Q1营收同比转增3 （一）地产竣工持续增长3 （二）原材料价格同比下降4 （三）家电社零2023年1-3月同比下降1.7%5 （四）财务分析6 二、家电估值8 （一）估值低于历史均值8 （二）行业Beta表现9 三、投资建议10 （一）最新观点10 （二）核心组合10 四、风险提示11 一、家电行业Q1营收同比转增 （一）地产竣工持续增长 2023Q1地产竣工改善。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2023Q1月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为17719.09和14395.91万平米，同比-17.8%和16.8%。其中竣工面积持续增长，3月竣工面积3407.87万平米，同比增长35.4%，相比1-2月提升25.7PCT。3月新开工面积同比下降27%。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200000 150000 100000 50000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007… 2007… 2008… 2008… 2009… 2010… 2010… 2011… 2011… 2012… 2012… 2013… 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2017… 2017… 2018… 2018… 2019… 2019… 2020… 2021… 2021… 2022… 2022… -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比转增。2023Q1月房地产住宅销售面积26,251.39万平方米，同比增长了1.4%，其中现房和期房销售面积同比+30.3%和-3%。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 150 100 50 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 0 (50) (100) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2023年4月份，一线、二线、三线城市成交套数同比增加123.73%、2.29%、9.82%。 图3：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 350 300 250 200 150 100 50 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0 -50 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 2022年11月份开始，地产政策端“三箭齐发”强势托底。从资金用途中可以看出，目前政策目标是以“保交楼”和防止发生金融风险为主，在政策托底下，地产竣工有望迎来集中交付，推动家电需求改善。 （二）原材料价格同比下降 2023年4月铜、铝、螺纹钢月度均价环比-0.25%、2.22%、-7.96%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度分别为-13.45%、-28.11%、-22.17%。 图4：原材料价格变动率 螺纹钢LME铜LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）家电社零2023年1-3月同比下降1.7% 1.家电社零2023年1-3月同比下降1.7% 根据国家统计局数据，2023年1-3月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额1989亿元，同比减少1.7%，3月单月家电社零723亿元，同比下降1.4%。 图5：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.空调内销表现超预期 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 产业在线发布家用空调产销数据，2023年3月家用空调生产1767.3万台，同比增长5.9%，销售1844.2万台，同比增长7.4%，其中内销出货1048.2万台，同比增长19.3%，出口出货 796.0万台，同比下降5.1%。库存1868.1万台，同比下降5.6%。2023Q1家用空调累计销售4277.7万台，同比增长5.2%，其中内外同比+16.7%和-5.4%。三月份增长幅度和一季度基本趋同，内销实现高增长。由于进入了生产旺季，行业整体生产热度较高。从排产数据来看，二季度行业整体排产同比增长约14.3%，其中内销上涨23.4%。从零售端来看，3月份空调零售增速环比1-2月有所回落，但随着疫情抑制的需求释放及地产市场回暖带来的需求增长，空调零售有望保持稳定增长。奥维云网数据显示，2023年3月份空调线上、线下零售量同比6%和-7.95%。出口方面，同比增速下降幅度有所收窄，但由于欧美经济衰退、需求萎缩，出口实现同比增长还有一定的不确定性。 5 1-3月冰箱销量1870万台，同比下降6.1%，其中内、外销同比下降2.7%和9.7%，洗衣机销量1802万台，同比增加6.4%，其中内、外销同比-1.8%和18.2%。由于去年3月底开始国内部分地区受疫情影响，销售基数较低，4月份内销同比增速有望改善。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图6：白电销量（万台）及增速（%） 空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：产业在线、中国银河证券研究院， （四）财务分析 1.家电行业Q1营收同比转增 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022年家电行业营业收入13705.02亿元，同比下降0.36%，归母净利润为966.98亿元，同比增长10.54%，毛利率和净利率分别为24.09%和7.21%，相比2021年增加了1.88和0.64PCT，2023Q1家电行业营业收入3387.07亿元，同比增长3.84%，归母净利润为238.18亿元，同比增长15.1%。毛利率和净利率分别为23.99%和7.28%。22Q4受疫情达峰和出口下降影响，板块营收同比下降，23年一季度，疫情抑制的需求释放、国内消费复苏影响，板块营收同比转增。由于原材料价格下降，企业积极降本增效，板块盈利能力提升，展望后续，原材料价格仍处于同比下跌状态，盈利能力改善趋势有望延续。 图7：家电营业收入（亿元）及增长率（%）图8：家电行业归母净利润（亿元）及增长率（%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入增长率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：WIND，中国银河证券研究院资料来源：WIND，中国银河证券研究院 2.家电行业杜邦分析 2022家电行业ROE为17.03%，同比小幅提升了0.57PCT，主要原因为净利率提升。2023Q1 行业ROE为3.95%。 图9：家电行业净资产收益率