家用电器行业五月行业动态报告：家电社零同比转增，地产竣工延续改善

家电社零同比转增，地产竣工延续改善 —�月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 4月家电社零同比转增，竣工延续改善。根据国家统计局数据，2023年1-4月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额2536亿元，同比减少0.3%；4月单月家电社零609亿元，同比增加4.7%。2023年 1-4月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为22,899.88和17,395.98万平米，同比-20.6%和+19.2%。4月地产竣工面积延续改善，为3000.07万平米，同比增长28.26%，增速相比3月回落7.15PCT。地产新开工面积同比下降29.21%。 空调内销延续高景气度。产业在线发布家用空调产销数据，4月家用空调生产1808.7万台，同比增长12.0%，销售1791.0万台，同比增长13.3%，其中内销出货1059.7万台，同比增长29.7%，出口出货731.3 万台，同比下降4.3%。4月份为传统的生产备货的旺季，由于经销商对于市场心态较为乐观，积极囤货为旺季市场做准备，空调内销延续高增长。后续来看，地产竣工回暖带动需求回升，空调零售有望保持稳定增长。出口方面，由于全球通货膨胀，消费需求萎缩，市场仍有些低迷，但4月同比增速下降幅度有所收窄。随着海外库存逐步去化，广交会新增订单落地，出口增速有望进一步改善。4月冰洗内外销均实现同比增长，洗衣机销量同比增长25.6%，其中内外销同比增长12.6%和44%。冰箱销量同比增长15.2%，其中内外销同比增长23.6%和8.7%。 家电指数�月下跌7.37%。2023年5月份家电指数下跌7.37%，表现 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 不及沪深300指数（-5.72%），截至5月31日，行业市盈率（TTM） 为13.33，低于2006年至今历史平均水平20.99。家用电器行业市盈率 （TTM整体法，剔除负值）较2005年以来的历史均值低6.59个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-22.32%，历史均值为 -11.39%，行业估值溢价率较均值低10.93PCT。 投资建议：随着居民消费信心恢复，家电消费有望逐步复苏，地产景气度改善也有望提振家电需求。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线，一、业绩经营稳健的白电龙头，推荐美的 集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。 核心组合（截至5.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -14.10% -15.93% 13.91 000651.SZ 格力电器 4.91% 3.08% 7.55 600690.SH 海尔智家 -12.18% -14.02% 13.38 000333.SZ 美的集团 -0.91% -2.74% 11.85 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2022-06-012022-08-102022-10-262023-01-042023-03-21 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年6月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、4月家电社零同比转增3 （一）地产竣工延续改善3 （二）原材料价格同比下降4 （三）4月家电社零同比转增5 （四）财务分析6 二、家电估值8 （一）估值低于历史均值8 （二）行业Beta表现9 三、投资建议10 （一）最新观点10 （二）核心组合10 四、风险提示11 一、4月家电社零同比转增 （一）地产竣工延续改善 地产竣工改善。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2023年1-4月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为22,899.88和17,395.98万平米，同比-20.6%和+19.2%。地产竣工面积延续增长，4月竣工面积3000.07万平米，同比增长28.26%，增速相比3月回落7.15PCT。4月地产新开工面积同比下降29.21%。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200000 150000 100000 50000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007… 2007… 2008… 2008… 2009… 2010… 2010… 2011… 2011… 2012… 2012… 2013… 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2017… 2017… 2018… 2018… 2019… 2019… 2020… 2021… 2021… 2022… 2022… -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增长。2023年1-4月房地产住宅销售面积32965.87万平方米，同比增长了2.7%，其中现房和期房销售面积同比+30.5%和-1.5%。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 150 100 50 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 0 (50) (100) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2023年5月份，一线、二线、三线城市成交套数同比+85.46%、+8.48%、-8.92%。 图3：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 350 300 250 200 150 100 50 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0 -50 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 2022年11月份开始，地产政策端“三箭齐发”强势托底。从资金用途中可以看出，目前政策目标是以“保交楼”和防止发生金融风险为主，在政策托底下，地产竣工有望迎来集中交付，推动家电需求改善。 （二）原材料价格同比下降 2023年5月铜、铝、螺纹钢月度均价环比-6.58%、-3.14%、-7.38%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度分别为-12.05%、-19.77%、-22.35%。 图4：原材料价格变动率 螺纹钢LME铜LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）4月家电社零同比转增 1.家电社零2023年4月同比增加4.7% 根据国家统计局数据，2023年1-4月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额2536亿元，同比减少0.3%，4月单月家电社零609亿元，同比增加4.7%。 图5：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.空调内销表现超预期 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 产业在线发布家用空调产销数据，2023年4月家用空调生产1808.7万台，同比增长12.0%，销售1791.0万台，同比增长13.3%，其中内销出货1059.7万台，同比增长29.7%，出口出货 731.3万台，同比下降4.3%。工业库存1885.8万台，同比下降5.7%。累计来看，2023年1-4月累计销量6068.6万台，同比增长7.2%；其中内销3259.3万台，同比增长20.7%；外销2809.3万台，同比下降5.1%。4月份为传统的生产备货的旺季，由于经销商对于市场心态较为乐观，积极囤货为旺季市场做准备，空调内销延续高增长。从零售端来看，4月份空调销售表现较为亮眼，奥维云网数据显示，2023年4月份空调线上、线下零售量同比+43.16%和+36.61%。后续来看，地产竣工回暖带动需求回升，空调零售有望保持稳定增长。出口方面，由于全球通货膨胀，消费需求萎缩，市场仍有些低迷，但4月同比增速下降幅度有所收窄，随着海外库存逐步去化，广交会新增订单落地，出口增速有望进一步改善。 5 4月冰洗内外销均实现同比增长，洗衣机销量为630万台，同比增长25.6%，其中内外销分别为331和299万台，同比增长12.6%和44%。冰箱销量707万台，同比增长15.2%，其中内外销销量分别为332万台和375万台，同比增长23.6%和8.7%。1-4月冰箱销量2577万台，同比下降1.1%，其中内、外销同比+2.7%和-4.8%，洗衣机销量2432.63万台，同比增加10.8%，其中内、外销同比+1.5%和+24.2%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图6：白电销量（万台）及增速（%） 空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：产业在线、中国银河证券研究院， （四）财务分析 1.家电行业Q1营收同比转增 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022年家电行业营业收入13705.02亿元，同比下降0.36%，归母净利润为966.98亿元，同比增长10.54%，毛利率和净利率分别为24.09%和7.21%，相比2021年增加了1.88和0.64PCT，2023Q1家电行业营业收入3387.07亿元，同比增长3.84%，归母净利润为238.18亿元，同比增长15.1%。毛利率和净利率分别为23.99%和7.28%。22Q4受疫情达峰和出口下降影响，板块营收同比下降，23年一季度，疫情抑制的需求释放、国内消费复苏影响，板块营收同比转增。由于原材料价格下降，企业积极降本增效，板块盈利能力提升，展望后续，原材料价格仍处于同比下跌状态，盈利能力改善趋势有望延续。 图7：家电营业收入（亿元）及增长率（%）图8：家电行业归母净利润（亿元）及增长率（%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入增长率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -2