家用电器行业深度报告：23Q1营收转增，盈利能力改善

23Q1营收转增，盈利能力改善家用电器行业 推荐(维持) 核心观点: 23Q1营收转增，盈利能力改善。2022年和2023Q1家电行业营业收入为13,705.02和3387.07亿元，同比-0.36%和+3.84%。2022年四季度受疫情和出口下降影响，营收同比下降，23Q1地产景气度环比改 善、疫情压制的需求释放和国内消费复苏，板块营收同比增速转正。 2022年和2023Q1归母净利润为966.98和238.18亿元，同比增长 10.54%和15.1%。2022年，原材料、海运价格下降，人民币汇率快速贬值，叠加家电企业产品结构优化，板块盈利能力改善。23Q1板块毛利率环比下降，我们认为主要原因为部分原材料价格回升和人民币升值。 白电：营收稳健增长。2022年和2023Q1白电行业营业收入同比增长2.94%和6.16%，归母净利润同比增长8.9%和13.65%。23Q1板块营收实现增长，主要原因为空调内销超预期。展望后续，随着地产回 暖、海外库存逐步去化，白电行业景气度有望逐步改善。 厨电：营收承压，23Q1盈利能力提升。2022年和2023Q1厨电板块营业收入同比-3.01%和8.97%，归母净利润同比+1.84%和-4.08%。23年一季度板块营收增速下降幅度环比有所收窄。从地产数据来看，竣 工数据已有所回暖，厨电收入有望环比改善。厨电企业原材料压力传导较为滞后，毛利率逐季改善。由于厨电企业加大费用投放，净利率改善幅度不及毛利率。 小家电：品牌表现分化。2022年和2023Q1小家电行业营业收入同比1.23%和-10.13%，归母净利润同比1.18%和-12.89%。23Q1小家电板块营收同比下降，主要原因为国内消费者信心有待恢复、海外需求 较弱拖累外销占比较高企业。23Q1板块毛利率改善明显，但净利率同比下降，我们认为主要原因小家电企业销售费用较高，在营收规模下降时，费用率提升。 零部件：营收延续增长。2022年和2023Q1零部件行业营业收入同比增长7.33%和10.46%，归母净利润同比增长15.18%和24.35%。在下游家电需求较弱背景下，板块营收实现增长，主要原因为部分零部 件企业积极开展新业务，进军新能源车、光伏等高景气度行业。传统家电零部件业务方面，随着下游需求逐步恢复，营收有望平稳增长。 投资建议：23Q1板块营收转增，盈利能力改善。后续来看，随着居民消费信心恢复、地产景气度改善，国内家电消费有望逐步复苏。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。一季度基金重仓家电板块比 例环比小幅提升，但仍处于历史较低位置，提升空间较大。建议关注三条投资主线，一、业绩经营稳健的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。 风险提示：原材料价格变动的风险；需求改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022/5/92022/7/182022/9/262022/12/92023/2/24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告●家用电器 2023年05月10日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、家电行业：23Q1营收同比转增，盈利能力改善2 二、白电：营收稳健增长，23Q1归母净利双位数增长3 三、厨电：营收承压，23Q1盈利能力提升5 四、小家电：品牌表现分化7 �、黑电：智能投影增速下降10 六、零部件：营收延续增长11 七、照明：海外需求平淡，营收同比下降13 八、投资建议：15 九、风险提示：15 一、家电行业：23Q1营收同比转增，盈利能力改善 23Q1营收同比转增。2022年家电行业实现营业收入13,705.02亿元，同比减少0.36%，其中白电和零部件实现正增长，黑电和厨电营收压力较大。分季度来看，22Q4和23Q1实现营业收入3269.78和3387.07亿元，同比-8.65%和3.84%。2022年四季度受疫情和出口下降影响，营收同比下降，23Q1由于地产景气度环比改善、疫情压制的需求释放和国内消费复苏，板块营收增速同比转正。 图1：家电板块年度营收（亿元）及增长率（%）图2：家电板块季度营收（亿元）及增长率（%） 营收同比增长率营收同比增长率 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015201620172018201920202021 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 23Q1行业归母净利润双位数增长。2022年家电行业实现归母净利润966.98亿元，同比增长10.54%，增速优于营收增速。分季度来看，22Q4和23Q1实现归母净利润200.83和238.18亿元，同比+2.5%和+15.1%。 图3：家电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）图4：家电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%） 归母净利同比增长率归母净利同比增长率 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019202020212022 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 350 300 250 200 150 100 50 0 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈利能力改善。22年二季度开始，原材料、海运价格下降，人民币汇率快速贬值，叠加家电企业产品结构优化，板块盈利能力改善。2022年家电板块毛利率为24.09%，同比提升1.88PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为26.40%和23.99%，同比提升5.36和 2.26PCT。23年一季度板块毛利率环比有所下降，我们认为主要原因为部分原材料价格回升和 人民币升值。2022年和2023Q1净利率分别为6.17%和7.28%，同比+0.63PCT和+0.92PCT。一季度毛利率环比下降，净利率环比提升，我们认为主要原因为企业控费能力较强。 图5：家电板块年度毛利率及净利率（%）图6：家电板块季度毛利率及净利率（%） 毛利率净利率毛利率净利率 3030 2525 2020 15 15 10 10 5 50 0 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 为便于分析，我们选取了53家电上市公司，其中白电9家，黑电6家，厨电7家，小家 电12家，照明6家，零部件13家。 表1：家电子行业选取公司列表 白电 黑电 小家电 厨电 零部件 照明 美的集团 深康佳A 苏泊尔 华帝股份 长虹华意 佛山照明 长虹美菱 创维数字 九阳股份 老板电器 三花智控 金莱特 格力电器 兆驰股份 爱仕达 万和电气 毅昌科技 阳光照明 海信家电 海信视像 新宝股份 浙江美大 顺威股份 得邦照明 奥马电器 四川长虹 小熊电器 火星人 星帅尔 欧普照明 澳柯玛 极米科技 北鼎股份 亿田智能 秀强股份 立达信 海尔智家 比依股份 帅丰电器 天银机电 春兰股份 莱克电气 汉宇集团 惠而浦 科沃斯 海立股份 飞科电器 三星新材 石头科技 奇精机械 倍轻松 朗迪集团盾安环境 资料来源：中国银河证券研究院 二、白电：营收稳健增长，23Q1归母净利双位数增长 营收稳健增长。2022年白电行业实现营业收入8956.58亿元，同比增长2.94%，从具体品类来看，2022年空调、冰箱和洗衣机内外销均同比下降，但由于价格提升、龙头竞争力较强，白电板块营收实现了同比增长。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收入2015.92和2278.11亿元，同比-6.42%和+6.16%。2022年四季度白电板块受疫情影响营收下滑，但整体来看，白电表现较为稳健，营收下降幅度低于家电板块。23年一季度板块营收实现增长，主要 是因为空调内销超预期。一季度虽然家用空调出口面临一定压力，内销较好带动空调整体出货量同比增长5.2%。展望后续，随着地产回暖、海外库存逐步去化，白电行业景气度有望逐步改善。 图7：白电板块年度营收（亿元）及增长率（%）图8：白电板块季度营收（亿元）及增长率（%） 营收同比增长率营收同比增长 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201720182019202020212022 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 23Q1行业归母净利润实现双位数增长。2022年白电行业实现归母净利润711.71亿元，同比增长8.9%。分季度来看，22Q4和23Q1实现归母净利润149.81和170.96亿元，同比-2.73%和+13.65%。 图9：白电板块年度归母净利（亿元）及增长率（%）图10：白电板块季度归母净利（亿元）及增长率（%） 归母净利润同比增长率归母净利润同比增长 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016201720182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 250 200 150 100 50 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 净利率同比提升。由于原材料、海运、汇率等因素向好，叠加白电企业提价、降本增效，板块毛利率改善。2022年白电板块毛利率为25.79%，同比提升1.3PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为28.08%和25.26%，同比+4.63和+1.79PCT。由于企业加大费用投放力度，板块净利率改善幅度不及毛利率。2022年和2023Q1净利率分别为8.05%和7.76%，同比增长0.28PCT和0.72PCT。 图11：白电板块年度毛利率及净利率（%）图12：白电板块季度毛利率及净利率（%） 毛利率净利率毛利率净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016201720182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分公司来看，龙头企业经营韧性较强，23Q1美的、格力、海尔营收同比增长6.27%、0.44%和8.02%。归母净利润同比增长12.04%、2.65%和12.6%。美的营收增长主要受益于B端快速增长。从盈利能力来看，美的、格力、海尔一季度毛利率同比提升1.86、3.76和0.16PCT，净利率同比提升0.46、0.85和0.27PCT。 表2：白电公司经营数据 简称