2022年报及2023年一季报业绩点评：高端化转型见效，盈利能力进入上升通道

公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入46.3亿元，YoY+16%；归母净利润8.2亿元，YoY+28%。其中22Q4公司实现营收9.1亿元，YoY-20%，收入同比下滑主要系疫情影响。1Q23公司营收13.7亿元，YoY+23%，归母净利润3.2亿元，YoY +35%，归母净利润同比增长主要系节日营销见效。公司拟向股东每10股派发现金红利20元（含税），现金分红率106%。 高端化效果显著，全年业绩逆势增长。公司系个护小家电龙头企业，2022年个护小家电行业明显承压，零售额同比-3.3%。分产品看，公司2022年个护电器/生活电器分别实现营收43.5/1.3亿元（YoY+18%/-27%）；个护电器收入逆势增长主要系公司持续推进高端转型，2022年推出17个系列新品上市，中高端销售占比提高至45%，剃须刀产品销售均价同比+32%。主要产品电动剃须刀22年销售量0.48亿只（YoY-13%），22H1/H2营收分别为16.4/15.8亿元（YoY+36%/0），22H2营收同比持平主因疫情影响物流发货致销量同比下滑。根据第三方数据，公司23Q1京东/天猫渠道销量同比+34%/-23%，随着疫后消费复苏、需求回暖，后续销量回升有望带动剃须刀收入稳健增长。分渠道看，2022年全年直销/经销收入占比51%/49%（YoY+13/-13pcts），其中直销渠道毛利率68%（YoY+9pcts），经销商家数从578家减少至484家，从过去的经销为主逐渐转化为经销直销并存；同时深化线上“C端化”改革，大力拓展线下体验店，通过营销改革提升消费者数据和需求分析能力，进而推动公司高端化升级。分品牌看，公司战略性提升“博锐”品牌定位，赋予其承接“飞科”品牌部分性价比市场功能，2022年博锐实现营收4亿元（YoY+14%），为“飞科”品牌开拓进一步升级空间。 盈利能力持续改善，1Q23业绩高增。自22Q1以来，公司单季度毛利率均维持在52%以上，2022年全年公司毛利率54%（YoY+6.6pcts），主要系：1）中高端产品占比提升推动公司盈利改善；2）产品外包生产数量占比同比下降，生产成本结构优化；3）主要原材料及核心部件集中采购，规模效应下对上游议价能力增强、成本得到有效控制；全年销售费用率24.7%，同比+5.5pcts，主要系大力发展自营电商、内容化营销等新营销模式。综合来看，22年公司归母净利率17.8%，同比+1.8pcts。 其中22Q4公司归母净利润0.81亿元（YoY-41%），归母净利率8.9%（YoY-3.2pcts），主要系疫情导致销量下滑及销售费用率未得到及时控制。23Q1公司营收同比+22.7%，毛利率56.1%（YoY+2pcts）创上市来单季度新高，经营活动净现金流同比+743.5%，归母净利率为23.3%（YoY+2.2pcts），业绩高增主要系生产成本降低及收入端节日营销见效。 盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，不断提升运营效率，追求有质量的成长，目前盈利能力已进入上升通道。考虑到公司高端化转型见效，我们上调飞科电器2023-24年归母净利润预测至11.4亿元、13.1亿元（较前次分别上调10%、15%），新增2025年归母净利润预测为15.1亿元，对应PE分别为27、24、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 图2：公司单季度归母净利润及同比 图1：公司单季度营业收入及同比 图1：公司单季度三费率 图2：公司单季度毛利率和净利率