固收数据预测专题：4月经济数据怎么看？

4月经济数据怎么看？证券研究报告 2023年05月05日 固收数据预测专题 摘要： 一季度开门红过后，4月经济景气度回落，结构继续分化。其中消费、基建投资和制造业投资是主要支撑，而地产和出口有所走弱。 具体来看，我们预计4月工增同比11.5%，固定资产投资累计同比6.9%，社 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 会消费品零售总额同比22.6%，CPI同比0.3%，PPI同比-3.6%。 近期报告 我们预计4月出口同比4.29%，进口同比0%。 我们预计4月新增信贷约1.35万亿，新增社融约1.8万亿，M2同比增速 12.8%。 4月数据回落，需要客观看待。毕竟当前宏观图景仅仅是资产负债表修复的开始，一季度冲量过后，基本面阶段性反复是正常现象。参照央行的表述，政策注重从供给端发力，但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞，疲弱的地产和存在回落风险的出口是有效需求不足的核心映射。 资产负债表弱修复，经济演绎的核心就在于政策，4月政治局会议仍然致力于“推动经济运行持续好转、内生动力持续增强”，也强调当前经济回升向好的关键在于恢复和扩大需求。 我们预计政策发力的载体仍然是信贷社融，所以4月信贷社融的总量与结构情况值得债券市场关注。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧等 1《固定收益：四月决断后，五月怎么 看？-天风总量每周论势2023年第16 期》2023-05-04 2《固定收益：预期在前，曲线在后-五月资金面和债券市场策略展望》2023-05-03 3《固定收益：2022年，城投财报表现如何？-信用债市场周报（2023-5-3）》2023-05-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计4月工业增加值同比11.5%4 1.2.预计4月固定资产投资累计同比约6.9%5 1.3.预计4月社会消费品零售总额同比22.6%8 1.4.预计4月CPI同比0.3%，4月PPI同比-3.6%9 2.进出口数据10 2.1.预计4月出口同比4.29%10 2.2.预计4月进口同比0%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计4月新增信贷1.35万亿13 3.2.预计4月新增社融1.8万亿，M2同比12.8%16 4.小结17 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：汽车轮胎开工率4 图3：涤纶长丝开工率5 图4：石油沥青装置开工率5 图5：4月各项高频环比表现均值（百分点）5 图6：PMI建筑业分项6 图7：基建投资与石油沥青装置开工率6 图8：沥青指数先升后降6 图9：水泥价格明显走弱6 图10：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）7 图11：螺纹钢/CRB商品价格指数7 图12：PMI新订单指数7 图13：制造业投资与企业生产经营活动预期7 图14：制造业投资与BCI指数8 图15：企业利润与制造业投资8 图16：服务业PMI8 图17：乘用车零售8 图18：地铁出行与社零同比9 图19：地产销售与社零9 图20：4月猪肉价格继续回落9 图21：蔬菜价格继续季节性下行9 图22：4月螺纹钢价格大幅回落10 图23：4月原油价格先升后降10 图24：分区域出口同比（%）10 图25：分商品出口同比（%）10 图26：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））11 图27：美欧经济景气度（%）11 图28：出口新订单PMI与出口环比（%）11 图29：韩国、越南与中国出口同比（%）12 图30：月度出口环比季节性（%）12 图31：进口环比与国内景气度（%）13 图32：月度进口环比季节性（%）13 图33：3月信贷同比多增，结构较好13 图34：4月国股票据利率-资金利率平均水平回落14 图35：4月半年期国股票据利率月末回升14 图36：普惠小微贷款余额环比增加额14 图37：企业短贷季节性14 图38：4月乘用车批发+零售与居民短贷显著正相关14 图39：4月服务业PMI情况14 图40：30大中城市商品房成交套数季节性15 图41：30大中城市商品房成交面积季节性15 图42：4月表外票据融资通常季节性回落15 图43：4月表内票据融资季节性上升15 图44：新增人民币贷款季节性16 图45：社融政府债券季节性16 图46：新增信托贷款季节性16 图47：新增委托贷款季节性16 图48：新增社融季节性17 图49：社融、M2同比增速17 表1：2023年4月经济数据预测4 202203 202204 202205 202206 202302 202303 202304E 202305E 202306E CPI（%） 1.5 2.1 2.1 2.5 1.0 0.7 0.3 0.3 0.2 PPI（%） 8.3 8.0 6.4 6.1 -1.4 -2.5 -3.6 -3.5 -3.3 工业增加值（%） 5.0 -2.9 0.7 3.9 18.77 3.9 11.5 8.1 4.9 固定资产投资（%） 9.3 6.8 6.2 6.1 5.5 5.1 6.9 7.6 7.4 消费（%） -3.53 -11.1 -6.7 3.1 3.5 10.6 22.6 16.3 5.1 进口（%，美元计价） 0.7 0.11 3.46 -0.08 4.2 -1.4 0 -2.26 -0.5 出口（%，美元计价） 14.3 3.52 16.4 17.03 -1.3 14.8 4.29 -2.67 -7.27 新增贷款（亿元) 31300 6454 18900 28100 18100 38900 13500 20000 33000 社会融资总量（亿元） 46565 9327 28415 51926 31560 53800 18000 30000 56000 社融同比（%） 10.5 10.2 10.5 10.8 9.9 10.0 10.52 10.53 10.52 M2（%） 9.7 10.5 11.1 11.4 12.9 12.7 12.8 12.8 12.9 表1：2023年4月经济数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计4月工业增加值同比11.5% 4月国内经济修复放缓，工业生产活动景气度明显回落。 PMI生产分项显著回落，指向4月工业生产明显走弱。4月PMI生产指数回落4.4个百分点至50.2%，拖累PMI约1.1个百分点。无论从绝对位置，还是相对3月的降幅来看，今年4月生产PMI均显著偏弱（仅略强于2022年同期），工业生产的确承压。 高频指标有所分化。4月焦化企业开工率、钢厂高炉开工率、PTA产能利用率环比改善，涤纶长丝开工率、汽车轮胎开工率、石油沥青装置开工率明显回落。 对比历年4月高频与工增环比走势来看，4月汽车轮胎开工率、石油沥青开工率的环比变动与工增环比相关度较高。基于此，我们认为4月工增环比表现可能略强于2019年同期， 但弱于2021年同期。 一季度供给端在政策着力下已有明显改善，后续工业生产修复的斜率还取决于需求侧。4月央行新闻发布会也提及1“实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞”。这也是4月供给有所回落的关键原因之一。 展望未来，政策力度决定需求侧修复动能，进而影响供给修复斜率和上限。4月政治局会议2也提及了未来经济增长的客观困难，政策明确“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”、诉求在于“推动经济运行持续好转”。基于此，我们认为政策稳增长政策信号较为明确，工增大幅回落的可能性不大。 综合来看，同时考虑去年同期低基数影响，我们预计4月工增同比约11.5%。 图1：生产PMI季节性图2：汽车轮胎开工率 1http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4859566/index.html 2http://www.gov.cn/yaowen/2023-04/28/content_5753652.htm 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工率图4：石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：4月各项高频环比表现均值（百分点） 2019/4/302021/4/30 2022/4/30 2023/4/30 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 1.12-0.78 -1.94 3.02 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -2.78 -3.46 3.19 2.57 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 1.89 -3.07 0.37 2.85 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 5.64 -7.10 5.08 1.51 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 1.03 -0.71 -2.39 -0.90 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 1.76 0.06 -2.49 -0.87 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 2.92 3.41 -11.78 3.97 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 -2.57 -4.56 -3.20 3.86 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 2.39 4.85 -1.60 3.64 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 5.41 -6.92 7.30 1.93 工业增加值:定基指数:环比 -10.47 -9.45 -16.29 ？ 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计4月固定资产投资累计同比约6.9% 4月建筑业PMI回落1.7个百分点至读数63.9%，继续位于高位景气区间；建筑业PMI预期指数上行0.4个百分点至64.1%。 一方面，宏观指标指向基建依然是投资端的重要支撑。4月土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，指向重大工程建设施工进度不断加快。 但另一方面，从微观高频角度观察，4月石油沥青装置开工率环比有所回落，与沥青、水泥等基建投资相关的价格指标在4月下旬也均出现回落迹象。 如何看待宏微观数据表现的背离？我们认为可能与财务支出法核算方式下基建投资的计提与实物工作量的形成之间的时滞有关。参考2022年2-5月，石油沥青装置开工率大幅走弱，但同期基建投资同比增速维持相对高位。 且如果更细致地来看，沥青价格下行有原油价格下跌的影响，而水泥价格下跌主要由房建需求收缩，叠加雨水天气影响所致。百年建筑调研数据显示3，4月基建用水泥需求继续上行至高位。 综合来看，专项债发行前置、前期信贷投放较为积极对在短期内对基建仍有支撑，高频指标环比虽有走弱迹象但实际受需求回落因素影响程度不大。基于此，我们认为4月基建投资大概率延续偏强运行。 展望未来，项目施工景气度的持续性首先关注资金接续情况，其次还要关注可能的重大项目安排。例如，428政治局会议4提到“加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”“推进‘平急两用’公共基础设施建设”等。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：沥青指数先升后降图9：水泥价格明显走弱 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，4月螺纹钢量价表现偏弱，地产投资修复预计阶段性放缓。特别是4月商品房销售亦有明显回落，显示微观主体扩张动能再度走弱，对地产