固收数据预测专题：一季度经济数据怎么看？

一季度经济数据怎么看？证券研究报告 2023年04月04日 固收数据预测专题 摘要： 一季度开门红是大概率事件。 我们预计一季度GDP同比约3.6%，预计3月工业增加值同比5.2%；3月固定资产投资累计同比约6.4%；3月社会消费品零售总额同比5.2%；3月CPI同比1.0%，3月PPI同比-2.6%。 我们预计3月出口同比-6.6%，3月进口同比-3.4%。 我们预计3月新增信贷4.02万亿，3月新增社融5.3万亿，M2同比12.8%。 其中生产端和投资端是主要支撑，出口形成一定拖累。此外，虽然社零表现似乎不及预期，但需要注意的是，社零中所包含的服务消费相对局限（仅餐饮收入）、占比较低，真实的消费修复状况、及其对GDP的拉动作用可能更乐观一些。 对于未来，在信贷总量适度、节奏平稳的政策诉求下，央行宽信用工具（PSL等）也相对充足，我们预计信用状态大概率保持修复的态势。 当然，考虑到微观主体资产负债表有一定粘性，经济仍然面临客观压力，经济修复的斜率可能放缓，但低基数效应下同比大概率冲高。 一季度已过，对于债市，重点在于4月和二季度信贷是否多增，以及是否引致资金面再度紧平衡。因为资金面是影响机构行为和市场预期的关键。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧，国内经济增速超预期 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：超达转债，国内领先的汽车内外饰模具供应商-申购建议：积极参与》2023-04-03 2《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报 （2023-04-02）》2023-04-02 3《固定收益：城投债：各等级利差整体上行-城投债利差动态跟踪 （2023-3-31）》2023-04-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计一季度GDP同比约3.6%，预计3月工业增加值同比5.2%4 1.2.预计3月固定资产投资累计同比约6.4%5 1.3.预计3月社会消费品零售总额同比5.2%8 1.4.预计3月CPI同比1.0%，3月PPI同比-2.6%9 2.进出口数据10 2.1.预计3月出口同比-6.58%10 2.2.预计3月进口同比-3.36%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计3月新增信贷4.02万亿13 3.2.预计3月新增社融5.3万亿，M2同比12.8%15 4.小结17 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：汽车轮胎开工率4 图3：焦化企业开工率4 图4：石油沥青装置开工率4 图5：3月各项高频环比表现均值（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：专项债发行进度5 图8：基建投资与石油沥青装置开工率6 图9：基建投资与水泥发运率6 图10：30大中城市商品房成交面积（季节性）6 图11：螺纹钢/CRB商品价格指数6 图12：PMI新订单指数7 图13：制造业投资与企业生产经营活动预期7 图14：制造业投资与BCI指数7 图15：企业利润与制造业投资7 图16：服务业PMI8 图17：乘用车零售8 图18：地铁出行与社零同比8 图19：地产销售与社零8 图20：猪肉价格继续下降9 图21：蔬菜价格季节性回落9 图22：3月螺纹钢价格先上后下10 图23：3月原油价格大幅走低10 图24：分区域出口同比（%）10 图25：分商品出口同比（%）10 图26：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））10 图27：美欧经济景气度（%）11 图28：出口新订单PMI与出口环比（%）11 图29：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图30：月度出口环比季节性（%）11 图31：进口环比与国内景气度（%）12 图32：月度进口环比季节性（%）12 图33：2月信贷同比多增，信贷结构优于1月份表现13 图34：3月国股票据利率-资金利率平均水平上行13 图35：3月1年期国股票据利率持续上行13 图36：3月乘用车批发+零售与居民短贷显著正相关14 图37：3月服务业PMI情况14 图38：30大中城市商品房成交套数季节性14 图39：30大中城市商品房成交面积季节性14 图40：3月表外票据融资通常季节性回升15 图41：3月表内票据融资涨跌互现15 图42：新增人民币贷款季节性15 图43：社融政府债券季节性16 图44：新增信托贷款季节性16 图45：新增委托贷款季节性16 图46：新增社融季节性16 图47：社融、M2同比增速17 表1：2023年3月经济数据预测4 表2：2023年一季度稳增长政策强调内容汇总13 202203 2022Q1 202204 202205 202302 202303E 202304E 202305E 2023Q1E 2023Q2E GDP（%） - 4.8 - - - - - - 3.6 8.1 CPI（%） 1.5 - 2.1 2.1 1.0 1.0 0.7 0.9 - - PPI（%） 8.3 - 8.0 6.4 -1.4 -2.6 -3.0 -2.8 - - 工业增加值（%） 5.0 6.55 -2.9 0.7 18.77 5.2 13.4 9.4 3.5 - 固定资产投资（%） 9.3 9.3 6.8 6.2 5.5 6.4 8.4 9.3 6.4 - 消费（%） -3.53 3.27 -11.1 -6.7 3.5 5.2 15.8 10.3 4.1 - 进口（%，美元计价） 0.7 10.66 0.11 3.47 4.2 -3.4 -3.0 -7.1 -7.8 - 出口（%，美元计价） 14.3 15.5 3.52 16.4 -1.3 -6.6 0.90 -5.83 -6.7 - 新增贷款（亿元) 31300 - 6454 18900 18100 40200 13000 20000 - - 社会融资总量（亿元） 46565 - 9327 28415 31560 53000 19000 32000 - - 社融同比（%） 10.5 - 10.2 10.5 9.9 10.3 10.6 10.7 - M2（%） 9.7 - 10.5 11.1 12.9 12.8 13.0 13.1 - - 表1：2023年3月经济数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计一季度GDP同比约3.6%，预计3月工业增加值同比5.2% 3月国内经济继续修复，其中工业生产活动维持高景气。 从PMI角度观察，3月PMI生产指数小幅回落，但仍位于高景气度区间，读数高于季节性水平，指向当前的经济修复进程中。 从高频角度观察，除钢厂高炉指标较上月有所回落外，其它重点行业开工率指标在3月继 续上行，但部分行业修复斜率有所放缓，各项指标总体表现弱于2022年同期。 尽管部分PMI分项有所回落、高频数据也显示有走弱迹象，但我们认为经济修复初期斜率放缓、或出现结构性分化是正常现象，参考2020年3-5月，生产端的部分高频数据也呈现相似走势。 综合来看，我们预计3月工增同比约5.2%，一季度同比3.5%；一季度GDP同比约3.6%。 图1：生产PMI季节性图2：汽车轮胎开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：焦化企业开工率图4：石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：3月各项高频环比表现均值（百分点） 2020/1/31 2021/3/31 2022/3/31 2023/3/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 -5.47 1.84 6.20 2.19 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -0.73 0.75 4.65 0.96 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 -1.10 -0.36 6.00 -2.20 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 6.16 -13.43 8.73 -0.91 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -25.10 38.55 33.02 11.72 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -21.56 34.21 38.22 11.75 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -10.43 14.96 8.56 19.05 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 -6.98 -4.95 -4.99 1.02 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 -4.87 4.26 1.19 5.07 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 5.64 -9.21 8.10 -0.42 工业增加值:定基指数:环比 -22.73 50.35 39.99 ？ 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计3月固定资产投资累计同比约6.4% 3月建筑业PMI继续上行5.4个百分点至65.6%，持续位于高位景气区间；建筑业PMI预期指数小幅回落至63.7。 基建方面，3月以来地方债提速发行，发行前置较往年更为明显，资金保障相对充足。截至3月31日新增专项债发行进度达到34.52%，高于历史同期水平。 高频数据同样指向基建项目施工持续推进。3月份石油沥青开工率、水泥发运率大幅改善，同比明显多增，水泥价格亦有明显上行。 往4月看，在3月项目资本金使用范围有所扩大1的基础上，短期内基建项目、资金均有一顶支撑。但需要注意的是，3月建筑业新订单、从业人员、活动预期等分项指数在读数上均有一定程度回落，关注未来重大项目落地和资金接续情况等。 图6：PMI建筑业分项图7：专项债发行进度 1http://www.gov.cn/zhengce/2023-03/01/content_5743986.htm。 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：基建投资与石油沥青装置开工率图9：基建投资与水泥发运率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，3月商品房销售维持强势，但地产投资回升斜率可能降低。 商品房销售方面，3月商品房销售表现亮眼，其中既有季节性因素，也有前期积压需求集中释放的影响，最终体现为商品房销售绝对值位于历史同期高位。 从高频角度观察，3月前置性指标螺纹钢/CRB商品价格指数继续上行，但需要注意的是，3月螺纹钢价格、玻璃等走势呈现先涨后跌的走势，或指向地产修复动能有所后劲可能不足。 在居民资产负债表衰退的前提背景下，前期积压需求密集释放之后的地产修复持续性仍然有待观察，且近期地产有关指标有所回落，土地出让情况也依然低迷，地产困境目前来看还是难言乐观。 展望未来，地产销售可能存在一定波动，这是资产负债表弱修复下的正常现象，2015年也有相似走势。关键在于全年地产销售同比显著回升、超去年末预期，会带动房企资产负债表修复，从而引导投资端逐渐企稳。 对于投资，短期内的关键还是在于供给端政策推进情况，一方面是保交楼相关政策能否对施工端形成长期支持，另一方面保障房等相关结构性货币政策出台，可以直接提振投资增速。 图10：30大中城市商品房成交面积（季节性）图11：螺纹钢/CRB商品价格指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 PMI数据显示3月内需继续回暖，外需边际走弱。新出口订单指数下行2个百分点至50.4%，新订单指数较上月小幅回落0.5个百分点至53.6%，但明显高于季节性水平。 但1-2月企业利润数据指向企业盈利大幅走弱，累计同比读数为-32.6%。参考官方解读来看，市场需求尚未完全恢复、PPI走