主业毛利率持续提升，一季度实现开门红

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业总收入7.62亿元，同比上涨21.4%，实现归母净利润5857.73万元，同比上涨4.8%。2023Q1公司实现营业收入7668.1万元，同比增长178.8%，实现归母净利润105.01万元，同比增长117.9%。 主业稳步增长，毛利率明显提升。2022年公司炉渣节能环保处理系统+烟气节能环保处理系统业务合计实现营收7.00亿元，同比增长18%；实现毛利2.38亿元，同比增长24.5%。毛利率方面，2022年公司主营业务毛利率为33.78%，同比增加1.90pct，我们认为主要得益于公司不断加大研发力度，丰富产品类型，且2022年公司生产线升级建设取得显著成效，有效增加了设备产品毛利率；分产品来看，干式除渣系统/湿式除渣系统/全负荷脱硝工程/低温烟气余热深度回收系统毛利率分别为35.02%、38.44%、36.68%、21.69%，分别同比提升3.25pct、6.12pct、0.83pct、-6.74pct，总体保持增长。 煤电装机回暖态势已明，看好辅机设备招标放量带动公司主业高增。2022年全国火电工程投资完成额为909亿元，同比增长28.4%；据《中国电力部门低碳转型2022年进展分析》统计，2022年中国新增核准煤电项目82个，总核准装机达90.72GW，将近2021年获批总量的5倍；在全国电力供需的紧平衡态势下，煤电投资有望快速增长。公司传统业务湿式除渣机、干式除渣机、省煤器均为火电设备中的必备辅机设备，我们认为煤电辅机有望在今年下半年逐步迎来招标高峰，推动公司主业高增。今年一季度公司营收、归母净利润分别增长178.8%、117.9%，侧面表明煤电辅机需求或已逐步释放。 火电灵活性改造高速发展，新兴业务值得期待。2022年公司火电灵活性改造相关业务（全负荷脱硝业务）实现营收1.72亿元，同比增加36.8%，持续保持高速增长。随着各省逐步将新能源开发指标与火电灵活性改造捆绑，我们认为“十四五”期间火电灵活性改造计划实现确定性较高，公司灵改业务有望保持快速发展势头。 新兴业务方面：（1）2022年公司脱硫废水环保处理系统实现营收1400.9万元，未来有望持续增长；（2）钢渣辊压破碎及余热回收技术实现节水85%，余热回收率达到30%～40%，可处理转炉渣等粘度大的钢渣，有望广泛应用于钢渣利用领域；（3）2022年10月投资设立青达低碳绿氢产业技术研究院，加速氢能源布局及技术积淀。 投资建议与估值：我们调整公司2023年-2024年的盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现销售收入为9.60亿元、12.81亿元、17.72亿元，增速分别达到25.9%、33.5%、38.3%，实现归母净利润分别为1.32亿元、1.86亿元、2.54亿元，增速分别达到125.1%、41.1%、36.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：政策发展不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，客户集中度较高。 股票数据 财务报表分析和预测