一季度实现开门红 分红比例提升

2024年4月26日公司披露2023年年报&2024年一季报，2023年 实现营收140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78亿元，同比+34.24%。24Q1实现营收37.55亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润4.20亿元，同比 +21.56%。 一季度增长表现较好，主业表现亮眼。23Q4受外部环境影响，公司收入利润略有下滑，24Q1实现开门红，主业实现收入增长超过20%。分品类看24Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比 +4.42%/+27.73%/+31.48%/12.27%，米面制品增长略有承压，主业部分受益锁鲜装、丸之尊等产品推广实现较高增长。分渠道来看， 人民币(元)成交金额(百万元) 24Q1经销商/直营/商超/新零售/电商收入同比 +22.61%/+0.02%/-6.28%/-8.27%/+35.61%，商超渠道下滑主要系消费场景转换，公司传统经销渠道依旧保持亮眼表现。公司积极进行渠道下沉，截至24Q1，公司经销商数为1993个，较22年末 增加157个。 盈利能力同比明显改善，计划提升分红比例。毛利率方面，23Q4毛利率26.34%，同比+2.57pct；24Q1实现毛利率26.55%，同比 +1.84pct。随着公司丸之尊、锁鲜装等高毛利产品占比的持续提升叠加原材料成本下行，公司毛利率水平有所提高。费用方面，公司24Q1销售与管理费用率分别同比+0.09pct/+0.29pct，整体费用投放平稳，预计24年销售费用率与23年水平相近。此外， 公司发布2024-2026年股东回报规划，计划将每年最低现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。 178.00 160.00 142.00 124.00 106.00 88.00 70.00 230427 230727 231027 240127 成交金额安井食品沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司收入端积极拓展与强化渠道销售，2024年持续推广锁鲜装、火山石烤肠等全国化新品，加大力量推广区域化爆品；利润端高毛利产品占比持续提升，看好公司中长期量利齐升逻辑。我们预计公司24-26年收入为163/186/212亿元，同比+16%/14%/14%； 归母净利为16.9/19.5/21.8亿元，同比+15%/+15%/+12%。对应EPS为5.78/6.64/7.43元，对应PE为15/13/11X，维持“买入”评级。 食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,272 12,183 14,045 16,274 18,600 21,201 货币资金 1,145 5,504 4,975 5,020 5,393 6,156 增长率 31.4% 15.3% 15.9% 14.3% 14.0% 应收款项 564 763 593 691 790 900 主营业务成本 -7,221 -9,508 -10,785 -12,621 -14,412 -16,457 存货 2,414 3,137 3,567 3,804 4,343 4,734 %销售收入 77.9% 78.0% 76.8% 77.6% 77.5% 77.6% 其他流动资产 238 888 1,292 1,317 1,331 1,357 毛利 2,051 2,675 3,260 3,653 4,188 4,744 流动资产 4,361 10,292 10,426 10,832 11,857 13,148 %销售收入 22.1% 22.0% 23.2% 22.4% 22.5% 22.4% %总资产 49.7% 63.6% 60.3% 59.6% 59.8% 60.6% 营业税金及附加 -59 -90 -102 -103 -117 -134 长期投资 0 9 15 15 15 15 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,215 4,104 5,123 5,804 6,410 6,940 销售费用 -849 -873 -926 -1,009 -1,153 -1,346 %总资产 36.6% 25.3% 29.6% 31.9% 32.3% 32.0% %销售收入 9.2% 7.2% 6.6% 6.2% 6.2% 6.4% 无形资产 991 1,548 1,497 1,526 1,556 1,588 管理费用 -320 -342 -385 -456 -510 -581 非流动资产 4,411 5,901 6,874 7,350 7,985 8,547 %销售收入 3.4% 2.8% 2.7% 2.8% 2.7% 2.7% %总资产 50.3% 36.4% 39.7% 40.4% 40.2% 39.4% 研发费用 -88 -93 -94 -114 -112 -106 资产总计 8,771 16,194 17,300 18,181 19,842 21,695 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 短期借款 275 494 328 482 459 397 息税前利润（EBIT） 736 1,277 1,753 1,971 2,297 2,577 应付款项 2,115 2,201 2,251 2,745 3,133 3,578 %销售收入 7.9% 10.5% 12.5% 12.1% 12.3% 12.2% 其他流动负债 761 1,168 1,427 974 1,084 1,228 财务费用 -1 75 90 134 137 156 流动负债 3,150 3,863 4,006 4,201 4,676 5,203 %销售收入 0.0% -0.6% -0.6% -0.8% -0.7% -0.7% 长期贷款 141 2 1 1 1 1 资产减值损失 -15 -58 -61 0 0 0 其他长期负债 336 430 392 2 1 1 公允价值变动收益 0 2 8 5 5 5 负债 3,628 4,295 4,400 4,204 4,679 5,205 投资收益 99 8 21 30 30 30 普通股股东权益 5,073 11,679 12,628 13,689 14,858 16,165 %税前利润 11.2% 0.5% 1.1% 1.4% 1.2% 1.1% 其中：股本 244 293 293 293 293 293 营业利润 860 1,340 1,866 2,140 2,469 2,768 未分配利润 2,376 3,263 4,189 5,204 6,373 7,680 营业利润率 9.3% 11.0% 13.3% 13.2% 13.3% 13.1% 少数股东权益 70 220 273 288 305 324 营业外收支 19 87 70 50 50 50 负债股东权益合计 8,771 16,194 17,300 18,181 19,842 21,695 税前利润利润率 879 9.5% 1,42711.7% 1,93613.8% 2,19013.5% 2,51913.5% 2,81813.3% 比率分析 所得税 -193 -309 -435 -482 -554 -620 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.9% 21.7% 22.5% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 687 1,118 1,501 1,708 1,965 2,198 每股收益 2.791 3.754 5.040 5.771 6.640 7.430 少数股东损益 5 16 23 16 17 19 每股净资产 20.757 39.821 43.056 46.674 50.658 55.116 归属于母公司的净利润 682 1,101 1,478 1,692 1,948 2,179 每股经营现金净流 2.202 4.798 6.668 5.703 7.673 9.481 净利率 7.4% 9.0% 10.5% 10.4% 10.5% 10.3% 每股股利 0.376 0.474 0.742 2.308 2.656 2.972 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.45% 9.43% 11.70% 12.36% 13.11% 13.48% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.78% 6.80% 8.54% 9.31% 9.82% 10.04% 净利润 687 1,118 1,501 1,708 1,965 2,198 投入资本收益率 9.97% 7.90% 10.08% 10.63% 11.47% 11.90% 少数股东损益 5 16 23 16 17 19 增长率 非现金支出 265 415 488 442 515 589 主营业务收入增长率 33.12% 31.39% 15.29% 15.87% 14.29% 13.99% 非经营收益 -6 -24 17 -163 -66 -68 EBIT增长率 0.85% 73.40% 37.30% 12.46% 16.49% 12.23% 营运资金变动 -407 -101 -50 -315 -163 61 净利润增长率 13.00% 61.37% 34.24% 14.51% 15.07% 11.89% 经营活动现金净流 538 1,407 1,956 1,673 2,251 2,781 总资产增长率 23.60% 84.62% 6.84% 5.09% 9.13% 9.34% 资本开支 -908 -1,070 -1,440 -1,022 -1,101 -1,101 资产管理能力 投资 662 -3,733 1,638 -3 15 5 应收账款周转天数 17.5 19.1 17.0 15.0 15.0 15.0 其他 30 8 20 30 30 30 存货周转天数 103.8 106.5 113.4 110.0 110.0 105.0 投资活动现金净流 -216 -4,795 217 -995 -1,056 -1,066 应付账款周转天数 62.7 54.6 51.9 52.0 52.0 52.0 股权募资 0 5,682 29 46 0 0 固定资产周转天数 114.1 100.2 105.5 99.6 93.1 85.7 债权募资 126 1 -115 15 -23 -62 偿债能力 其他 -202 -261 -619 -693 -798 -889 净负债/股东权益 -15.25% -47.74% -44.02% -39.85% -39.34% -41.18% 筹资活动现金净流 -76 5,421 -705 -633 -821 -951 EBIT利息保障倍数 1,082.9 -16.9 -19.4 -14.8 -16.7 -16.5 现金净流量 244 2,033 1,470 45 374 763 资产负债率 41.36% 26.52% 25.43% 23.12% 23.58% 23.99% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 6 18 39 56 145 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 1 3 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建