一季度业绩实现开门红，全年有望持续稳健增长

2024年04月20日兆易创新(603986.SH) 一季度业绩实现开门红，全年有望持续稳健增长 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级6个月目标价102.8元股价(2024-04-19)74.09元 事件： 4月20日公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收 交易数据总市值(百万元)49,411.09流通市值(百万元)49,231.79总股本(百万股)666.91流通股本(百万股)664.4912个月价格区间57.92/136.28元 入57.61亿，同比-29.14%，归母净利润1.61亿，同比-92.15%，全年毛利率34.42%。2024年一季度实现营业收入16.27亿，同比 +21.32%，环比+19.1%，实现归母净利率2.05亿元，毛利率38.16%。 23年受营收受价格影响明显，部分产品线销量创新高： NORFlash领域，23年全年出货量创新高，达到25.33亿颗，增长16.15%增长；持续保持在中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、 网通、汽车等市场应用领域，让NORFLASH跟随终端市场发展不断成长。SLCNANDFlash领域，在消费电子、工业、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖，2023年出货量实现同比大幅度增长。自研DRAM领域，2023H2DDR3产品量产入市，具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，总成交客户数量稳步增加，其中DDR3L2Gb、4Gb产品 出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。MCU领域，受行业竞争加剧，23年产品价格持续下降。公司围绕MCU布局的PMU产品，继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。同时，汽车市场领域，加大车规级闪存、车规MCU研发及市场开拓力度。 一季度业绩实现开门红，国产存储芯片有望进入上行周期： 公司一季度营收及利润均实现同比、环比较快增长，24Q1毛利率环比提升3.62个百分点。我们认为，一是公司在23年全球半导体周期下行、需求疲软、国内竞争加剧的背景下，NOR、SLCNAND、自研利基DRAM仍能实现销量的增长，凸显了公司的产品竞争力；二是公司持续保持高强度研发投入，新品持续推出，有望持续加强在国产存储、MCU领域的龙头地位；三是全球半导体在经过长达两年的去库存、去产能后，有望进入上行周期，存储芯片价格有望持续受益，公司中大 容量NORFlash、SLCNAND、自研DRAM产品均有望迎来量价齐升。 股价表现 兆易创新 沪深300 18% 3% -12%-27%-42%-57% 2023-04 2023-08 2023-122024-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.0 -9.9 -29.2 绝对收益 -4.0 -1.6 -43.3 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 2023-05-08 2022-04-15 2023-08-28 Q2环比改善明显，多元化布 局静待周期回暖 高端消费、工业、汽车深化布局，看好存储、MCU业务成长性 高景气度持续，一季度业绩 超预期 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为74.89亿元、97.36亿元、 116.83亿元，归母净利润分别为11.43亿元、18.72亿元、26.05亿元，对应PE分别为43倍、26倍和19倍。采用PE估值法，考虑到公司产品竞争力、存储产品线有望迎来量价齐升，24、25年盈利能 力有望持续稳健提升，给予2024年60倍PE，对应2025年36倍PE， 对应目标价102.8元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,130.0 5,760.8 7,489.1 9,735.8 11,682.9 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0 1,871.9 2,604.7 每股收益(元) 3.08 0.24 1.71 2.81 3.91 每股净资产(元) 22.77 22.79 24.20 27.01 30.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.1 306.6 43.2 26.4 19.0 市净率(倍) 3.3 3.3 3.1 2.7 2.4 净利润率 25.2% 2.8% 15.3% 19.2% 22.3% 净资产收益率 13.5% 1.1% 7.1% 10.4% 12.6% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 72.9% -5.5% 38.0% 89.7% 75.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,130.0 5,760.8 7,489.1 9,735.8 11,682.9 成长性 减:营业成本 4,255.4 3,777.8 4,605.8 5,938.8 7,009.8 营业收入增长率 -4.5% -29.1% 30.0% 30.0% 20.0% 营业税费 71.7 25.2 37.4 48.7 58.4 营业利润增长率 -3.6% -94.6% 883.8% 63.8% 39.1% 销售费用 265.9 270.5 284.6 292.1 303.8 净利润增长率 -12.2% -92.1% 609.3% 63.8% 39.1% 管理费用 425.2 369.9 374.5 389.4 420.6 EBITDA增长率 7.2% -53.2% 11.3% 49.3% 33.2% 研发费用 935.6 990.0 1,048.5 1,217.0 1,285.1 EBIT增长率 5.0% -61.7% 16.6% 63.8% 39.1% 财务费用 -342.7 -258.2 - - - NOPLAT增长率 -15.7% -110.5% -739.4% 63.8% 39.1% 资产减值损失 -418.9 -612.7 - - - 投资资本增长率 40.0% -8.1% -30.7% 65.5% -32.1% 加:公允价值变动收益 -7.0 -12.0 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 12.6% 0.1% 6.2% 11.6% 14.5% 投资和汇兑收益 50.6 82.6 10.0 10.0 10.0 营业利润 2,221.6 119.8 1,178.3 1,929.8 2,685.3 利润率 加:营业外净收支 40.9 5.0 - - - 毛利率 47.7% 34.4% 38.5% 39.0% 40.0% 利润总额 2,262.4 124.7 1,178.3 1,929.8 2,685.3 营业利润率 27.3% 2.1% 15.7% 19.8% 23.0% 减:所得税 209.9 -36.4 35.4 57.9 80.6 净利润率 25.2% 2.8% 15.3% 19.2% 22.3% 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0 1,871.9 2,604.7 EBITDA/营业收入 36.0% 23.7% 20.3% 23.4% 25.9% EBIT/营业收入 32.5% 17.5% 15.7% 19.8% 23.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 40 65 46 26 14 货币资金 6,874.8 7,265.9 11,299.8 12,279.3 15,368.0 流动营业资本周转天数 39 83 51 60 65 交易性金融资产 1,857.5 1,805.6 - - - 流动资产周转天数 497 719 609 561 551 应收帐款 154.7 126.8 306.7 239.8 394.4 应收帐款周转天数 11 9 10 10 10 应收票据 31.8 13.1 92.4 29.8 104.3 存货周转天数 80 130 89 101 102 预付帐款 35.1 24.2 37.3 52.4 50.7 总资产周转天数 710 1,034 827 714 669 存货 2,153.9 1,990.9 1,731.8 3,716.2 2,879.4 投资资本周转天数 124 196 122 102 89 其他流动资产 306.8 376.6 254.1 312.5 314.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 1.1% 7.1% 10.4% 12.6% 长期股权投资 11.8 25.7 25.7 25.7 25.7 ROA 12.3% 1.0% 6.4% 9.1% 11.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 72.9% -5.5% 38.0% 89.7% 75.5% 固定资产 998.7 1,089.8 839.3 588.8 338.4 费用率 在建工程 6.2 4.3 4.3 4.3 4.3 销售费用率 3.3% 4.7% 3.8% 3.0% 2.6% 无形资产 411.7 404.3 309.6 215.0 120.4 管理费用率 5.2% 6.4% 5.0% 4.0% 3.6% 其他非流动资产 3,802.1 3,328.8 3,054.7 3,205.1 3,158.2 研发费用率 11.5% 17.2% 14.0% 12.5% 11.0% 资产总额 16,645.1 16,455.8 17,955.6 20,668.9 22,758.2 财务费用率 -4.2% -4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - 334.9 - 四费/营业收入 15.8% 23.8% 22.8% 19.5% 17.2% 应付帐款 820.5 742.2 1,165.8 1,385.0 1,553.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 8.8% 7.6% 10.1% 12.9% 9.4% 其他流动负债 376.1 244.0 360.8 327.0 310.6 负债权益比 9.6% 8.3% 11.2% 14.8% 10.4% 长期借款 - - - 336.1 - 流动比率 9.54 11.77 8.99 8.12 10.25 其他非流动负债 262.9 270.0 288.8 273.9 277.6 速动比率 7.74 9.75 7.85 6.31 8.71 负债总额 1,459.5 1,256.2 1,815.4 2,656.8 2,141.3 利息保障倍数 -7.70 -3.92 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 667.0 666.9 666.9 666.9 666.9 DPS(元) 0.62 - - - - 留存收益 14,465.7 14,330.3 15,473.3 17,345.2 19,950.0 分红比率 20.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 15,185.5 15,199.6 16,140.2 18,012.1 20,616.9 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0