购买：2016财年第4季度：如果这是一个疲软的周期，那么库存是什么？

2016年4月29日在信贷周期最糟糕的时期，CASA组合占28％，信贷成本占50bp，贷款增长30％，反映了YES的潜力在较小的基础上获得公司份额和零售增长的机会将在18财年之前实现27％的PAT CAGR将目标价从1,041卢比上调至1,134卢比，意味着有20％的上涨空间是的，银行再创佳绩，在整体表现强劲的背景下，PAT同比增长27％。但是，拨备高于预期，导致PAT低于我们的估计4％。4Q评论：在零售和中小企业领域（同比增长45％）的推动下，贷款增长保持了30％的强劲势头。受较高的支持，利润率同比增长20个基点至3.4％ 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1,134.001,041.00分享价格（印度卢比）上/下944.95+20.0%（截至2016年4月28日）市场数据市值（INRm）397,592市值（美元）5,985BBG是的3m ADTV（美元）52.1RIC是的财务和比率（INR）CASA组合（28％）以及零售和中小企业贷款的比例更高。管理层的目标是到2018年实现40％的CASA，比预期的目标要早2年，尽管我们认为这可能需要更长的时间。有趣的是，根据帐户数，SA在受薪和非受薪客户之间按40:60分配，但按价值按20:80分配。但是，管理着重于两个部分。手续费收入同比增长36％，零售费用份额为10％，而去年同期为2.5％。不良贷款总额为0.76％（去年同期为0.66％）保持在一个舒适水平，全年信贷成本也保持在50个基点，管理层将其在2017财年指引为50-70个基点。与第三季度一样，2016财年第四季度没有进行重组，也没有特别提款权，也没有进行5:25的再融资，并且所有与AQR相关的压力均已根据印度储备银行的指示得到了认可。净资产收益率在2016财年提高到1.7％。收益前景：由于较高的贷款增长和较高的手续费收入，我们将FY17E和FY18E的收入分别微调了4％和5％，部分被较高的拨备所抵消。鉴于YES的占地面积小，资金充裕和资产质量压力小，该前景看来一片光明，到16-18E财年每股收益的复合年增长率为20％，届时ROA会超过1.8％。假设价格为INR900，我们将FY17E约8亿美元的股票发行考虑在内。估值和目标价：该股的市盈率为2.1倍P / ABV，现在我们将其估值为2.5倍（之前为2.4倍，之前为2.4倍），因为我们预计零售存款和贷款的增长势头将改善盈利能力并维持增长。因此，我们将目标价从1,041卢比上调至1,134卢比，意味着有20％的上涨空间。我们对该股维持买入评级。主要的下行风险：1）零售负债积累超过预期； 2）资产质量风险。年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e汇丰银行每股收益51.5360.7872.4286.64汇丰每股收益（上一个）-56.0964.7581.65更改(%)-8.411.86.1共识每股收益50.8060.7973.7790.34聚乙烯（X）18.315.513.010.9股息收益率(%)1.01.11.21.5资产净值3.42.92.11.8ROE公司意志(%)21.320.018.417.852-周价格（INR）1200.00880.00560.004月15日10月15日4月16日 目标价：1134.00最高：915.50最低：629.70当前：944.95资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司tejasmehta@hsbc.co.in+9122 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司aseem.pant@hsbc.co.in+91 22 33960688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本商业银行购买：2016财年第4季度：如果这是一个疲软的周期，那么库存是什么？是的银行（YES IN）买进自由浮动69% 股本 商业银行2016年4月29日21.0在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：是的银行购买财务报表年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）PE *18.315.513.010.9净利息收入34,87845,66458,11574,967预置多11.39.27.76.5净费用/佣金19,09525,18932,46541,504资产净值3.4 2.9 2.1 1.8资产负债表摘要（INRm）价格相对普通公平116,800137,300214,426247,497汇丰普通公平116,800137,300214,426247,497910.00910.00顾客贷款755,498982,0991,255,8271,631,412810.00810.00债务证券馆藏517,508547,581629,616718,660710.00710.00客户存款911,7581,117,1951,369,0091,765,791610.00610.00计息资产总资产1,160,9151,361,7041,424,4691,652,4851,731,1732,034,6212,149,6902,542,639510.00510.00首都 （％）410.00310.00210.00410.00310.00210.00资料来源：汇丰银行2014201520162017是银行相对于BOMBAY SE敏感指数比率，增长和每股分析注意：价格于2016年4月28日收盘年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e同比变化％总收入24.731.527.228.1运营开支30.630.328.328.5拨备前利润20.932.426.527.8每股收益14.517.919.219.6汇丰每股收益14.517.919.219.6DPS12.511.115.026.1资产净值（包括商誉）41.617.637.515.4比例（％）成本/收入比41.340.941.341.4坏账费用0.60.60.60.6客户贷款/存款82.987.991.792.4不良贷款/贷款0.40.80.91.0不良贷款/风险加权资产0.30.50.60.7风险资产准备金/ RWA0.20.30.40.5净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围72.062.065.065.0净资产收益率（包括商誉）21.320.018.417.8每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）51.5360.7872.4286.64汇丰每股收益（摊薄）51.5360.7872.4286.64DPS9.0010.0011.5014.50资产净值279.60328.68451.78521.46资产净值（包括商誉）279.60328.68451.78521.46RWA（INRm）核心一级第一级总资本1,034,0221,433,3131,740,4062,214,32011.09.612.311.211.510.713.712.515.616.518.817.0交易利润1,4211,9892,0892,193股息收益率（％）其他的收入-51-57-62-69*基于汇丰每股收益（摊薄）总收入55,34372,78692,607118,595运营开支-22,847-29,770-38,201-49,082发行人信息坏账费用-3,979-5,363-6,888-9,039其他584000股价（印度卢比）944.95自由浮动69%汇丰PBT29,10137,65347,51860,474目标价格（印度卢比）1134.00部门商业银行超凡PBT029,101037,653047,518060,474路透社（股权）彭博（股权）YESB.BO YES IN国家分析师印度Sachin Sheth税收-9,047-12,265-15,206-19,352市值（美元）5,985联系+91少数民族及其他0000应占利润20,05425,38832,31241,122汇丰应占溢利20,05425,38832,31241,1221.11.21.5 股本 商业银行2016年4月29日32016年第四季度财报电话会议的要点总体宏观前景：看到一些经济上的新突破；某些行业的胃口有所恢复（基础设施，公用事业，电力，EPC等行业有所好转），但预计未来一段时间这种情况仍会保持这种趋势；预计本财年将回购削减50-75个基点，贷款利率也将类似削减。管理层认为，银行系统的资产质量状况正在逐步改善。贷款增长，专注于零售：2017财年贷款增长27-30％的总体指导。重点逐渐转移到零售和中小型企业。它将在本季度推出信用卡。管理层一直在分支机构扩张，IT基础架构和人员方面投入大量资金，以推动零售业务发展。显然，目标是提高质量，因此目前不追求利润。但是，由于中小企业和零售业的收益率较高，因此其利润率仍将保持正增长，并且将取代收益率低的YES Bank当前购买的PSL投资组合。鉴于资产负债表目前已逐步超过1.5万亿印度卢比，管理层希望将更多的精力放在向较高评级公司提供贷款的营运资金财团上。负债，特别是零售，仍然是重点：是的银行的CASA增长了相当不错，同比增长了48％，而CASA比率却同比增长了500个基点，达到了28.1％，尽管按日平均而言，该比率已经从21％提高到了26％。它每月稳定地吸引50-60K客户，平均SA余额为INR130-140k。管理层希望到18财年达到40％的CASA，并在接下来的8至12个季度将目标定为每季度100bp。是银行的CASA +零售定期存款比率也从47.5％增加到现在的54.5％。管理层再次将注意力集中在客户获取上，这得益于其对其他零售产品的日益关注，以配合客户的非自愿存款。管理层清楚地提到，目前它并没有过多地关注零售投资回报率。相反，它更侧重于在资产负债表的两面建立强大的零售连锁店。因此，总体资产回报率将需要时间来反映资产负债表零售的影响。CASA资料来源：就数量而言，有薪/无薪的客户比例为40:60；但是，就价值而言，该比率为20:80。就数量而言，零售与机构之间的差距为20:80。保证金：2016财年利润率提高了20个基点，至3.4％。在较高的CASA以及较高的零售和中小型企业贷款份额的支持下，管理层明确地将目标是在未来三年中每年增加10-15bp的利润。现在，最低YES的MCLR为9.6％，而之前的基本率为10.25％。由于降低了门槛，将有更多的资金参与向营运良好的财团提供贷款的门槛（1年期MCLR为9.6％，而基准利率为10.25％，这是由于现在的CASA较高，从而可以以较低的利率进行贷款，并且，从而吸引更多客户）。收费收入：公司银行手续费的增长一直非常强劲，管理层预计这种情况将持续下去。零售费用份额从去年的2.5％上升到现在的10％。管理层预计，随着零售贷款在贷款组合中所占份额的增加，这一点也将受到关注。目前，该银行产生的费用约占资产的1.6％，而大型银行的费用比率为2％，因此存在改进的空间。资产质量：尽管GNPL从去年同期的0.46％上升至0.76％，但它仍是业内最好的之一，并且是印度储备银行（RBI）审查的全部影响因素。全年信贷成本仅为50个基点，是该行业最低的之一。或有