ICICI银行：购买：2016财年第4季度：获利前痛苦

2016年5月2日ICICI银行积极应对未来压力；资产负债表中的“痛苦”可能会持续，而损益表中的“痛苦”会持续贷款组合中风险较小的资产将影响利润率，但会减轻未来的压力；我们预计到18财年每股收益复合增长率为17％维持买入评级，目标价从INR341降低至INR277ICBK的第四季度利润比我们的预期低80％，因为该银行为未来的压力资产主动建立了360亿印度卢比的巨额应急准备金，并提供了评估这些风险的框架。4Q亮点：尽管主要受零售推动（去年同比增长23％，主要是有担保产品占零售组合的71％），贷款增长率仍保持在12％的同比水平，但CASA组合保持了46％的稳定水平，部分抵消了贷款下降的影响。收益率降低了20个基点。手续费增长也保持在4％的水平，但得益于出售其保险子公司股份的资本收益。资产质量大致与上一季度提供的指导相符，滑落了700亿印度卢比，其中60％与AQR相关（RBI的《资产质量评估》）。因此，拨备也保持在306bps的较高水平，高于第三季度的265bps。此外，该银行决定积极建立360亿印度卢比的应急准备金，以应对5个受压行业的已确定投资组合可能产生的潜在压力。对这些压力领域的标准暴露进行了额外的披露，并将继续进行监控。很可能会提取应急准备金，以应对来自这些部门（钢铁，采矿，电力，钻机和水泥）的压力。因此，利润同比下降76％至 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）277.00341.00分享价格（印度卢比）上/下236.60+17.1%（截至2016年4月29日）市场数据市值（INRm）1,396,192自由浮动57%市值（美元）20,979BBGICICIBC IN3m ADTV（美元）78.9RIC工商银行财务和比率（INR）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益19.3116.7520.4922.76汇丰EPS（上）-21.8922.5426.01变化（％）--23.5-9.1-12.5共识每股收益20.6421.6323.6428.37PE（x）12.414.311.710.5股息收益率（％）2.12.12.92.9资产净值1.71.61.51.4ROE公司意志力（％）14.511.613.213.552周价格（INR）350.00255.00160.0070亿印度卢比，而我们对2016财年的投资回报率为370亿印度卢比的估计为1.4％。收益前景：考虑到较低的利润率（较低的风险，较低的收益率帐簿），较低的费用和较高的准备金，我们将FY17E和FY18E的收益分别下调了9％和12％。尽管管理层认为资产负债表中的压力持续上升，但鉴于所产生的巨额应急准备金，我们并不认为所有这些都会在FY17的损益表中体现出来。因此，我们预计信贷成本将从2016财年的196个基点下降到2017财年的112个基点，然后在18财年上升到123个基点。 2017财年的偏斜是由于利用了已经创造的储备金。因此，我们预计资产回报率将回升至1.5-1.6％的水平，到18财年的利润复合增长率将达到17％。估值与目标价：ICICI银行的股票（不包括每股82印度卢比的子公司价值）以1.1倍P / ABV 1200万美元进行交易。考虑到收益削减后较低的净资产收益率，我们现在将银行的市盈率为1.5倍，而之前为1.7倍，并加上子公司的价值，以达到我们订正的目标价格277印度卢比（341卢比），意味着有17％的上涨空间。我们维持对该股的买入评级，并希望提高资产质量趋势和披露的清晰度，以此作为股票的催化剂。风险：贷款增长动力低于预期，不良贷款和信贷成本激增。四月15 十月15四月16目标价：277.00最高：331.15最低：183.00电流：240.10资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Aseem Pant *财务分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本商业银行购买：2016财年第4季度：获利前的痛苦ICICI银行（ICICIBC IN）买进 股本 商业银行2016年5月2日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。ICICI确认的压力资产明细印度卢比占预付款的百分比1不良贷款总额262.26.0%2标准重组资产85.72.0%3实施特别提款权的基础贷款价值*29.30.7%4笔经历了5/25的贷款42.41.0%针对出售给ARC的资产的5个SR6.20.1%总公认压力（1 + 2 + 4 + 5）396.69.1%资料来源：公司数据和汇丰银行的计算资产质量注意事项滑点信贷费用重组书5/25特别提款权出售给ARC暴露于压力较大的行业700亿印度卢比的滑点vs保留配置站在2％的位置68亿印度卢比进行了5-特别提款权卖出的贷款占总曝光量的13％环比650亿印度卢比，按周计算60％在第四季度上升至306bps –贷款，低于25的再融资和基本价值ARC价值700亿印度卢比到5个压力较大的部门是由于AQR，高于265bps2.6％QoQ主要是银行拥有以下渠道120亿卢比o / w c37％以下2016财年第四季度与指导相符在3Q中看到。另外，由于一些75亿印度卢比哪些是投资等级。前一个季度。滑点银行决定资产下滑至已经请参阅下表重组资产的收入为270亿卢比，而上一季度为135亿卢比资料来源：公司数据和汇丰银行的计算主动建立360亿印度卢比的应急准备金，以应对可能从5个压力较大的部门中识别出的潜在压力第四季度不良贷款重组/不良贷款。银行有50亿印度卢比的准备金更多细节接触关键领域价值（INRbn）占曝光总数的百分比备注非零售暴露*6,88273.0%o / w 5个重点领域**1,22613.0％代表非零售风险的18％在压力范围内进行深入分析453低于投资等级4.8％。占压力最大的行业的37％，不包括GNPL和重组贷款资料来源：公司数据和汇丰银行的计算*暴露包括有资金和无资金风险 股本 商业银行2016年5月2日3股息收益率（％）2.12.12.92.9财务与估值：ICICI银行购买财务报表估值数据年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）PE *12.414.311.710.5净利息收入190,396212,241217,164245,930预置多7.05.86.35.5净费用/佣金90,22095,878108,218124,145资产净值1.7 1.6 1.5 1.4*基于汇丰每股收益（摊薄）运营开支-114,958-126,836-140,262-156,691发行人信息坏账费用-31,413-80,238-45,238-63,784其他-7,637-36,440-7,141-2,580股价（印度卢比）236.60自由浮动57%汇丰PBT158,149121,958170,213189,142目标价格（印度卢比）277.00部门商业银行超凡0000路透社（股票）工商银行国家印度价格相对350.00255.00160.00首都 （％）4月15十月154月16RWA（INRm）5,448,9605,795,3806,760,0577,819,097 目标价：277.00核心一级12.813.112.311.7最高：331.15最低：183.00电流：240.10总一级12.813.112.311.7总资本17.016.615.615.2比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年4月29日收盘年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e同比变化％总收入16.017.1-0.713.6运营开支11.510.310.611.7拨备前利润18.821.0-6.714.8每股收益13.6-13.322.311.1汇丰每股收益13.6-13.322.311.1DPS8.70.040.00.0资产净值（包括商誉）9.47.68.39.0比例（％）成本/收入比36.834.738.738.0坏账费用0.92.01.01.2客户贷款/存款107.2103.3101.399.3不良贷款/贷款3.85.87.56.9不良贷款/风险加权资产2.84.55.75.2风险资产准备金/ RWA1.62.32.62.4净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围58.650.645.046.0净资产收益率（包括商誉）14.511.613.213.5每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）19.3116.7520.4922.76汇丰每股收益（摊薄）19.3116.7520.4922.76DPS5.005.007.007.00资产净值138.70149.18161.51176.12资产净值（包括商誉）138.70149.18161.51176.12彭博（股票）市值（百万美元）ICICIBC IN20,979分析员联系萨钦·谢思（Sachin Sheth）+91 22 2268 1224营业利润其他收入总收入15,50316,039312,15740,61016,743365,47218,27519,198362,85320,10222,021412,197PBT158,149121,958170,213189,142税收-46,396-24,694-51,064-56,743少数民族及其他0000应占利润111,75497,264119,149132,400汇丰应占溢利111,75497,264119,149132,400资产负债表摘要（INRm）普通股804,219867,640939,3601,024,330汇丰普通股804,219867,640939,3601,024,330客户贷款3,875,2214,352,6394,984,9075,768,688债务证券持有2,033,6501,831,6662,059,3872,357,096客户存款3,615,6284,214,2574,922,2085,808,205生息资产5,834,2546,302,9516,801,2847,623,190总资产6,461,2937,206,9507,984,8209,114,734 股本 商业银行2016年5月2日4贷款增长60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%同比增长贷款增速同比增长12％，略高于系统贷款增速，并且受到零售业的推动，部分原因是企业贷款增长更具选择性，国际贷款增速放缓，这在一定程度上导致增长放缓。对于2017财年，管理层指导的国内贷款同比增长18％，其中零售预计将增长25％，中小企业将增长15％，而企业增长将放缓至5-7％内销零售带销售国际的ICICI贷款增长资料来源：公司数据，汇丰银行的计算CASA混合与NIM50%45%40%35%30%25%20%3.7%3.4%3.1%2.8%2.5%2.2%1.9%在SA和CA的增长推动下，CASA牵引力保持健康。利润率环比下降20个基点，部分原因是利息下降（10-12个基点），这是由于贷款组合向低收益率的变化所致，尽管有担保资产增加了，但流动性影响和债券发行费用也有所增