2016财年第4季度将成为一个好季度

2016年4月11日 行业在1月2日至2月16日实现两位数的增长，但是各个地区的价格仍然保持低迷 我们预计承保公司将在2016财年第4季度季度报告数量同比增长13％，EBITDA增长9％ 库存建立了强劲的增长，并保持昂贵；我们对我们覆盖的所有股票都降低了评级销量强劲，但价格较低在2月16日增加一天的调整后，印度水泥销量同比增长c11.8％，连续第二个月实现两位数增长。根据我们的估计，销量增长是由东部和南部地区驱动的，而中部地区的增长则落后于整个印度的平均水平。在某种程度上，由于基本效应较低（15年1月/ 2月为-1％的同比增长），因此与去年同期相比，报告的数字似乎更强，但是肯定有一些被压抑的需求似乎正在增加。另一方面，全印度水泥价格下跌了c4％，纠正了南部和东部地区的最高价格。令我们惊讶的是，在需求超过六年来最强劲的季度中，水泥价格实际上是连续下降的。我们认为，需求增加的水泥公司似乎在本季度选择了价格而非价格的产品。它应该为JFM-16的强劲报告季节让路我们预计三大水泥公司的销量将同比增长13％。但是，我们对水泥价格下跌的估计将使收入的同比增长率限制在c8.2％左右，而EBITDA的增长率则限制在c9％左右。但是，按顺序计算，更高的销量可能会导致更高的固定成本吸收率，导致每吨EBITDA增长c16％。有关JFM-16季度业绩预期的详细信息，请参见第3页。存量强劲增长且价格昂贵三大水泥公司的一年远期收益为c25倍，一年远期EV / EBITDA为c15倍，装机容量为165美元EV / t。在上周发布的报告中（链接），我们提到，仅当EBITDA增长三倍时，以企业价值190美元/吨购买水泥股票的投资者将成为EVA正值。我们不会在此注释中更改我们的估计。我们继续认为水泥股票具有内在的极其乐观的增长预期，并以昂贵的估值交易。我们对降低了评级我们涵盖的所有股票。请在第3页上找到有关估值和风险的详细信息。Jigar Mistry *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681079Rajesh Lachhani *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+91 22 61640687*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com印度股本材料2016财年第4季度将成为一个好季度印度水泥 abc股本 材料2016年4月11日2行业在过去三个月中报告了强劲的发货量增长30252015105-20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：CMA，CMIE，汇丰银行估算每月发货（公吨）-尽管需求增加，水泥价格（INR / 50kg袋装）仍保持低迷（多数地区同比下降）380360340320300280260240220200南部中央东北西部资料来源：CMIE，汇丰银行水泥专业股的交易价是EV / EBITDA倍数的峰值/接近峰值。20x 15x 10x 5x 0x20x 15x 10x 5x 0x...以及前期PE倍数40x 30x 20x 10x 0x40x 30x 20x 10x 0xEV / EBITDA：最小值最大值范围平均值点市盈率：最小值-最大值范围平均市盈率资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行22.3 21.719.520.821.419.120.222.1 20.8 20.9 21.819.125.1 24.623.822.6 22.822.7 22.6 23.4 22.723.1 22.74月14日5月14日6月14日7月14日8月14日9月14日14月14日14年12月14日1月15日2月15日15月15日4月15日5月15日15月15日7月15日8月15日15年9月15日至10月15日至11月15日至12月15日至1月16日16年2月11年4月6月11日8月11日10月11日12月11日2月12日12月12日12月12日12月12日12月12日12月13日4月13日6月13日13月13日13月13日12月13日2月13日14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-1516年2月超技术加速器安布贾超技术加速器安布贾 abc股本 材料2016年4月11日3Ultratech，ACC和Ambuja的2016年第四季度业绩摘要JFM16JFM15OND15y-y（％）q-q（％）体积（吨）25.622.722.112.8%15.8%UTCEM13.011.511.313.0%15.0%行政协调会6.45.85.410.3%18.5%交流电6.25.45.414.8%14.8%收入（印度卢比）126.4116.8111.28.2%13.7%UTCEM65.261.458.36.2%11.8%行政协调会33.530.829.18.8%15.1%交流电27.724.623.812.6%16.4%息税折旧摊销前利润（INR b）24.122.117.89.0%35.2%UTCEM13.012.311.55.6%12.7%行政协调会5.24.73.010.6%73.9%交流电5.95.13.315.7%78.8%净收入（印度卢比）12.611.97.76.1%63.4%UTCEM6.16.15.4-1.4%12.2%行政协调会2.82.51.210.1%132.2%交流电3.73.21.117.6%239.6%实现（INR / t）4,9385,1455,032-4.0%-1.9%UTCEM5,0195,3355,174-5.9%-3.0%行政协调会5,2305,2925,392-1.2%-3.0%交流电4,4064,0644,4068.4%0.0%EBITDA（印度卢比/吨）942974807-3.4%16.7%UTCEM1,0011,0711,021-6.6%-2.0%行政协调会8138105540.3%46.7%交流电9529446110.8%55.7%成本/吨（INR / t）3,9964,1714,225-4.2%-5.4%UTCEM4,0184,2644,153-5.8%-3.2%行政协调会4,4184,4824,838-1.4%-8.7%交流电3,4543,1203,79510.7%-9.0%资料来源：公司数据，汇丰银行估算注意：ACC和Ambuja JFM的2016年1季度业绩：1月至3月季度OND：10月至12月季度名称/股票代码/ CMP评级估值风险减少我们的公允价值目标价格为2,160印度卢比。基于历史倍数，我们对UTCEM的2017财年EV / EBITDA倍数估值为10倍。减少我们的目标价为1,139印度卢比，是基于9.0倍2017年EV / EBITDA。减少我们的目标价173印度卢比/股是采用SOTP方法得出的。我们使用9.5倍的2017e EV / EBITDA评估独立业务的价值（我们将周期底部的收益估值为略高的倍数，与之前的周期一致），然后将ACC的控股权价值加15持有公司折扣的百分比，以得出合并实体的价值。资料来源：汇丰银行，截至2016年4月8日收盘价上行风险：赖布尔（Raipur）和钱德拉布尔（Chandrapur）部门的扩建速度快于预期，可能会增加销量预期。上行风险：印度南部水泥需求急剧上升，由于该公司在印度南部的风险较高，这可能会提高盈利能力上行风险：由于强劲的需求而导致的变现激增超过预期将推动盈利能力提高。Ultratech水泥UTCEM IN / INR3,159ACC ACC INR1,442INR226的Ambuja Cement ACEM abc股本 材料2016年4月11日4净债务FCF权益变动17,2831,345-1,7851,830-27,331128,24527,241-128,477财务与估值：Ultratech水泥减少财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.63.43.02.6收入243,490257,873285,110368,347EV / EBITDA19.817.913.912.3息税折旧摊销前利润44,25548,84060,78279,326电动/ IC3.63.33.22.3折旧及摊销-12,034-12,623-13,176-19,346PE *41.235.826.825.1营业利润/息税前利润32,22136,21847,60659,980PB4.64.13.63.2净利息-5,865-4,633-4,579-16,550FCF产率（％）0.20.23.3-15.5PBT29,85634,28545,86246,406股息收益率（％）0.30.30.30.3汇丰PBT29,85634,28545,86246,406*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-8,835-10,086-13,555-11,977净利21,05924,24232,36534,491汇丰网利润21,059 24,242 32,36534,491现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作50,93243,79654,23486,100资本支出-27,216 -30,000 -15,000-178,500来自的现金流量投资-27,216-30,000-15,000-178,500股利-2,525-2,745-2,745-2,745发行人信息股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）ñ3158.852160.00ULTC.BO UTCEM输入13,013自由浮动行业国家分析师联系38%建筑材料印度吉加尔薄雾+91 22 22681079资产负债表摘要（INRm）价格相对3400.002900.002400.001900.001400.003400.002900.002400.001900.001400.00比率，增长和每股分析年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e资料来源：汇丰银行2014201520162017超技术水泥相对于BOMBAY SE敏感指数同比变化注意：于2016年4月8日收盘价比例（％）每股数据（INR）收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益12.59.711.31.1-9.15.910.412.414.815.110.624.431.433.833.529.230.526.01.26.6收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流1.110.011.67.218.213.27.524.41.1109.31.010.212.17.018.914.010.521.10.997.81.112.814.38.721.316.713.37.20.3310.51.113.013.49.421.516.34.853.31.859.1每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值76.7476.749.00693.8488.3588.3510.00771.86117.95117.9510.00879.37125.69125.6910.00994.60无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本11,377244,55287,97529,156380,63173,11175,73646,581190,412241,63611,377261,92993,67331,033403,70674,