非银金融周报：中特估金融与AI+金融的双线机会

证券研究报告|行业研究周报 2023年05月04日 中特估金融与AI+金融的双线机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 17%12% 6%1% -5% -11% 2022/042022/072022/102023/012023/04 非银金融沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004分析师：魏涛邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003相关报告：1、2023.3.27《【华西非银】周报：AIGC+金融热点持续，保险依赖本源内生增长》 非银金融周报 报告摘要: 节前一周（2023.4.23-2023.4.29）A股日均交易额11015亿元，环比减少2%，同比增加24%。2023年4月的日均成交额为11396亿元,为2021年10月以来的月度日均成交额最高值。2022年日均成交额9252亿元。沪港通：节前一周北向资金净流出66亿元；2023年4月，北向资金合计净流出46亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。投行：节前一周发行新股5只，募集金额152亿元，其中中芯集成发行规模约111亿元。两 融：截至2023年4月28日，两市两融余额16,072亿元，环比减少1.90%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少0.07%。两市融券余额933亿元，占两融比例约5.80%。 节前一周（2023.4.23-2023.4.29）非银金融申万指数上涨4.01%，跑赢沪深300指数4.10个百分点，位列所有一级行业第2名。细分板块来看，证券板块上涨1.11%、保险板块上涨10.25%、多元金融上涨3.25%、互联网金融上涨1.22%、金融科技下跌1.04%。负债端出现拐点的保险和一季报业绩增速领先的券商表现相对较好，新华保险（+20.09%）、金证股份（+14.12%）、财富趋势（+12.42%）、中国平安 （+10.83%）、中国银河（+8.56%）涨幅靠前。 ►券商观点：AI+财富管理将激发潜在需求 2023年一季报，46家上市券商合计实现营业收入1370亿 元，归母净利润452亿元，同比2022年一季度增加37%和76%；6家主营证券业务的控股券商上市公司合计实现营业总收入91亿元，归母净利润18亿元，同比增加12%和扭亏。 在人工智能应用场景中，金融（尤其是财富管理）领域，数据的可获得性、可标准化程度较高，能够为客户提供较低成本、定制化产品组合建议，满足客户对投资的多维度需求，比如基金经理履历、历史业绩、投资风格、擅长领域，基金产品规模、投向、机构持仓比例、重仓股权重等。从财富管理产业链的角度，AI技术的运用，一方面可以大幅降低客户经理、买方投顾的工作量，另一方面定制化服务的可获得性扩大，挖掘了更广泛的财富管理需求。 ►保险：负债端拐点向上+估值修复，AI多场景应用在途 保险板块当前的投资逻辑侧重本源业务，也就是负债端 的向上恢复。经济回暖有助于保险需求出现向上拐点，居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望持续改善。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 不仅如此，我们认为定制化对接保障需求和保险产品组合方案有望成为AI极佳应用场景。针对客户个性化的身体状况、保障需求范围、附加医疗服务、保障期限、资产配置等因素，配备恰当的保险产品组合。一方面满足现有客户精细化、定制化保障，另一方面激发更大的潜在保障需求，并实现保险行业负债端的快速增长和代理人成本的下降。 AI在保险方案定制化的应用，还可以向上下游延展：1）健康险的医疗服务和药品报销，2）寿险相关的养老服务（养老社区、失能人群护理等），3）代际财富传承和大类资产配置。AI技术不仅将降低保险行业展业成本，科技还有望引领业务变革、带来更大业务空间。在保险行业中，能够积极推动金融科技在不同场景的应用，让科技赋能业务、助力降本增效的公司将显著受益。建议关注综合金融服务场景丰富的中国平安、负债端改革持续推进的中国太保。 ►多元金融：挖掘中特估金控平台的机会 在当前复杂的国际政治、经济形势下，尤其是1）欧美部分银行被收购等事件冲击资本市场2）人民币国际化进程持续推进的背景下，国内金融机构的强监管、合规经营、高分红，受到更多国内外投资者的关注。 部分金控的市净率PB低于1倍，市盈率在20倍以下，但盈利能力持续改善。中国特色估值体系下，受益标的包括服务农业产融的中粮资本、服务军工产融的中航产融，以及中油资本、五矿资本、电投产融等。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 49.72 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 113.00 59.90 43.23 29.08 300059.SZ 东方财富 16.09 买入 0.83 0.64 0.60 0.70 19.39 25.14 26.82 22.99 601995.SH 中金公司 42.08 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 18.87 28.82 23.12 22.26 000776.SZ 广发证券 15.34 买入 1.42 0.27 1.46 1.80 10.80 56.81 10.51 8.52 601456.SH 国联证券 10.28 增持 0.38 0.23 0.45 0.40 27.05 44.70 22.84 25.70 002423.SZ 中粮资本 7.46 增持 0.60 0.26 0.43 0.68 12.43 28.69 17.35 10.97 601601.SH 中国太保 31.21 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 11.19 12.19 8.62 7.22 601318.SH 中国平安 51.8 买入 5.77 4.80 5.58 7.81 8.98 10.79 9.28 6.63 资料来源：Wind，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点4 1.1.市场及板块行情：4 1.2.券商观点：AI+财富管理将激发潜在需求4 1.3.保险：负债端拐点向上+估值修复，AI多场景应用在途4 1.4.多元金融：挖掘中特估金控平台5 2.市场指标6 3.行业资讯10 4.风险提示11 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）7 图2上周A股申万一级子行业涨跌幅（%）7 图3上周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）8 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）8 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）8 图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）9 图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）9 表1部分金融控股平台的大股东、性质、持股比例及经营数据情况5 表2部分非银金融上市公司的大股东、性质、持股比例及经营数据情况6 表3金融各板块指数及重点指数的上周涨跌幅8 表4部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）9 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情： 非银及子板块的指数表现：节前一周（2023.4.23-2023.4.29）非银金融申万指数上涨4.01%，跑赢沪深300指数4.10个百分点，位列所有一级行业第2名。细分板块来看，证券板块上涨1.11%、保险板块上涨10.25%、多元金融上涨3.25%、互联网金融上涨1.22%、金融科技下跌1.04%。负债端出现拐点的保险和一季报业绩增速领先的券商表现相对较好，新华保险（+20.09%）、金证股份（+14.12%）、财富趋势 （+12.42%）、中国平安（+10.83%）、中国银河（+8.56%）涨幅靠前。 1.2.券商观点：AI+财富管理将激发潜在需求 2023年一季报，46家上市券商合计实现营业收入1370亿元，归母净利润452亿元，同比2022年一季度增加37%和76%；6家主营证券业务的控股券商上市公司合计实现营业总收入91亿元，归母净利润18亿元，同比增加12%和扭亏。 在人工智能应用场景中，金融（尤其是财富管理）领域，数据的可获得性、可标准化程度较高，能够为客户提供较低成本、定制化产品组合建议，满足客户对投资的多维度需求，比如基金经理履历、历史业绩、投资风格、擅长领域，基金产品规模、投向、机构持仓比例、重仓股权重等。从财富管理产业链的角度，AI技术的运用，一方面可以大幅降低客户经理、买方投顾的工作量，另一方面定制化服务的可获得性扩大，挖掘了更广泛的财富管理需求。 券商板块整体市净率1.22倍，证券指数的PB估值在过去10年8.06%分位数。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个互联网券商指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投、国金证券和国联证券是注册制全面推进的受益标的。 1.3.保险：负债端拐点向上+估值修复，AI多场景应用在途 地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转向关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。因此，保险板块当前的投资逻辑侧重本源业务，也就是负债端的向上恢复。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。经济回暖有助于保险需求出现向上拐点，居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望持续改善。当前化解金融风险、维护金融稳定，确实需要能够跨周期进行资产配置的金融业态。 不仅如此，我们认为定制化对接保障需求和保险产品组合方案有望成为AI极佳应用场景。AI算法、大数据、云计算让定制化保险产品组合方案成为了可能，且一旦这类服务的成本下降，定制化保险组合方案将服务每一个有保障需求的客户，成为普惠金融的一部分。针对客户个性化的身体状况、保障需求范围、附加医疗服务、保障期限、资产配置等因素，配备恰当的保险产品组合，这在代理人展业过程中，1）需要长时间反复交流，沟通成本较高，2）依赖代理人对所在险企产品的了解广度，且较难实现跨公司的产品组合，3）部分第三方保险经纪公司具备保险产品方案定制化的能力，但仍难应对复杂度较高的保障需求（比如保障期限内不同阶段的保障范围变化，精细化的附加医疗服务需求的组合）。AI算法叠加高质量的底层数据（保险产 品精算假设、非标体的健康险、全市场保险产品的保障范围、条款及定价），可以在较短时间为客户生成定制化方案，一方面满足现有客户精细化、定制化保障，另一方面激发更大的潜在保障需求，并实现保险行业负债端的快速增长和代理人成本的下降。 AI在保险方案定制化的应用，还可以向上下游延展：1）健康险的医疗服务和药品报销，2）寿险相关的养老服务（养老社区、失能人群护理等），3）代际财富传承和大类资产配置。 AI技术不仅将降低保险行业展业成本，科技还有望引领业务变革、带来更大业务空间。在保险行业中，能够积极推动金融科技在不同场景的应用，让科技赋能业务、助力降本增效的公司将显著受益。建议关注综合金融服务场景丰富的中国平安、负债端改革持续推进的中国太保。 1.4.多元金融：挖掘中特估金控平台的机会 2