中特估金融与AI+双线机会

中特估金融与AI+双线机会 非银金融最新投资策略 证券分析师：罗惠洲SACNO:S11205200700042023年5月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 目录 012023年以来非银行情复盘 02中特估/金特估标的梳理 03AI+保险/财富管理 04投资要点总结与风险提示 1 01非银金融行情复盘 市场资金 行业板块走势 2 1.1.市场资金：交投活跃 2023年以来内地股市成交额日均9513亿元，一季度日均8785亿元，二季度至5月12日的日均11165亿元，较2022年全年日均9252亿元/2022Q1日均10059亿元/2022Q2日均9449分别+2.82%、-12.67%、+18.16%。 内地股市成交额（亿元） 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。 3 1.1.市场资金：新发基金 2023年1-4月，非货币基金份额增加825亿份，偏股型基金份额增加396亿份，较2022年底存量份额增幅分别为0.61%和0.67%。 新发基金：2023年1-4月，非货币基金新发3271亿份，同比少发5.8%；偏股型基金新发1146亿份，同比少发18.2%。 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。4 1.1.市场资金：北上与两融 沪深港通：北向资金5月以来净流入132亿元，今年以来净流入1906亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。 两融：从2021年9月的1.92万亿下降至2023年5月的1.62万亿水平，2022年日均1.618万亿。 两融余额及市场平均担保比例（亿元，%） 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。 北向资金净买入额（亿元） 5 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-15。 2022年债券发行情况 1.1.市场资金：融资 类别 发行只数 发行额(亿元) 面额比重(%) 国债 66 32,553 13.17 地方政府债 698 28,523 11.54 央行票据 4 200 0.08 同业存单 10,346 92,198 37.31 金融债 732 38,909 15.74 企业债 146 1,128 0.46 公司债 1,730 13,160 5.33 私募债 1,300 8,807 3.56 一般公司债 430 4,354 1.76 中期票据 1,089 9,960 4.03 短期融资券 2,138 20,233 8.19 一般短期融资券 266 1,958 0.79 超短期融资债券 1,872 18,275 7.39 定向工具 488 3,125 1.26 国际机构债 2 25 0.01 政府支持机构债 8 800 0.32 资产支持证券 1,385 5,480 2.22 银保监会主管ABS 114 1,007 0.41 交易商协会ABN 205 983 0.40 证监会主管ABS 1,066 3,490 1.41 可转债 44 644 0.26 可分离转债存债 0 - 0.00 可交换债 11 200 0.08 合计 18,887 247,138 6100.00 债券发行：2023年以来发行企业债146只，募集1128亿元（占比0.46%）；公司债1730只，募集1.32万亿元（占5.33%）；资产支持证券1385只，募集5480亿元（占2.22%）；可转债44只，募集644亿元。同业存单发行额9.22万亿元，占比37.31%。 、 2020年以来月度IPO家数及募集资金 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。 股权融资：2023年以来IPO115家（月均26家）、IPO募集资金1443亿元（为2022年的25%）；定增136家、定增募集3210亿元；配股2家配股募集22亿元。首发募集超50亿的IPO，2020/2021/2022年分别有7/8/11家，2023年以来有3家(陕西能源/晶合集成/中芯集成)。 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。 1.2.非银金融行情复盘：I级行业 2023年初以来，非银金融上涨9.50%，排名6/31，跑赢沪深300指数（+1.71%）7.79个百分点。 申万一级行业指数的2023年（以来）涨跌幅和市盈率情况 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12收盘。7 指数代码 简称 区间涨跌幅 指数代码 简称 区间涨跌幅 801780.SI 银行 3.87% 000001.SH 上证指数 5.93% 801790.SI 非银金融 9.50% 399006.SZ 创业板指 -4.02% 801193.SI 证券 7.82% 000688.SH 科创50 5.65% 801194.SI 保险 11.67% 881001.WI 万得全A 2.61% 801191.SI 多元金融 14.49% 000016.SH 上证50 -0.16% 884136.WI 互联网金融 10.84% 000300.SH 沪深300 1.71% 8841000.WI 金融科技 21.71% H01001.CSI 中证全债 0.94% 1.2.非银金融行情复盘：板块 二级板块： 多元金融（+14.49%，第23/125），中特估/低估值高股息，如中油资本+52%、中粮资本+31%、江苏国信+24%； 保险（+11.67%，排名27/125），负债端拐点向上+低估值，如新华保险+31%、中国太保+29%； 非银子板块及重要指数的2023年（以来）涨跌幅 8 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。 证券（+7.82%，第34/125），全面注册制+低估值标的，如信达证券+31%、中国银河+29%、申万宏源+20%。 AI+金融概念领涨：金证股份+84%、同花顺+77%、财富趋势+77%、浪潮信息+65%、大智慧+43%、顶点软件+26%。 金融科技：+22%，指数为54家金融领域的技术服务、设备制造等公司的等权重价格指数。 互联网金融：+11%，指数为40家第三方支付平台、金融软件企业、部分电商平台及其他通过互联网进行金融创新企业的等权重价格指数。 非银子板块及重要指数的2023年（以来）涨跌幅 02中特估/金特估标的梳理 央企>国企集团/地方国资持股比例高 估值低、分红率高保险、券商、金控 9 2.1.保险估值：长债利率走势 保险负债端的固定收益再配置收益与长债利率正相关，板块行情与利率正相关。 十年期国债利率于2023-5-12为2.7139%，750日移动平均当前为2.9465%，10年期国债收益率在今年 初为2.84%水平，在2020年5月为2.56-2.76%水平，短期移动平均的下降幅度收窄。 2015年以来的十年期国债收益率及750日移动平均（%） 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。10 2.1.保险估值：仍有修复空间 保险板块估值0.45-0.93倍2023EP/EV，仍有修复空间，建议配置。 影响因素：1）2022年11月地产融资政策边际放松；2）收益率3.5%产品的监管指导；3）代理人增员 情况；4）经济向好，长债利率上行。 风险提示：1）地产项目风险；2）IFRS17对负债端账面的冲击，普惠健康险的替代效应。 证券代码 证券简称 股价，元 每股内含价值EVPS，元 1年NBV，元 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安-A 51.27 76.34 77.89 82.49 86.07 2.07 1.58 1.68 1.95 601628.SH 中国人寿-A 39.19 42.56 43.54 46.26 49.05 1.58 1.27 1.32 1.38 601336.SH 新华保险-A* 39.52 82.97 81.93 87.66 94.02 1.92 0.78 1.31 1.31 601601.SH 中国太保-A 31.65 51.80 54.01 56.92 61.95 1.39 0.96 1.59 1.89 601319.SH 中国人保-A* 6.35 6.09 6.23 6.86 7.54 0.07 0.06 0.07 0.07 证券代码 证券简称 股价，元 P/EV，倍 VNB倍数，倍 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安-A 51.27 0.67 0.66 0.62 0.60 -12.09 -16.88 -20.73 24.84 601628.SH 中国人寿-A 39.19 0.92 0.90 0.85 0.80 -2.13 -3.41 -7.48 26.87 601336.SH 新华保险-A 39.52 0.48 0.48 0.45 0.42 -22.67 -54.60 -41.60 27.92 601601.SH 中国太保-A 31.65 0.61 0.59 0.56 0.51 -14.45 -23.37 -19.05 15.75 601319.SH 中国人保-A 6.35 1.04 1.02 0.93 0.84 3.56 1.99 -18.29 88.69 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。*注：标*的上市险企的每股内含价值采用Wind一致预测数据。11 2.2.保险行情：低估值/高股息率 保险板块自2020年12月初指数1886点深幅下跌，至2022年10月底780点，跌幅59%； 2022年11月受益于地产融资政策边际放松，保险指数上涨31%至2022年12月初的1025点； 2023年4月中旬中特估行情叠加负债端复苏，保险指数从995点上涨20%至最新的1191点。 数据来源：wind数据，华西证券研究所，截至2023-5-12。12 2.2.保险行情：中特估≈低估值/高股息率 保险板块估值10.43倍PE，1.15倍PB，市净率在过去十年最低9.81%分位，在125个申万二级行业中排名第30。 分红比例：五家标黄A股险企的2020-2022年累计单位分红2.45元/股，3年累计单位分红/3年股价均 值约6.23% 央企国企持股。 证券代码 证券简称 前3名股东中国有股比例% 第一大股东 2023-4-14 以来涨跌幅 % 市盈率PE倍 市净率PB倍 2020-2022年 累计单位分红元 2020-2022年累计单位分红/平均股价% 601319.SH 中国人保 73.52 中华人民共和国财政部 18.91 10.26 1.15 0.32 5.33 601628.SH 中国人寿 70.88 中国人寿保险(集团)公司 16.19 31.84 2.40 1.29 3.74 2328.HK 中国财险 68.98 中国人民保险集团股份有限公司 13.01 7.24 0.91 - - 601336.SH 新华保险 43.43 中央汇金投资有限责任公司 23.15 8.01 1.01 2.83 6.05 601601.SH 中国太保 27.40 香港中央结算(代理人)有限公司 14.26 9.89 1.23 2.30 7.60 601318.SH 中国平安 5.27 香港中央结算(代理人)有限公司 13.63 9.24 1.03 5.50 8.45 000627.SZ 天茂集团 新理益集团有限公司 5.57 103.43 0.82 0.02 0.36 数据来源：wind数据，华西证券研究