Q1业绩同比大幅改善，盈利修复空间仍存

事件： 公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收652.69亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润22.5亿元，同比扭亏为盈。 点评： 火电：成本端压力减弱，Q1实现正盈利 收入端，发电量方面，公司一季度煤机完成上网电量895.35亿千瓦时，同比下降4.10%。上网电价方面，公司境内平均上网结算电价为518.69元/兆瓦时，同比上升3.33%，我们认为主要或系煤机电价有所上浮。成本端，现货煤价年初以来总体呈现下行趋势，加之现货煤价下行下长协煤履约率有望提升，公司煤机成本端压力有望有所减轻。综合来看，公司一季度煤机利润总额为-0.7亿元，较上年同期亏损面大幅收窄。燃机方面，23Q1实现利润总额3.26亿元，同比增长46%。 新能源：规模持续扩张，Q1贡献利润总额22.7亿元 公司新能源发电量继续保持较快增长，23Q1风光共实现上网电量99.36亿千瓦时，同比增长35%；其中风电同比增长29.10%，光伏同比增长70.61%。规模扩大带动业绩增长，23Q1公司风光实现利润总额22.7亿元，同比增长35.6%，其中风电19.25亿元，光伏3.45亿元。装机方面，公司一季度投产风电装机0.1GW，光伏装机0.7GW。 展望：火电盈利持续修复可期，风光装机增长或将加速 火电方面，多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价目前仍处于相对较低水平且库存水平较高，进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充，我们认为二季度煤电盈利仍有望持续改善。新能源方面，光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。2023年公司风光计划资本支出258亿元。 投资建议： 考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为97、124、140亿元（2023-2025年原值为92、123、144亿元），对应PE16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等 财务数据和估值