银行业：Q1社融和经济改善明显，政策趋稳但空间仍存

Q1社融和经济改善明显，政策趋稳但空间仍存银行业 核心观点:推荐(维持评级) 经济稳步恢复，3月单月数据转暖，消费与出口强劲2023Q1GDP同比增长4.5%，相较于2022年实现修复。3月单月规模以上工业增加值同比增长3.9%，较上年末实 现改善；3月固定资产投资额同比下降0.75%，表现偏弱；3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，由负转正并实现两位数高增，复苏强劲；3月出口同比增长14.8%，高于去年同期；PMI录得51.9%，维持在荣枯线以上。 社融连续超预期，居民部门信贷显著改善3月新增社融5.38万亿元，高于4.5万 亿元的预期值，同比多增7235亿元，信贷增长动能持续强劲是主因，表外融资亦有 所改善。3月，新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元；新增表外融资 1919亿元，同比多增1784亿元。结构上看，居民部门信贷改善明显，企业贷款稳健 增长。3月单月居民部门新增贷款1.24万亿元，同比多增4908亿元，其中，新增短 期贷款和中长期贷款6094和6348亿元，同比多增2246和2613亿元。3月单月企业 部门新增人民币贷款2.7万亿元，同比多增2200亿元。其中，新增短期贷款和中长 期贷款1.08和2.07万亿元，同比多增2726和7252亿元。 央行货币政策委员会例会明确政策基调，银行整体经营环境向好（1）经济形势表述更加积极，货币政策趋稳但空间仍存：会议删除了“需求收缩、供给冲击、预期 转弱三重压力”，同时稳健的货币政策转向“精准有力”，剔除了逆周期调节要求，但对稳增长稳物价扩内需的支持延续。（2）总量层面重视信贷增长节奏：会议提出要“保持信贷合理增长、节奏平稳”，更加契合一季度信贷前置效应突出以及零售端融资需求改善可持续性的实际情况。（3）结构层面偏向服务中长期高质量发展，但短期基建仍起到压舱石作用：结构工具坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，弱化了对疫情冲击的支持，更加侧重普惠小微、绿色金融、科技创新等中长期视角，同时指出要用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。（4）银行存款利率压降打开融资成本下降空间：会议指出“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”。考虑到当前贷款利率处于低点，持续降息概率偏低、空间有限，后续空间预计来自中小行存款利率补降。 投资建议Q1信贷实现开门红，实体融资需求逐步回暖，叠加货币政策趋稳、空间 仍存，银行经营环境良好，基本面预计维持稳健，地产风险对资产质量影响有限。中 特估催化下，银行面临估值提升机遇。我们继续看好银行板块投资机会，关注一季报披露窗口期，优选区域资源禀赋突出、信贷增长动能强劲的城农商行，同时关注地产链修复和零售业务布局领先的股份行估值修复机会。个股方面，继续推荐江苏银行 （600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）、平安银行（000001）。 需要关注的重点公司 股票代码 股票名称 BVPS(元) PB（X） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600919.SH 江苏银行 11.55 13.03 14.85 0.65 0.28 0.50 601128.SH 常熟银行 8.24 9.23 10.49 0.95 0.47 0.75 002142.SZ 宁波银行 23.14 26.87 31.29 1.20 1.03 0.89 600036.SH 招商银行 32.71 37.03 42.00 1.07 0.94 0.83 000001.SZ 平安银行 18.80 21.19 24.06 0.68 0.60 0.53 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 分析师张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 行业动态报告●银行业 2023年4月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革2 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道2 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道3 二、银行业在资本市场中的发展情况3 （一）上市家数42家，流通市值占比有所下降3 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、经济+政策面利好银行，Q1信贷整体增长动能强劲4 （一）经济数据转暖，货币政策趋稳、空间仍存4 1.经济稳步恢复，3月单月数据转暖，消费与出口强劲4 2.货币政策趋稳但空间仍存，银行经营环境良好5 3.存款定价机制引入扣分项，利率存在补降空间5 （二）社融连续超预期，居民部门信贷显著改善6 1.新增社融表现继续超预期、信贷增长动能持续强劲6 2.居民部门信贷改善明显，企业贷款稳健增长7 3.流动性整体较好，居民存款继续保持较快增长8 （三）MLF和LPR利率与上月持平9 （四）业绩基本面稳中向好，江浙中小行表现继续领跑9 1.银行利润增速回升，农商行边际修复，息差小幅下行9 2.资产质量稳中向好，资本充足率回升10 3.江浙成渝地区上市中小行盈利表现继续领跑，扩表动能强劲11 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局13 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速13 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识14 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革14 五、投资建议及重点公司15 六、风险提示16 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.75%，股票融资占比3.02%，直接融资占比合计11.77%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比有所下降 截至2023年4月20日，上市银行数量为42家，上市银行总市值10.08万亿元，占全部A股总市值的10.34%；上市银行流通A股市值6.48万亿元，占全部A股流通市值的8.84%，占比较年初有所下降。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-04-20 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 50 40 30 20 10 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-04-20 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年4月20日，银行指数与年初相比上涨1.26%，低于沪深300指数4.53个百分点；当前银行板块估值PB仅为0.51倍，处于历史偏低位置。 沪深300 银行指数 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比10% 8% 6% 4% 2% 20230103 20230105 20230109 20230111 20230113 20230117 20230119 20230130 20230201 20230203 20230207 20230209 20230213 20230215 20230217 20230221 20230223 20230227 20230301 20230303 20230307 20230309 20230313 20230315 20230317 20230321 20230323 20230327 20230329 20230331 20230404 20230407 20230411 20230413 20230417 20230419 0% -2% -4% -6% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理年初至今涨幅以2022年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20190102 20190212 20190318 20190422 20190529 2019070