2023年一季报点：火电修复预期兑现，改善空间仍存

公司研究 证券研究报告 火电2023年04月27日 华能国际（600011）2023年一季报点评 火电修复预期兑现，改善空间仍存 强推维持） 目标价：11.97元 当前价：9.56元 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-26~2023-04-26 41% 24% 7% -10% 22/0422/0722/09 华能国际 22/1223/0223/04 沪深300 相关研究报告 《华能国际（600011）2022年报点评：改善动力仍存，多方面看点可期》 2023-03-24 《华能国际（600011）2022年三季报点评：火电亏损环比有所改善，风光推进步伐有望加快》 2022-10-27 《华能国际（600011）2022年中报业绩点评：火电Q2依然承压，风光业绩兑现节奏不断加快》 2022-07-28 事项： 公司发布2023年一季度报告，2023Q1年公司实现营收652.69亿元，同比增长+0.03%，实现归母净利润22.5亿元，同比增长335.30%。 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 1,569,809.34 已上市流通股(万股) 1,099,770.99 总市值(亿元) 1,500.74 流通市值(亿元) 1,051.38 资产负债率(%) 71.30 每股净资产(元) 3.06 12个月内最高/最低价 9.56/6.10 评论： 23Q1整体业绩由亏转盈，实现归母净利22.5亿，火电板块盈利改善。公司 2023年一季度整体报表口径实现归母净利润22.5亿元，由22年一季度的亏损 9.56亿元增利32.06亿元，由亏转盈。23年初至今，国内市场煤价格加速回落，进口煤价格也有所降低，叠加澳煤的放开，国内的煤炭供需呈现出宽松的格局。在煤价不断下行的背景之下，公司火电改善程度明显。根据公司一季报业绩会给出的分板块盈利参考来看，火电板块利润约-0.7亿元，由大亏改善为微亏。 需求转弱致使Q1电量微降。2023年第一季度公司完成上网电量1070.09亿千瓦时，同比下降0.66%；电厂平均上网结算电价为518.69元/兆瓦时，同比上升3.33%；公司市场化交易电量比例为86.78%，比去年同期降低2.14个百分 点。23年1月份全社会用电量偏低，后续2/3月份全社会企业复工复产和经济运行总体回升拉动电力消费需求增长，整体来看公司23年Q1发电量微降。分装机类型来看，煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质分别实现上网电量895.35/72.8/80.82/18.54/0.64/1.94亿千瓦时，同比增长分别为 -4.1%/+9.58%/+29.10%/+70.61%/-66.02%/+11.50%。 组件价格稳步回落，装机进程有望进一步加快，十四�末年均新能源装机有望站上10GW级别。23年一季度公司共计新增装机1299.07MW，其中火电/风电/光伏分别新增495MW/111.35MW/692.72MW。在当前上游硅料产能不断 释放的背景下，公司未来的新能源装机进程有望在目前的推进节奏下进一步加快。根据公司业绩交流会给出的指引，“十四🖂”后期的两年（即24、25年），将力争实现年度风光新增装机10GW级别的增长。 投资建议：考虑到近期煤炭价格下行幅度较大、国内煤炭价格加速回落，同时进口煤放开同样会对国内煤价中枢起到一定抑制作用。基于成本端的持续改善，我们上调对公司盈利预测的判断。预计23/24/25年实现归母净利 85.13/114.91/139.48亿元（23-25年预测前值为72/99/131亿元）。预计新能源板块利润约74亿，给予该板块15xPE；火电部分净资产约647亿，给予1.2xPB，综合两部分业务给予公司目标市值1879亿元，上调23年目标价至11.97元。维持“强推”评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目推进进度不及预期；弃光限电风险加剧；成本上行风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 246,725 257,649 264,841 268,591 同比增速(%) 20.6% 4.4% 2.8% 1.4% 归母净利润(百万) -7,387 8,513 11,491 13,948 同比增速(%) 28.0% 215.2% 35.0% 21.4% 每股盈利(元) -0.47 0.54 0.73 0.89 市盈率(倍) -20 18 13 11 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,176 23,325 23,907 24,576 营业收入 246,725 257,649 264,841 268,591 应收票据 2,792 7,134 7,047 5,635 营业成本 239,221 230,757 232,299 231,531 应收账款 39,862 43,242 45,895 46,835 税金及附加 1,442 2,120 2,179 2,051 预付账款 6,611 3,881 4,482 4,941 销售费用 180 188 193 196 存货 12,702 13,956 14,080 14,820 管理费用 5,637 5,886 6,051 6,136 合同资产 69 59 67 73 研发费用 1,608 1,679 1,726 1,750 其他流动资产 7,510 10,542 10,947 11,029 财务费用 9,487 9,950 11,413 12,720 流动资产合计 86,722 102,139 106,425 107,909 信用减值损失 -48 -48 -48 -48 其他长期投资 9,447 9,838 10,095 10,228 资产减值损失 -2,732 -100 -100 -100 长期股权投资 23,898 23,898 23,898 23,898 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 289,262 316,105 345,786 378,582 投资收益 1,077 1,411 1,411 1,411 在建工程 40,877 43,773 47,874 51,247 其他收益 1,966 1,966 1,966 1,966 无形资产 14,699 13,736 12,897 12,168 营业利润 -10,411 10,474 14,385 17,612 其他非流动资产 37,701 37,676 37,648 37,659 营业外收入 952 952 952 952 非流动资产合计 415,884 445,026 478,198 513,782 营业外支出 244 244 244 244 资产合计 502,606 547,165 584,623 621,691 利润总额 -9,703 11,182 15,093 18,320 短期借款 83,573 90,573 91,573 92,573 所得税 382 -440 -595 -722 应付票据 3,266 3,452 3,044 3,303 净利润 -10,085 11,622 15,688 19,042 应付账款 21,102 22,346 23,207 22,873 少数股东损益 -2,698 3,109 4,197 5,094 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -7,387 8,513 11,491 13,948 合同负债 3,349 3,497 3,595 3,646 NOPLAT -224 21,964 27,551 32,262 其他应付款 28,446 28,446 28,446 28,446 EPS(摊薄)（元） -0.47 0.54 0.73 0.89 一年内到期的非流动负债20,943 20,943 20,943 20,943 其他流动负债 10,654 10,713 11,453 11,996 主要财务比率 流动负债合计 171,333 179,970 182,261 183,780 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 151,678 175,248 194,034 209,609 成长能力 应付债券 39,062 39,062 39,062 39,062 营业收入增长率 20.6% 4.4% 2.8% 1.4% 其他非流动负债 13,989 13,989 13,990 13,989 EBIT增长率 96.2% 9,884.7% 25.4% 17.1% 非流动负债合计 204,729 228,299 247,086 262,660 归母净利润增长率 28.0% 215.2% 35.0% 21.4% 负债合计 376,062 408,269 429,347 446,440 获利能力 归属母公司所有者权益 108,535 117,049 128,540 142,488 毛利率 3.0% 10.4% 12.3% 13.8% 少数股东权益 18,009 21,847 26,736 32,763 净利率 -4.1% 4.5% 5.9% 7.1% 所有者权益合计 126,544 138,896 155,276 175,251 ROE -6.8% 7.3% 8.9% 9.8% 负债和股东权益 502,606 547,165 584,623 621,691 ROIC -0.3% 5.3% 6.2% 6.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 74.8% 74.6% 73.4% 71.8% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 244.4% 244.7% 231.6% 214.6% 经营活动现金流32,520 39,518 52,763 62,251 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 现金收益22,750 46,978 54,623 61,644 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.5 存货影响 4,123 -1,254 -124 -740 营运能力 经营性应收影响 1,503 -4,892 -3,068 115 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 经营性应付影响 -108 1,430 452 -75 应收账款周转天数 58 58 61 62 其他影响 4,252 -2,745 880 1,308 应付账款周转天数 33 34 35 36 投资活动现金流 -39,971 -54,136 -60,658 -65,575 存货周转天数 22 21 22 22 资本支出 -40,495 -54,182 -60,466 -65,322每股指标(元) 股权投资-994 0 0 0 每股收益 -0.47 0.54 0.73 0.89 其他长期资产变化1,518 46 -192 -253 每股经营现金流 2.07 2.52 3.36 3.97 融资活动现金流7,973 20,767 8,477 3,993 每股净资产 6.91 7.46 8.19 9.08 借款增加 11,846 30,571 19,786 16,574估值比率 股利及利息支付 -14,357 -11,058 -12,629 -14,052 P/E -20 18 13 11 股东融资 25,867 25,867 25,867 25,867 P/B 1 1 1 1 其他影响 -15,383 -24,613 -24,547 -24,396 EV/EBITDA 20 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介