2022年年报点评：权益自营和投行承压，核心业务排名稳定

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 权益自营和投行承压，核心业务排名稳定 ——招商证券(600999)2022年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-03-28) 收盘价(元)13.88 一年内最高/最低(元)15.37/12.15 沪深300指数3,999.51 市净率(倍)1.21 总市值(亿元)1,207.08 流通市值(亿元)1,030.17 基础数据(2022-12-31)每股净资产(元) 11.52 总资产(亿元) 6,116.62 所有者权益(亿元) 1,151.59 净资产收益率(%) 7.54 总股本(亿股) 86.97 H股(亿股) 12.75 个股相对沪深300指数表现 招商证券 沪深300 9% 5% 2% -1% -5% -8% -12% -15% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：中原证券 相关报告 《招商证券(600999)中报点评：核心优势得以保持，发展韧性良好》2022-08-30 发布日期：2023年03月29日 2022年年报概况:招商证券2022年实现营业收入192.19亿元，同比 -34.69%；实现归母净利润80.72亿元，同比-30.68%。基本每股收益0.86元，同比-31.20%；加权平均净资产收益率7.54%，同比-3.98个百分点。2022年拟10派1.85元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为19.93%。招商证券2022年经营业绩增速略低于行业均值。 点评：1.2022年公司经纪、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益 （含公允价值变动）、投行、其他业务净收入占比出现下降。2.经纪业务多项指标保持增长，手续费净收入同比-18.61%。3.IPO及债权融资规模明显减少，投行业务手续费净收入同比-45.20%。4.资管规模受市场波动影响出现明显下滑，手续费净收入同比-20.21%。5.股票方向性业务承压，固收自营显著跑赢市场，投资收益（含公允价值变动）同比-38.70%。6.两融余额小幅回落，质押规模保持稳定，利息净收入同比-20.73%。 投资建议:2022年虽然公司受市场波动的影响，各项业务均出现不同程度的下滑，但核心业务的市场排名基本保持稳定，业务转型成效显著，中性策略收入和机构业务收入占比提升。2023年在行业整体经营业绩重回升势的预期下，公司投资、投行业务有望实现改善，并推动业绩企稳回升。预计公司2023、2024年EPS分别为0.99元、1.06元，BVPS分别为12.10元、12.53元，按3月28日收盘价13.88元计算，对应P/B分别为1.15倍、1.11倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 《招商证券(600999)年报点评：自营业务表现 优异，经纪、投行稳步增长》2022-04-01 2021A 2022A 2023E 2024E 《招商证券(600999)中报点评：投资收益同比 营业收入(亿元) 294.29 192.19 227.03 240.66 大增驱动公司业绩增速优于行业》 增长比率 21% -35% 18% 6% 2021-09-02 归母净利(亿元) 116.45 80.72 92.39 98.10 增长比率 23% -31% 14% 6% 联系人：马嶔琦 EPS(元) 1.25 0.86 0.99 1.06 电话：021-50586973 市盈率(倍) 14.32 12.27 14.10 13.17 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 BVPS(元) 11.21 11.52 12.10 12.53 邮编：200122 市净率(倍) .62 1.17 1.15 1.11 资料来源：Wind、中原证券 招商证券2022年报概况： 招商证券2022年实现营业收入192.19亿元，同比-34.69%；实现归母净利润80.72亿元，同比-30.68%。基本每股收益0.86元，同比-31.20%；加权平均净资产收益率7.54%，同比-3.98个百分点。2022年拟10派1.85元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为19.93%。 根据中国证券业协会的统计，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比-21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比-25.54%。招商证券2022年经营业绩增速略低于行业均值。 点评： 1.经纪业务手续费净收入占比明显提高 2022年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为33.5%、7.2%、4.3%、7.0%、35.3%、12.7%，2021年分别为26.9%、8.6%、3.5%、5.8%、37.6%、17.6%。 2022年公司经纪、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、投行、其他业务净收入占比出现下降。其中，经纪业务手续费净收入占比提高的幅度较大，且达到近六年来最高。 图1：2016-2022年公司收入结构 100% 90% 6.5% 经纪投行 3.4% 资管 5.6% 利息 投资收益（含公允） 15.6% 其他 15.8% 17.6% 12.7% 80% 17.3% 27.9% 26.8% 70%60% 7.7%9.8% 13.5% 16.3% 37.6% 32.2% 37.6% 35.3% 50%40%30% 18.4% 8.6% 16.5% 10.6%12.8% 10.1% 5.6%9.7% 10.7% 4.7%8.8% 5.8%3.5% 7.0%4.3%7.2% 20%10% 40.4% 30.2% 27.9% 21.3% 27.7% 26.9% 33.5% 0% 8.6% 2016201720182019202020212022 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.经纪业务多项指标保持增长，手续费净收入小幅下滑 2022年公司实现经纪业务手续费净收入64.43亿元，同比-18.61%。 截至2022年底，公司正常交易客户数约1644万户，同比+11.16%；托管客户资产3.66万亿元，同比-17.75%。报告期内公司代理股票基金交易量（双边）25.86万亿元，同比-1.56%；股基交易量市场份额5.22%，同比+0.32个百分点；代理买卖证券业务净收入市场份额4.68%，同比-0.12个百分点。 报告期内公司深入推动财富管理业务转型，通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。根据中国证券投资基金业协会数据，公司第四季度股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模分别为683亿元、736亿元，同比分别+37.15%、+38.61%，均排名行业第5位，同比持平。截至报告期末，公司基金投顾品牌 “e招投”累计签约客户数4.02万户，累计签约资产96.52亿元，同比增加超70亿元。 报告期内公司APP月均活跃用户数（MAU）同比+7.33%，排名前十大券商第5，同比持平。 股基交易量 市场份额 26.27 25.86 18.26 10.13 9.29 10.84 7.5 图2：公司股基交易量（万亿元）及市场份额 30 25 20 6.00% 5.00% 4.00% 153.00% 102.00% 51.00% 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.00% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 3.IPO及债权融资规模明显减少，投行业务手续费净收入出现较大幅度下滑 2022年公司实现投行业务手续费净收入13.93亿元，同比-45.20%。 股权融资业务方面，受IPO项目储备下降的影响，公司A股股票主承销家数和金额出现一定幅的下滑。报告期内公司共完成21个IPO及再融资发行项目，主承销金额410.26亿元，同比-4.50%，主承销金额排名行业第7位，同比持平。其中，IPO主承销金额101.32亿元，同 比-53.86%，排名行业第13位，同比-6位；再融资主承销金额308.94亿元，同比+47.09%，排名行业第6位，同比+3位。根据Wind的统计，截至2023年3月28日，公司IPO项目储备32个（不包括辅导备案登记项目）。 债权融资业务方面，报告期内公司承销各类债券合计832只，主承销金额2749.76亿元，同比-43.97%；排名行业第10位，同比-3位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成7单并购重组项目，排名行业第8位，交易金额为 100.33亿元，同比-55.62%。 主承销金额 4,631 同比增速 4,907 4,1124,1014,125 2,834 2,750 图3：公司股权融资规模（亿）及同比增速图4：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比增速 600 500 400 300 200 100 0 2016201720182019202020212022 120% 515 541 477 430 410 271 181 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201720182019202020212022 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管规模受市场波动影响出现明显下滑，手续费净收入同比下降 2022年公司实现资管业务手续费净收入8.29亿元，同比-20.21%。 资产管理业务方面，报告期内招商资管加速推动主动管理转型，一是持续推进大集合产品公募化改造工作；二是不断优化投研架构、大力引进投研人才，打造投资交易数字化平台赋能业务发展；三是围绕客户需求，多措并举优化产品布局，完善固收、权益、多策略及FOF四类产品线。截至报告期末，公司资管总规模为3171.34亿元，同比-34.36%，排名行业第9位，同比-4位。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1380.08亿、1153.57亿、637.69亿，同比分别-648.01亿、-998.37亿、-13.81亿。 私募基金业务方面，招商致远资本私募基金月均管理规模（2022年第四季度）为186.33 亿元，同比+7.38%，排名行业第8位，同比持平。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持有49%股权的博时基金公募基金管理规模为9537亿元，同比-3.59%，管理非货币公募基金规模为5097亿元，同比-2.58%，排名行业第8位，同比持平。公司持有45%股权的招商基金公募基金管理规模为7705亿元，同比+3.98%，管理非货币公募基金规模为5609亿元，同比+2.29%，排名行业第5位，同比+2位；股票型、 债券型公募基金规模分别排名行业第2位、第3位。 图5：公司资管总规模（亿）及同比增速图6：公司各类别资管规模（亿） 9000 8000 7000 6000 60% 资管总规模 同比增速 7,792 6,299 7,1356,872 5,419 4,832 3,171 40% 20% 100% 80% 60% 集合单一专项 ,15 1 638 ,3181 3 ,30 1 ,326 ,02,38 81 ,15 2 6 2 ,47 ,8673 ,25 652 640 680 567 232444 2 4 5000 4000 3000 2000 1000 0 0% -20% -40% 40% 20