年报点评：电影内容供给节奏恢复，探索AI 技术或巩固动画电影优势

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 电影内容供给节奏恢复，探索AI技术或 巩固动画电影优势 ——光线传媒(300251)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-28) 收盘价(元)10.22 一年内最高/最低(元)11.76/6.63 沪深300指数4,029.09 市净率(倍)3.57 流通市值(亿元)284.85 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)2.86 每股经营现金流(元)0.01 毛利率(%)25.28 净资产收益率_摊薄(%)1.45 资产负债率(%)10.14 总股本/流通股(万股)293,360.84/278,722.3 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 光线传媒沪深300 72% 60% 48% 36% 24% 12% 0% -13% 2022.052022.092022.122023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《光线传媒(300251)季报点评：内容表现不佳拖累三季度业绩，储备内容丰富，关注定档情况》2022-10-31 《光线传媒(300251)中报点评：片单储备丰富，动画影片《深海》年内上映有望贡献票房弹性》2022-08-26 《光线传媒(300251)年报点评：核心业务经营稳健，2022年影视内容丰富》2022-04-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月04日 2022年公司实现营业收入7.55亿元，同比减少35.35%，归母净利润-7.13亿元，同比减少128.72%，扣非后归母净利润7.87亿元，同比减少76.97%。2023年第一季度实现营业收入4.13亿元，同比减少6.43%，归母净利润1.22亿元，同比增加63.38%，扣非后归母净利润1.18亿元，同比增加175.09%。 投资要点： 上映及定档影片数量已超2022全年。2022年公司上映影片数量位居行业前列，包括《狙击手》、《十年一品温如言》、《我是真的讨厌异地恋》、《冲出地球》、《我们的样子像极了爱情》、《狼群》、《五个扑水的少年》等影片，但由于行业与外部环境的影响致使公司仍有部分电影项目的上映计划被推迟，导致公司电影及相关衍生业务收入同比减少35.13%至5.93亿元，毛利率同比下滑23.21pct至13.13%。 2023Q1公司主投或参投的影片《深海》、《满江红》、《交换人生》、 《中国乒乓之绝地反击》，总票房近60亿元，另外影片《这么多年》、 《我经过风暴》、《透明侠侣》也已经定档。截止目前，2023年已经上映以及定档的影片数量已经超过2022年全年。后续《草木人间》、《坚如磐石》、《扫黑•拨云见日》、《她的小梨涡》、《本色》等影片项目也在推进中，预计将于2023年上映。 电视剧业务有望触底回升。电视剧业务上继续推进已有剧集片单的筹备制作，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺少卿游》等剧集已经和视频平台达成合作并顺利推进，其中《大理寺少卿游》和《拂玉鞍》已拍摄完成预计将于2023年播出，但由于剧集尚未进入收入确认期，电视剧业务收入同比大幅减少99.66%，预计2023 年随着已完成电视剧的陆续播出，或按照进度陆续确认收入，电视剧业务方面有望触底回升。 动画电影优势明显，未来有望受益AI技术。公司已经成为国内最大的动画电影公司，出品的动画电影总票房超110亿元，新成立厂牌“光线动画”，主要负责开发“中国神话宇宙”系列，部分具体项目已经在创作中，同时彩条屋与所投资公司合作推进的重点项目续集进展顺利，并有一批新项目进入制作阶段。公司内部也组建了动画制作团队，能够极大提升动画电影制作能力。储备的动画电影项目中，《哪吒之魔童闹海》以及《小倩》预计将于2024年上映。另外公司认为AI技术将对动画电影的生产带来重大改变，已经在内部部署对AI技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，通 过新技术的应用提升动画电影制作的品质和效率。 投资建议与盈利预测：行业的变化带动公司影片供给恢复正常水 平，2023年公司的电影业务收入和利润水平有望回升；另外随着电视剧项目的陆续上线播放也将逐渐确认收入，带动电视剧业务回升。在动画电影领域，公司优势明显，主投+发行的动画电影《深海》总票房超9亿元，相比真人电影，动画电影更易受益于AI技术的发展，公司也对此持重视和积极的态度，有望进一步巩固在动画电影领域的优势。预计公司2023-2025年EPS为0.24元、0.31元和0.36元，按照4月28日收盘价10.22元，对应PE为43.14倍、33.35倍和28.54倍，维持“增持”评级。 风险提示：影视项目上线进度及表现不及预期；宏观经济波动影响文娱消费；行业监管政策变化 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,168 755 1,852 2,322 2,680 增长比率（%） 0.74 -35.35 145.36 25.35 15.42 净利润（百万元） -312 -713 695 899 1,051 增长比率（%） -207.09 -128.72 197.49 29.34 16.87 每股收益(元) -0.11 -0.24 0.24 0.31 0.36 市盈率(倍) — — 43.14 33.35 28.54 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,709 3,681 4,656 5,657 6,824 营业收入 1,168 755 1,852 2,322 2,680 现金 1,138 1,949 2,041 3,011 3,786 营业成本 721 611 1,129 1,340 1,533 应收票据及应收账款 329 199 521 639 701 营业税金及附加 3 2 4 5 5 其他应收款 104 56 283 122 344 营业费用 10 6 7 9 11 预付账款 143 144 226 268 307 管理费用 67 93 111 139 161 存货 1,182 1,192 1,538 1,566 1,632 研发费用 19 19 33 42 48 其他流动资产 1,813 141 47 50 55 财务费用 -42 -25 -56 -70 -81 非流动资产 5,770 5,387 5,509 5,547 5,572 资产减值损失 -481 -719 -93 -116 -134 长期投资 4,677 3,843 3,943 3,973 3,993 其他收益 49 26 65 81 94 固定资产 25 23 23 23 23 公允价值变动收益 13 4 0 0 0 无形资产 2 1 1 1 1 投资净收益 -274 -67 148 139 161 其他非流动资产 1,067 1,520 1,542 1,550 1,555 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10,479 9,068 10,166 11,203 12,396 营业利润 -274 -728 723 936 1,094 流动负债 756 648 1,048 1,182 1,313 营业外收入 26 4 19 23 27 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 3 3 4 应付票据及应付账款 283 152 318 315 324 利润总额 -248 -725 739 956 1,117 其他流动负债 473 496 730 868 989 所得税 67 -1 37 48 56 非流动负债 152 155 151 146 147 净利润 -314 -724 702 908 1,061 长期借款 0 12 6 0 0 少数股东损益 -3 -11 7 9 11 其他非流动负债 152 143 145 146 147 归属母公司净利润 -312 -713 695 899 1,051 负债合计 908 804 1,199 1,329 1,461 EBITDA 427 -35 671 912 1,064 少数股东权益 17 6 13 22 33 EPS（元） -0.11 -0.24 0.24 0.31 0.36 股本 2,934 2,934 2,934 2,934 2,934 资本公积 1,982 1,971 1,971 1,971 1,971 主要财务比率 留存收益 4,700 3,415 4,110 5,009 6,059 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益9,554 8,258 8,953 9,852 10,903成长能力 负债和股东权益 10,479 9,068 10,166 11,203 12,396 营业收入（%） 0.74 -35.35 145.36 25.35 15.42 营业利润（%） -186.17 -166.07 199.37 29.43 16.90 归属母公司净利润（%） -207.09 -128.72 197.49 29.34 16.87 获利能力毛利率（%） 38.27 19.10 39.04 42.28 42.81 现金流量表（百万元） 净利率（%） -26.69 -94.43 37.52 38.72 39.20 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -3.26 -8.63 7.76 9.12 9.64 经营活动现金流 536 -7 -27 874 637 ROIC（%） 5.29 -0.71 6.84 8.52 9.00 净利润 -314 -724 702 908 1,061 偿债能力 折旧摊销 25 25 18 18 18 资产负债率（%） 8.67 8.86 11.80 11.86 11.78 财务费用 -10 4 3 3 3 净负债比率（%） 9.49 9.72 13.38 13.46 13.36 投资损失 274 67 -148 -139 -161 流动比率 6.23 5.68 4.44 4.78 5.20 营运资金变动 120 -104 -699 -37 -425 速动比率 4.44 3.56 2.72 3.19 3.68 其他经营现金流 442 726 97 122 141 营运能力 投资活动现金流 -1,316 1,562 126 104 140 总资产周转率 0.12 0.08 0.19 0.22 0.23 资本支出 -3 -3 -5 -1 2 应收账款周转率 2.43 2.86 5.14 4.00 4.00 长期投资 -1,408 1,519 -18 -35 -23 应付账款周转率 2.20 2.80 4.80 4.24 4.80 其他投资现金流95 46 148 139 161每股指标（元） 筹资活动现金流 -36 -720 -7 -8 -2 每股收益（最新摊薄） -0.11 -0.24 0.24 0.31 0.36 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.18 0.00 -0.01 0.30 0.22 长期借款 0 12 -6 -6 0 每股净资产（最新摊薄） 3.26 2.82 3.05 3.36 3.72 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 -11 0 0 0 P/E — — 43.14 33.35 28.54 其他筹资现金流 -30 -721 -1 -2 -2 P/B 3.14 3.63 3.35 3.04 2.75 现金净增加额 -817 839 92 97