新力量New Force总第4279期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4279期2023年5月2日星期二 研究觀點 【大市分析】 仍受制於阻力下探行情未改 【公司研究】 比亞迪電子（00285，買入）：毛利率改善明顯，三大業務環比增長有望加快 【公司評論】 百利達集團控股（08179,未評級）：逐步聚焦葡萄酒業務，2023年一季度迎來開門紅 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 仍受制於阻力下探行情未改 4月28日，港股繼續技術性回升，恒指走了一波三連升再漲了逾50點，但仍受 制於20200點的反彈阻力以下，近期形成的下探尋底行情趨勢未有改觀，建議對 後市發展還是要保持謹慎觀察的態度。美國公佈了第一季GDP按年有1.1％的年 化增長，表現比前期的2.6％增長以及預期的1.9％都要低，消息加劇了市場憂慮美國經濟將於下半年出現衰退，但同時也增加了市場對美聯儲快將完成加息週期的憧憬。美股正值首季業績公佈高峰期，也趁機會又再彈了一下，但是在美聯儲議息結果快將(香港時間週四淩晨)宣佈下，宜繼續先再觀察下。另一方面，A股在五．一長假前夕再次沖高，上綜指又再回企至3300點上方，市場對複常後的首個黃金周假期表現得有所期待，憧憬各類消費層面都可以有較大刺激推動，也是令到市場人氣可以保存下來的原因。至於港股方面，近期在首季AI相關題材熱炒後降溫的互聯網科技龍頭，都集體出現彈過後從高位掉頭回落的行情，是導致近期盤面轉弱的內部因素，而複常後的復蘇進展情況以及美聯儲的加息步伐如何，相信仍將是市場現時的觀察重點。 港股繼續縮量回升做出技術反彈，在盤中曾一度上升328點高見20168點，但仍 受制於反彈阻力位20200點以下，其後在長假前資金有先鎖定倉位的操作，日內升幅因此而出現收窄。指數股普遍反彈修正，在三連升情況下就更加的獲得激發，其中，我們早前指出在第二季可以優先關注的石油股，在首季業績公佈後有進一步上攻的勢頭，中海油(00883)漲了3.06％，是恒指成份股最大漲幅榜的第四名。而中石油(00857)也漲了1.68％，率先再創本輪行情的新高，可以繼續關注跟進。 恒指收盤報19895點，上升54點或0.27％。國指收盤報6702點，上升27點或 0.4％。恒生科指收盤報3902點，上升40點或1.02％。另外，港股主機板成交 量有1015億多元，而沽空金額有138.5億元，沽空比例回落至13.65％。至於升 跌股數比例是907：609，日內漲幅超過11％的股票有36只，而日內跌幅超過10 ％的股票有21只。港股通第二日出現淨流入，在週五錄得有接近7億元的淨流入額度。 鄒煒 852-25321597 【公司研究】 比亞迪電子（0285，買入）：毛利率改善明顯，三大業務環比增長有望加快 wilson.zou@firstshanghai.com.hk毛利率改善明顯，盈利修復超預期 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 公司2023年Q1實現收入263.7億元，同比增長26.0%；毛利20.3億元，同比增加77.4%；毛利率為7.7%，同比提升2.2%，環比增加1.5%，毛利率表現超預期，主要受益於1）產品業務結構的不斷優化；2）收入規模提升帶動產能利用率攀升。 歸母淨利潤4.59億元，同比增長154.9%，符合預期，整體盈利能力環比持續改 行業TMT 股價22.50港元 目標價33.00港元 善。 一季度三大業務同比增長，環比增長有望加快 2023年一季度，公司消費電子業務、新型智慧產品業務和新能源汽車業務收入均 (+46.7%) 實現了同比增長。其中，消費電子業務的增長主要由北美客戶產品份額提升驅動， 安卓業務同比略有下滑。新型智慧產品中的戶儲收入同比實現了50%以上的增長。 總市值506.93億港元 已發行股本22.53億股 新能源汽車業務得益於比亞迪汽車銷量高速增長以及新品類產品的不斷量產，收 入實現了翻倍式以上的增長。展望後續幾個季度，我們認為安卓業務有望不斷復蘇，環比改善，北美客戶核心產品份額將繼續穩步提升。戶用儲能產品維持供不 29.10港元/13.20港應求。新能源汽車業務隨著新產品線的不斷擴張，環比增速有望進一步加快。 52周高/低元 每股淨資產12.74港元 股價表現 新能源汽車全新品類開始放量，維持目標價33港元 展望未來，隨著中國經濟復蘇，智慧手機銷量有望回升，公司安卓業務有望回暖。與北美客戶的合作將繼續深化，將在更多產品線上與客戶展開合作，業務規模將持續擴，為公司盈利增長提供有力支援。戶用儲能作為公司新業務，行業需求強勁，將持續拓展銷售區域和業務模式，提升市場份額，保持高速增長。新能源汽車業務則將依託於比亞迪汽車優勢以及自身精密加工和自主研發的優勢，智慧駕駛、智慧座艙、底盤和懸架、熱管理等新品類產品將陸續出貨，在未來幾年每年實現成倍式的爆發增長，成為第二成長曲線。我們預計2023/2024/2025年利潤分別為26.0億/39.9億/50.3億，基於2023年的盈利預測，維持目標價33.00港元， 對應2023年25倍PE，維持買入評級。 盈 测 圖表1:利預測 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币千元） 89,056,978 107,186,288 131,301,636 159,326,764 182,893,304 变动21.79%20.36% 22.50% 21.34% 14.79% 净利润（人民币千元） 2,309,882 1,857,618 2,599,104 3,991,003 5,029,800 每股盈利（港元） 1.18 0.95 1.33 2.04 2.57 变动 -57.55% -19.58 39.92% 53.55% 26.03% 基于22.5港元的市盈率（估） 19.1 23.7 17.0 11.1 8.8 每股派息（港元） 0.118 0.190 0.265 0.407 0.514 股息现价比 0.60% 0.96% 1.34% 2.06% 2.59% % 資料來源：公司資料、第一上海預測 金煊lexy.jin@firstshanghai.com.hk85254855519 行業食品飲料 股價0.148港元 市值1.48億港元 總股本9.97億股 52周高/低0.219/0.085港元每股淨資產0.36港元 【公司評論】 百利達集團控股（8179,未評級）：逐步聚焦葡萄酒業務，2023年一季度迎來開門紅 疫情之下公司積極優化業務結構，逐步向葡萄酒業務聚焦 百利達集團控股有限公司（原名：新煮意控股有限公司）成立於2011年，是一家主要從事生產、銷售及分銷食品的投資控股公司。公司主要業務包括：1）食品業務；2）酒品業務；3）投資業務；4）放款業務。 近年來，由於全球經濟面臨較大市場波動影響，公司對投資及放款業務持極為審慎態度。因此，出於避免承擔不必要風險考慮，公司上述業務規模保持了持續收縮態勢。此外，由於近年來香港疫情持續反復，導致社交聚會、企業活動、公眾活動不足及競爭加劇，整體餐飲服務行業一直未見起色，以至於公司的食品業務零售門店數大幅減少，銷售規模持續受到擠壓。面臨外部諸多挑戰之下，公司積極優化業務結構，不斷拓展葡萄酒業務，佈局上游葡萄園。於2021年，葡萄酒業務發展為公司第一大主營業務，實現收益1.45億港元（占比98.4%，較2020年同比提升35.0pct）。2022年公司葡萄酒業 務進一步提升，實現收益2.62億港元，同比增長80.3%。在葡萄酒業務的強 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 股價表現 勁帶動下，2022年公司整體營業收入同比增長79.3%，達到2.65億港元。 葡萄酒全產業鏈佈局，形成長期核心競爭優勢 公司銷售的葡萄酒產品，主要產自于世界知名的優質產區西澳瑪格麗特河區域。自2020年完成對WinEverest及其附屬公司全部股權的收購以後，公司已初步成功實現葡萄酒產品“種植-釀造-銷售”的全產業鏈佈局。 根據資料顯示，WinEverest主要從事向酒莊供應自行種植的葡萄及提供短期住宿服務，旗下擁有位於澳洲瑪格麗特河區BussellHighway的物業，涵蓋包括葡萄園、酒品釀制、儲藏設施及房屋住宿等完整的葡萄酒生產單元，占地面積共計約34公頃。按照2018年的資料統計，該葡萄園年收貨量可達 118噸釀酒葡萄，種植品種豐富，其中包括：1）白蘇維翁 （SauvignonBlanc）、霞多麗（Chardonnay）及賽美蓉（Semillion）等，主要用於釀制白葡萄酒，按2018年收貨量統計占比約55%；2）瑪碧 （Malbec）、西拉（Shiraz）、赤霞珠（CabernetSauvignon）、梅鹿（Merlot）及黑皮諾（PinotNoir）等，主要用於釀制紅葡萄酒，按2018年收貨量統計占比約為45%。該酒莊種植品類多元化充沛，釀酒產能最高可達48千瓶/年的750ml裝酒瓶，預計將長期持續為公司提供多款不同口味及風格的優質酒品。 種植葡萄園佈局再下一城 除此之外，公司於2022年10月31日宣佈已完成對RainbowFountain的收購，進一步擴充公司在上游優質葡萄供應佈局。RainbowFountain主要從事向澳洲本地酒莊銷售自行種植的葡萄業務，並在瑪格麗特河區擁有一個葡萄園，占地面積約82公頃，其中種植面積約50.4公頃。我們認為，未來隨著公司上下游資源垂直整合的優勢不斷加大，將為酒類銷售業務的持續拓展提供更為穩定的高品質原料以及更高的盈利能力。 2023年一季度迎來開門紅 2023年4月17日公司發佈盈喜，預計於截至2023年3月31日止，3個月 取得公司擁有人應占溢利不少於1650萬港元，約為2022年盈利約27萬港元的61倍。增長主要得益於葡萄酒業務發展的銷售增長。我們預計隨著疫情管控放開後營商環境逐漸恢復常態，高利潤葡萄酒業務有望帶動公司整體盈利能力逐步攀升，公司整體業務規模有望迎來高速反彈。 公司估值與評級表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 55.85 77.13 买入 31.4 32.5 27.8 0.91 0.91 49.9 9.60 1472 安踏 2020 96.8 121.45 买入 30.4 28.2 22.1 1.81 1.42 26.9 13.75 2627 特步 1368 9.1 11.95 买入 22.5 22.4 18.6 2.66 2.23 32.0 3.82 240 波司登 3998 3.86 5.39 买入 18.3 14.5 12.4 3.89 4.92 22.5 1.31 420 申洲国际 2313 74.85 102.97 买入 30.1 22.2 21.5 2.18 2.55 不适用 24.49 1125 海昌海洋公园 2255 1.62 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 65 H&H国际控股 1112 13.4 14.8 买入 15.3 9.0 7.6 4.47 6.30 不适用 11.16 86 蒙牛乳业 2319 31.55 44.6 买入 21.2 21.2 18