善生产基地布局，打造内饰平台化供应体系

证券研究报告|2023年05月04日 核心观点公司研究·财报点评 新泉股份2023Q1归母净利润同比增长82%。新泉股份2023Q1实现营业收入 21.73亿元，同比+45.8%，环比-2.4%，实现归母净利润1.52亿元，同比 +81.6%，环比-3.0%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+87.6%，环比-5.0%。2023Q1公司销售毛利率为19.79%，同比+0.33pct，环比-0.84pct，净利率 7.08%，同比+1.46pct，环比+0.15pct。整体期间费用率为11.2%，同比 -1.08pct,环比+0.64%。公司的业绩增长来源于：1、优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，拓展合资、外资企业，提升内饰产品市占率，初步形成内饰件平台化供应体系。公司以仪表板总成为核心产品，目前已与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等中、重型卡车企业，以及吉利汽车、国际知名品牌电动车企业、奇瑞汽车、广汽集团、比亚迪等均建立了良好的合作关系。截至2022年，公司仪表板总成产品在国内乘用车市场市占率达14%。目前公司内饰件产品包括仪表板总成、门板总成、座椅背板、顶柜总成、立柱总成等，单车价值量6500元左右，初步形成平台化供应体系。外饰件业务方面，扩展 保险杠总成、前端模块、塑料尾门等产品，单车价值提升2700元左右。 积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间。公司已经19个城市设立了生产制造基地，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已进入量产爬坡期。2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等，完善生产基地布局，实施就近配套，降低产品运输成本，提高产品供应效率和准时交付能力。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司内饰平台化供应体系初步形成，随着产能陆续释放，成长性和确定性强，维持盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润为7.34/10.58/13.09，同比增长55.9%/44.2%/23.7%，对应EPS为1.51/2.17/2.69元，当前股价对应PE为26/18/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 9,781 12,347 14,778 (+/-%) 25.3% 50.6% 40.8% 26.2% 19.7% 净利润(百万元) 284 471 734 1058 1309 (+/-%) 10.2% 65.7% 55.9% 44.2% 23.7% 每股收益（元） 0.76 0.97 1.51 2.17 2.69 EBITMargin 6.9% 8.5% 8.9% 10.1% 10.3% 净资产收益率（ROE） 7.7% 11.5% 16.2% 20.5% 22.0% 市盈率（PE） 50.8 39.9 25.6 17.7 14.3 EV/EBITDA 37.9 30.4 23.1 17.7 15.5 市净率（PB） 3.90 4.60 4.15 3.64 3.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446 tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cn S0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值45.00-53.00元 收盘价38.50元 总市值/流通市值18761/18761百万元 52周最高价/最低价47.47/23.16元 近3个月日均成交额196.65百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新泉股份（603179.SH）-2022年年报点评-客户订单持续放量，内饰平台化供应体系初步形成》——2023-04-02 《新泉股份（603179.SH）-2022年业绩快报点评-客户订单持续放量，四季度业绩创新高》——2023-03-14 《新泉股份（603179.SH）-打造汽车内饰平台化供应体系》— —2022-11-01 《新泉股份（603179.SH）-三季报点评：单三季度归母净利润同比提升163%，盈利能力改善显著》——2022-10-30 《新泉股份（603179.SH）-动态点评：发布可转债预案扩产，满足新客户及新品类需求》——2022-09-13 新泉股份（603179.SH）-2023年一季报点评 完善生产基地布局，打造内饰平台化供应体系 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新泉股份2023Q1实现营业收入21.73亿元，同比+45.8%，环比-2.4%，实现归母净利润1.52亿元，同比+81.6%，环比-3.0%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+87.6%，环比-5.0%。公司的业绩增长来源于：1、优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 2023Q1公司销售毛利率为19.79%，同比+0.33pct，环比-0.84pct，净利率7.08%，同比+1.46pct，环比+0.15pct。2022Q1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/4.78%/4.88%/-0.36%，同比变动-0.03/-0.14/-0.09/-0.82pct，环比变动-0.33/+0.86/+0.96/-0.85pct，整体期间费用率为11.22%，同比-1.08pct,环比+0.64%。期间费用率同比下降得益于公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，拓展合资、外资企业，提升内饰产品市占率。加码内饰布局，公司初步形成平台化供应体系。 公司以仪表板总成为核心产品，目前已与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、国际知名品牌电动车企业、奇瑞汽车、广汽集团、比亚迪等均建立了良好的合作关系（2022年前五大营收占比约77%）。截至2022年，公司仪表板总成产品在国内乘用车市场市占率达14%，在中、重型卡车市场市占率24%，在轻、微型卡车市场市占率5%。 汽车内饰除座椅外单车价值量在8000元左右，当前我国汽车行业内饰件（除座椅） 市场规模约在2000亿元，全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约5600亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，除仪表板总成外，公司还有门板总成、座椅背板、立柱总成、顶柜总成等产品提供配套，乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500 元左右，初步平台化供应体系。外饰件业务持续加码，公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，随后不断拓展业务，现已布局外饰件产品单车价值总和约为2700元。 表1：新泉股份仪表板总成市占率 类别 项目(万套、万辆、%） 2022 2021 2020 公司仪表板总成销量 18.50 41.53 52.47 中、重型卡车 我国中、重型卡车产量 76.76 146.67 183.62 公司市场占有率 24.1% 28.3% 28.6% 商用车 公司仪表板总成销量 10.83 20.84 20.53 轻、微型卡车 我国轻、微型卡车产量 212.50 269.94 294.25 公司市场占有率 5.1% 7.7% 7.0% 公司仪表板总成销量 332.59 185.99 111.73 乘用车 我国乘用车产量 2383.60 2140.80 1999.40 公司市场占有率 14.0% 8.7% 5.6% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：公司销售结构图8：公司客户结构 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 合理规划产业布局，持续扩产，满足新客户新产品需求。 公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立了生产制造基地，以提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。 表2：新泉股份现有产能（截至2022年年报） 项目 产品分类 产量（模次） 总产量（模次） 产能（模次） 产能利用率 仪表板总成 3548214 大型产品 顶柜总成 34443 3990103 4303738 92.71% 保险杠总成 253624 其他（挡泥板等） 153822 门板总成 3690788 中型产品 立柱总成 1148208 16834869 18190903 92.55% 其他（后备门护板等） 11995873 其他产品 落水槽 172978 631690 794880 79.47% 其他（车门挡条、导流坝等）458712 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 注：1、设计产能：设计产能以生产人员和设备每年工作250天，每天工作24小时计算； 2、大部分仪表板总成计1个模次，部分计2个模次；1套保险杠计2个模次； 3、1套门内护板总成计4个模次，1套立柱护板总成计6个模次； 4、1套流水槽盖板总成计1个模次。 结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已分别于2022年6月和12月投产，进入量产爬坡期，总计新增产能仪表板总成103万套，门内护板30万套，立柱总成15万套，顶柜总成2万套及新产品座椅背板170万只。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。 2022年，公司持续推进芜湖外饰件生产基地建设，投资5亿元购地65亩，建设汽车保险杠、前端模块及轻量化塑料尾门生产制造项目，该项目投产后，预计新增年产值超5亿元。 2022年公司发布可转换债券预案，拟公开发行募资不超过人民币11.60亿元用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等。上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，项目投资总额6.79 亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户 的Tier0.5级业务合作需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目投资总额3.62 亿元，项目建设期2年。公司计划新增30万套仪表板总成和20万套门内护板产能，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 表3：公司新建工厂产能 项目工厂名称计划/实际投资金额 预计新增产能预计投产时间/建设时间 预计满产效益 2020年非公开募投项目 上海智能制造基地建设项目 墨西哥生产基地建设3600万美元 件柜总成。25万套仪表板总成、170万