客户订单持续放量，内饰平台化供应体系初步形成

新泉股份2022年归母净利润同比增长66%，四季度业绩创新高。新泉股份2022年全年实现营业收入69.47亿元，同比增长50.6%，实现归母净利润4.71亿元，同比增长65.7%，实现扣非归母净利润4.63亿元，同比提升80.5%； 其中Q4公司实现营业收入22.26亿元，同比增长65%，环比增长16.7%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长145.8%，环比增长6.3%，实现扣非净利润1.57亿元，同比增长133.9%，环比增长9.4%。公司的业绩增长来源于： 1、优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 盈利能力有所修复。2022年全年公司销售毛利率为19.73%，同比-1.59pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+0.66pct；销售净利率为6.81%，同比+0.61pct。2022年Q4公司销售毛利率为20.63%，同比-0.19pct，环比+1.18pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+2.14pct；公司22Q4销售净利率为6.93%，同比+2.50pct，环比-0.92pct。 汽车饰件整体解决方案供应商，初步形成内饰件平台化供应体系。公司在核心产品仪表板总成基础上，持续拓展产品品类，乘用车内饰件产品包括仪表板总成、门板总成、座椅背板、顶柜总成、立柱总成等，单车价值量6500元左右，初步形成平台化供应体系。外饰件业务方面，扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等产品，单车价值提升2700元左右。 深度合作自主品牌，受益自主向上周期，积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间。公司积累了吉利、上汽、奇瑞、广汽、长城等客户资源，有望充分受益于自主客户的持续放量，并积极开拓新能源客户，拓展包括比亚迪、蔚来、理想、特斯拉等车企。产能方面，公司结合现有客户以及潜在需求，在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，并持续进行芜湖、合肥产能投建，随着产能逐步释放将为公司长期增长提供动力。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司客户的持续拓展，以及产能陆续释放，小幅上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为7.34/10.58/13.09（原23、24年为7.12/10.41亿元），同比增长55.9%/44.2%/23.7%，对应EPS为1.51/2.17/2.69元，当前股价对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 新泉股份2022年归母净利润同比增长66%，四季度营收、归母净利润创新高。新泉股份2022年全年实现营业收入69.47亿元，同比增长50.6%，实现归母净利润4.71亿元，同比增长65.7%，实现扣非归母净利润4.63亿元，同比提升80.5%； 其中Q4公司实现营业收入22.26亿元，同比增长65%，环比增长16.7%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长145.8%，环比增长6.3%，实现扣非净利润1.57亿元，同比增长133.9%，环比增长9.4%。公司的业绩增长来源于：1、公司受益于优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 分产品看，公司仪表板总成、门板总成、保险杠总成和落水槽产品分别占报告期公司主营业务收入的72.90%、20.39%、0.69%、0.11%，受益于乘用车客户订单持续放量，同比去年分别增长59.8%、83.4%、20.4%和6.8%。顶柜总成和立柱总成分别占报告期公司主营业务收入的0.86%、1.36%，同比去年分别下降64.9%、23.2%，主要原因为2022年商用车景气度较低。 2022年全年公司销售毛利率为19.73%，同比-1.59pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+0.66pct；销售净利率为6.81%，同比+0.61pct。2022年Q4公司销售毛利率为20.63%，同比-0.19p Ct ，环比+1.18pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+2.14pct，毛利率持续改善；销售净利率为6.93%，同比+2.50pct，环比-0.92pct。 2022年公司其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/4.49%/4.41%/0.00%，同比变动-2.45/-0.15/-0.46/-0.61pct， 整体期间费用率为10.81%， 同比-3.68pct,扣除会计政策调整后销售费用率同比-0.2pct， 期间费用率同比-1.43pct。2022年Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.25%/3.92%/3.92%/0.49%，同比变化为-2.39/-0.60/-1.73/+0.28pct，环比变化为+0.85/-0.73/-0.05/+1.12pct。期间费用率的下降得益于公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司费用率 图8：公司单季度费用率 汽车内饰空间广阔，公司初步形成平台化供应体系。 汽车内饰除座椅外单车价值量在8000元左右，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在2000亿元。全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约5600亿元。 公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，未来成长空间大。除仪表板总成外，公司还有门板总成、座椅背板、立柱总成、顶柜总成等产品提供配套，乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右，初步平台化供应体系。 外饰件业务持续加码，公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，随后不断拓展业务，现已布局外饰件产品单车价值总和约为2700元。2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，同月投资5亿元购地65亩，建设汽车保险杠、前端模块及轻量化塑料尾门生产制造项目。该项目投产后，预计新增年产值超5亿元。 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，拓展合资、外资企业，积极开拓新能源汽车市场，开拓增量客户。 公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，并迅速与一汽集团等汽车制造商形成合作关系，乘用车方面早期客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，多年服务形成长期稳定合作关系，后期产品逐步突破合资客户，2019年与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，并在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务。2020年公司取得了上汽大众NEO、ModleY等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，进一步在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务。公司近年来始终紧跟新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场，实现更多的新能源汽车项目配套。 目前，公司与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、奇瑞汽车、上海汽车、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、理想汽车、蔚来汽车、长安福特、江铃福特、长城汽车、国际知名品牌电动车企业均建立了良好的合作关系。 合理规划产业布局，持续扩产，满足新客户新产品需求。 公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立了生产制造基地，以提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本，现有产能如下。 表1：新泉股份现有产能（截至2022年年报） 结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已分别于2022年6月和12月投产，进入量产爬坡期，总计新增产能仪表板总成103万套，门内护板30万套，立柱总成15万套，顶柜总成2万套及新产品座椅背板170万只。 2022年，公司持续推进芜湖外饰件生产基地建设，进一步满足客户产能需求，同年公司发布可转换债券预案，拟公开发行募资不超过人民币11.60亿元用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等。 上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，项目投资总额6.79亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目投资总额3.62亿元，项目建设期2年。公司计划新增30万套仪表板总成和20万套门内护板产能，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 表2：公司新建工厂产能 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司客户的持续拓展，以及产能陆续释放，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司23-25年实现营业收入97.81/123.47/147.78亿元(原23、24年为94.19/117.70亿元），同比增长40.8%/26.2%/19.7%，归母净利润为7.34/10.58/13.09（原23、24年为7.12/10.41亿元），同比增长55.9%/44.2%/23.7%，对应EPS为1.51/2.17/2.69元，当前股价对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 表3：同类公司估值比较（20230331） 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明