中报净利润预增115%-127%，打造内饰平台化供应体系

证券研究报告|2023年07月14日 核心观点公司研究·财报点评 新泉股份预计2023年半年度实现归母净利润3.6-3.8亿元。公司预计2023年半年度实现归母净利润3.6-3.8亿元，同比增长115.1%-127.1%，预计实现扣非归母净利润3.59-3.79亿元，同比增长121.1%-133.4%。其中，2023Q2预计实现归母净利润2.08-2.28亿元，同比增长148.4%-172.2%，环比增长37.6%-50.8%。实现扣非归母净利润2.10-2.30亿元，同比增长 153.3%-177.4%，环比增长40.6%-54%。公司业绩增长得益于：1）客户订单持续放量；2）公司推行精益化管理，实施降本增效，制造成本和各项费用得到控制；3）公司部分以美元计价的产品和资产受益于汇率升值。 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，客户持续拓展，提升产品市占率，打造内饰件平台化供应体系。公司以仪表板总成为核心产品，目前已与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等中、重型卡车企业，以及吉利汽车、国际知名品牌电动车企业、奇瑞汽车、广汽集团、比亚迪等均建立了良好的合作关系。截至2022年，公司仪表板总成产品在国内乘用车市场市占率达14%。目前公司内饰件产品包括仪表板总成、门板总成、座椅背板、顶柜总成、立柱总成等，单车价值量6500元左右，初步形成平台化供应体系。外饰件业务方面，扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等产品，进一步提升单车价值量。 积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间。公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂。2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等，完善生产基地布局，实施就近配套，降低产品运输成本，提高产品供应效率和准时交付能力。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司客户的持续拓展，以及产能陆续释放，我们上调公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润为7.90/10.93/14.09（原为7.34/10.58/13.09亿元），同比增长67.8%/38.4%/29.0%，对应EPS为1.62/2.24/2.89元，对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,019 13,036 15,621 (+/-%) 25.3% 50.6% 44.2% 30.1% 19.8% 净利润(百万元) 284 471 790 1093 1409 (+/-%) 10.2% 65.7% 67.8% 38.4% 29.0% 每股收益（元） 0.76 0.97 1.62 2.24 2.89 EBITMargin 6.9% 8.5% 8.9% 9.9% 10.5% 净资产收益率（ROE） 7.7% 11.5% 17.3% 21.0% 23.3% 市盈率（PE） 58.0 45.5 27.1 19.6 15.2 EV/EBITDA 42.2 33.8 25.3 19.3 16.1 市净率（PB） 4.45 5.25 4.70 4.11 3.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446 tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cn S0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值53.00-58.00元 收盘价43.86元 总市值/流通市值21373/21373百万元 52周最高价/最低价47.47/28.13元 近3个月日均成交额145.38百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新泉股份（603179.SH）-2023年一季报点评-完善生产基地布局，打造内饰平台化供应体系》——2023-05-04 《新泉股份（603179.SH）-2022年年报点评-客户订单持续放量，内饰平台化供应体系初步形成》——2023-04-02 《新泉股份（603179.SH）-2022年业绩快报点评-客户订单持续放量，四季度业绩创新高》——2023-03-14 《新泉股份（603179.SH）-打造汽车内饰平台化供应体系》— —2022-11-01 《新泉股份（603179.SH）-三季报点评：单三季度归母净利润同比提升163%，盈利能力改善显著》——2022-10-30 新泉股份（603179.SH）-半年度业绩预告点评 中报净利润预增115%-127%，打造内饰平台化供应体系 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新泉股份预计2023年半年度实现归母净利润3.6亿元-3.8亿元。公司发布2023 年半年度业绩预增公告，预计2023年半年度公司实现归母净利润3.6-3.8亿元，同比增长115.1%-127.1%，预计实现扣非归母净利润3.59-3.79亿元，同比增长121.1%-133.4%。其中，2023Q2预计实现归母净利润2.08-2.28亿元，同比增长 148.4%-172.2%，环比增长37.6%-50.8%。实现扣非归母净利润2.10-2.30亿元，同比增长153.3%-177.4%，环比增长40.6%-54%。 公司业绩增长得益于：1）公司客户订单持续放量；2）公司推行精益化管理，实施降本增效，制造成本和各项费用得到控制；2023Q1公司销售毛利率为19.79%，同比+0.33pct，环比-0.84pct，净利率7.08%，同比+1.46pct，环比+0.15pct。2022Q1年公司整体期间费用率为11.22%，同比-1.08pct,环比+0.64%，结合业绩预告预计二季度的盈利能力进一步提升。3）公司部分以美元计价的产品和资产受益于美元兑人民币汇率升值。 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，拓展合资、外资企业，提升内饰产品市占率。加码内饰布局，公司初步形成平台化供应体系。 公司以仪表板总成为核心产品，目前已与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、国际知名品牌电动车企业、奇瑞汽车、广汽集团、比亚迪等均建立了良好的合作关系（2022年前五大营收占比约77%）。截至2022年，公司仪表板总成产品在国内乘用车市场市占率达14%，在中、重型卡车市场市占率24%，在轻、微型卡车市场市占率5%。 汽车内饰除座椅外单车价值量在8000元左右，当前我国汽车行业内饰件（除座椅） 市场规模约在2000亿元，全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约5600亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，除仪表板总成外，公司还有门板总成、座椅背板、立柱总成、顶柜总成等产品提供配套，乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500 元左右，初步平台化供应体系。外饰件业务持续加码，公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，随后不断拓展业务，现已布局外饰件产品单车价值总和约为2700元。 表1：新泉股份仪表板总成市占率 类别 项目(万套、万辆、%） 2022 2021 2020 公司仪表板总成销量 18.50 41.53 52.47 中、重型卡车 我国中、重型卡车产量 76.76 146.67 183.62 商用车 公司市场占有率公司仪表板总成销量 24.1%10.83 28.3%20.84 28.6%20.53 轻、微型卡车 我国轻、微型卡车产量 212.50 269.94 294.25 公司市场占有率 5.1% 7.7% 7.0% 公司仪表板总成销量 332.59 185.99 111.73 乘用车 我国乘用车产量 2383.60 2140.80 1999.40 公司市场占有率 14.0% 8.7% 5.6% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：公司销售结构图8：公司客户结构 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 合理规划产业布局，持续扩产，满足新客户新产品需求。 公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立了生产制造基地，以提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。 表2：新泉股份现有产能（截至2022年年报） 项目 产品分类 产量（模次） 总产量（模次） 产能（模次） 产能利用率 仪表板总成 3548214 大型产品 顶柜总成 34443 3990103 4303738 92.71% 保险杠总成 253624 其他（挡泥板等） 153822 门板总成 3690788 中型产品 立柱总成 1148208 16834869 18190903 92.55% 其他（后备门护板等） 11995873 其他产品 落水槽 172978 631690 794880 79.47% 其他（车门挡条、导流坝等）458712 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 注：1、设计产能：设计产能以生产人员和设备每年工作250天，每天工作24小时计算； 2、大部分仪表板总成计1个模次，部分计2个模次；1套保险杠计2个模次； 3、1套门内护板总成计4个模次，1套立柱护板总成计6个模次； 4、1套流水槽盖板总成计1个模次。 结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已进入量产爬坡期，总计新增产能仪表板总成103万套，门内护板30万套，立柱总成15万套，顶柜总成2万套及新产品座椅背板170万只。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。 2022年，公司持续推进芜湖外饰件生产基地建设，投资5亿元购地65亩，建设汽车保险杠、前端模块及轻量化塑料尾门生产制造项目，该项目投产后，预计新增年产值超5亿元。 2022年公司发布可转换债券预案，拟公开发行募资不超过人民币11.60亿元用于 上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等。上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，项目投资总额6.79 亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户 的Tier0.5级业务合作需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目投资总额3.62 亿元，项目建设期2年。公司计划新增30万套仪表板总成和20万套门内护板产能，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 表3：公司新建工厂产能 项目工厂名称计划/实际投资金额 预计新增产能预计投产时间/建设时间 预计满产效益 2020年非公开募投项目 上海智能制造基地建设项目 墨西哥生产基地建设3600万美元 件柜总成。25万套仪表板总成、170万只座椅背板。 2022年12月 专门