美国5月议息会议点评：本轮加息周期或已结束

5月议息会议，美联储如期加息25bp，且按计划继续缩表。虽然没有提出下次会议将暂停加息，但诸多迹象表明，本轮加息周期或已结束。第一，鲍威尔在记者会上表示，部分联储官员已经开始讨论暂停加息。第二，美联储首次在声明中删掉了“一些额外的政策紧缩可能是适当的”这一措辞。 第三，本轮加息进程中，多数委员认为利率终点要处于“限制性区域利率”，而鲍威尔在记者会上称可能已经达到了限制性水平的利率。 预计美国经济将出现轻微衰退。鲍威尔认为，银行业情况总体上有所改善，银行系统健康且具有弹性，美国可能会出现轻微的经济衰退。我们认为美联储的上述表态可能过于乐观，不宜低估美国经济衰退的风险。本轮加息周期节奏和强度远超以往，随着高利率水平及缩表持续，政策的时滞影响将逐步体现，可能出现政策调整过晚，催生风险导致经济衰退的情形。 目前的主要分歧在于降息时点，美联储的表态相对鹰派。鲍威尔在新闻发布会中指出，目前需要集中精力降低通胀，如果通胀继续高企，那么不会降息。 因美国服务通胀分项较为坚韧，年内CPI同比可能难以降至2%的目标水平，鲍威尔表示在通胀高企时不会选择降息，这也意味着美联储年内或难主动降息。不过我们认为，下半年美联储降息的可能性不低。历史上美联储选择降息的原因，多数是出现大型危机或者经济衰退，年内存在触发降息的可能。 展望未来，在美联储开启降息周期前，美股仍有下跌风险，降息后有望迎来反弹。一方面，即便停止加息，高利率和信贷紧缩的金融环境，也将继续制约企业的投资意愿。另一方面，若下半年经济衰退逐步兑现，市场对企业的业绩预期或将继续下修。美债收益率或将震荡回落，美国货币政策边际转松，除债务上限违约和银行业危机等风险可能导致特定期限美债收益率短期上行外，十年期美债或将呈现震荡下行趋势。考虑到美欧经济、货币政策的松紧差，美元指数年内可能继续承压。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 5月议息会议，美联储如期加息25bp，且按计划继续缩表。本次议息会议中，美联储决定将基准利率提高25个基点，同时提高其他相关利率，按照原有计划继续实施缩表行动。总的来看，美联储的决议和市场预期基本一致。 虽然没有提出下次会议将暂停加息，但诸多迹象表明，本轮加息周期或已结束。第一，鲍威尔在记者会上表示，部分联储官员已经开始讨论暂停加息，从历史经验看，这意味着暂停加息这一行动很可能将于近期出现。第二，美联储首次在声明中删掉了“一些额外的政策紧缩可能是适当的”这一措辞，意味着目前委员会没有在后续会议中强烈加息的打算。第三，本轮加息进程中，多数委员认为利率终点要处于“限制性区域利率”，而鲍威尔在记者会上称可能已经达到了限制性水平的利率。 我们认为，鉴于高利率的滞后影响还在体现，加之银行业危机仍未结束，没有必要再进行额外的加息。 图表1：全球部分经济体已经暂停加息（%） 预计美国经济将出现轻微衰退。委员会指出美国银行体系健全且富有弹性，但信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力。鲍威尔认为，银行业情况总体上有所改善，银行系统健康且具有弹性，美国可能会出现轻微的经济衰退。 我们认为美联储的上述表态可能过于乐观，不宜低估美国经济衰退的风险。近期美联储流动性工具用量有所回升，加之第一共和银行破产，美国银行业的危机可能并未结束。尽管美联储对于银行业危机似乎“信心满满”，但历史上每次大型经济危机爆发前，监管部门都对经济持过于乐观的看法。本轮加息周期节奏和强度远超以往，随着高利率水平及缩表持续，政策的时滞影响将逐步体现，可能出现政策调整过晚，催生风险导致经济衰退的情形。 图表2：美联储流动性工具用量有所回升（百亿美元） 目前的主要分歧在于降息时点，美联储的表态相对鹰派。委员会表示，美国就业增长强劲，尽管依然强调追求低通胀目标，但删除了“委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标”这一措辞。鲍威尔在新闻发布会中指出，目前需要集中精力降低通胀，如果通胀继续高企，那么不会降息。 因美国服务通胀分项较为坚韧，年内CPI同比可能难以降至2%的目标水平，鲍威尔表示在通胀高企时不会选择降息，这也意味着美联储年内或难主动降息。 不过我们认为，下半年美联储降息的可能性不低。历史上美联储选择降息的原因，多数是出现大型危机或者经济衰退，年内存在触发降息的可能。 一方面，高利率和缩表对经济的影响持续显现，加上近期信贷紧缩的影响，经济呈现持续回落的趋势，多数领先指标也预示衰退或将至，市场预期下半年出现衰退。另一方面，正如前文所指出，银行业危机尚未结束，在现有的货币和信贷条件下，不排除危机进一步演化的可能。因此，综合来看，下半年美联储降息的可能性不低。 图表3：议息会议前后市场预期基准利率（%） 展望未来，在美联储开启降息周期前，美股仍有下跌风险，降息后有望迎来反弹。一方面，即便停止加息，高利率和信贷紧缩的金融环境，也将继续制约企业的投资意愿。另一方面，若下半年经济衰退逐步兑现，市场对企业的业绩预期或将继续下修。美债收益率或将震荡回落，美国货币政策边际转松，除债务上限违约和银行业危机等风险可能导致特定期限美债收益率短期上行外，十年期美债或将呈现震荡下行趋势。考虑到美欧经济、货币政策的松紧差，美元指数年内可能继续承压。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。