把握汽车贸易服务板块以及汽车工程板块市场机遇，公司盈利能力不断向好

公司点评报告 2023年05月04日 国机汽车（600335.SH）：把握汽车贸易服务板 公 司块以及汽车工程板块市场机遇，公司盈利能力 研不断向好 究 ·事件 国 公司发布2022年年度报告以及2023年第一季度报告，2022年公司机实现营业总收入395.69亿元，同比减少9.96%；实现归母净利润3.19亿汽元，同比增长24.38%。2023年第一季度公司实现营业总收入102.17亿车元，同比增长15.65%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长1296.32% ·核心观点 证汽车贸易服务板块巩固深化存量业务，大力开拓增量业务。2022年券公司汽车贸易（整车销售）业务实现营业收入228.23亿元，同比下降研27.46%；汽车服务业务实现营业收入16.88亿元，同比下降2.28%；非究汽车贸易业务实现营业收入9.01亿元，同比增长20.62%；融资租赁业 报务实现营业收入0.62亿元，同比下降44.14%。在汽车进口贸易服务业告务方面，公司深化与跨国汽车企业战略合作关系，且积极与新能源头部企业牵手开拓汽车贸易服务业务；在汽车租赁业务方面，公司2022年内 签约合同额实现同比增长23%，依托央企背景及资源优势不断深化与多家央企国企的合作；在汽车整车出口业务方面，公司2022年实施整合重组，为汽车整车出口业务的发展夯实基础；在汽车零售业务方面，公司深化“批发+零售”协同模式，持续发展跨国品牌以及高端豪华品牌 汽车工程服务板块市场开拓成效显著，新签合同额、经营收费额双创历史新高。2022年公司工程承包及工程技术服务业务实现营收138.57亿元，同比增长44.36%。在汽车工程业务方面，公司积极把握新能源汽车产能扩张机遇，与多家新能源主机厂深化合作关系，中标比亚迪郑州重庆、西安等国内多个基地装备产线总承包项目；在装备业务方面，公司智能装备AGV业务为一汽解放、中国重汽、陕西重汽三大重卡客户及上汽、广汽、吉利等众多乘用车品牌提供服务，且新签蜂巢能源等项目。 积极巩固战略合作业务，把握汽车贸易服务板块以及汽车工程板块市场机遇。根据公司年报，2023年公司将在稳固现有业务的基础上，加大对新的业务增长点的开发和培育。在汽车贸易服务业务，公司将继续拓展国产车业务，积极探索布局整车出口业务；在汽车工程服务板块，公司将积极把握国际品牌车企在德国和美国两大中心区域产业链布局调整的机遇以及国内车企在“一带一路”沿线国家和地区战略布局的机会有针对性地开拓重点国际市场，公司业绩有望持续增长。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为426.12/464.57/509.78亿元，归母净利润分别为4.52/6.81/9.29亿元，EPS分别为0.30/0.46/0.62元/股。基于2023年4月28日收盘价10.22元计算，对应2023-2025年PE分别为33.81/22.45/16.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 22-0522-0722-0922-1123-0123-03 国机汽车汽车沪深300 基础数据 总股本(百万股)1495.79 流通A股/B股(百万股)1495.79/0.00 资产负债率(%)63.78 每股净资产(元)7.58 市净率(倍)1.35 净资产收益率(加权)0.87 12个月内最高/最低价12.06/6.16 相关研究 《【汽车】国机汽车（600335.SH）：汽车贸易+汽车工程双轮驱动，积极开拓新能源业务_20221202》2022.12.02 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39569.11 42611.95 46457.26 50978.09 增长率（%） -9.96 7.69 9.02 9.73 归母净利润 318.57 452.11 680.87 928.65 增长率（%） 24.38 41.92 50.60 36.39 EPS（元/股） 0.22 0.30 0.46 0.62 市盈率（P/E） 35.27 33.81 22.45 16.46 市净率（P/B） 1.01 1.31 1.25 1.17 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数 据基于2023年4月28日收盘价10.22元计算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39569.11 42611.95 46457.26 50978.09 %同比增速 -9.96% 7.69% 9.02% 9.73% 营业成本 36347.81 39053.83 42209.41 46106.53 毛利 3221.30 3558.12 4247.85 4871.56 ％营业收入 8.14% 8.35% 9.14% 9.56% 税金及附加 123.00 126.19 146.53 156.30 ％营业收入 0.31% 0.30% 0.32% 0.31% 销售费用 529.83 608.12 666.90 729.26 ％营业收入 1.34% 1.43% 1.44% 1.43% 管理费用 922.76 1028.79 1094.88 1197.61 ％营业收入 2.33% 2.41% 2.36% 2.35% 研发费用 618.40 581.07 633.69 695.28 ％营业收入 1.56% 1.36% 1.36% 1.36% 财务费用 -39.25 117.00 176.57 216.29 ％营业收入 -0.10% 0.27% 0.38% 0.42% 资产减值损失 -182.82 -0.89 -1.34 -2.67 信用减值损失 -440.53 -505.56 -458.73 -468.27 其他收益 31.01 29.83 32.52 35.68 投资收益 37.84 213.06 232.29 254.89 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -68.05 35.39 -8.28 13.65 资产处置收益 50.83 49.32 53.92 51.35 营业利润 494.83 918.10 1379.65 1761.45 ％营业收入 1.25% 2.15% 2.97% 3.46% 营业外收支 -9.29 -19.38 -10.91 -13.19 利润总额 485.54 898.72 1368.74 1748.25 ％营业收入 1.23% 2.11% 2.95% 3.43% 所得税费用 177.71 461.86 710.85 850.94 净利润 307.82 436.86 657.89 897.31 ％营业收入 0.78% 1.03% 1.42% 1.76% 归属于母公司的净利润 318.57 452.11 680.87 928.65 %同比增速 24.38% 41.92% 50.60% 36.39% 少数股东损益 -10.75 -15.25 -22.97 -31.33 EPS（元/股） 0.22 0.30 0.46 0.62 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.22 0.30 0.46 0.62 BVPS 7.71 7.83 8.18 8.74 PE 35.27 33.81 22.45 16.46 PEG 1.45 0.81 0.44 0.45 PB 1.01 1.31 1.25 1.17 EV/EBITDA 10.86 6.82 5.64 5.09 ROE 3% 4% 6% 7% ROIC 2% 5% 6% 7% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3219 4681 4964 5800 交易性金融资产 142 178 169 183 应收账款及应收票据 7600 7755 7799 8409 存货 7332 5686 5804 6491 预付账款 3192 3219 3377 3689 其他流动资产 5071 4818 5030 5575 流动资产合计 26556 26338 27144 30145 长期股权投资 51 51 51 51 投资性房地产 275 335 429 568 固定资产合计 2240 2306 2366 2420 无形资产 637 577 510 456 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 522 176 59 78 其他非流动资产 2229 2081 2530 2844 资产总计 32510 31863 33088 36561 短期借款 2603 2786 3044 3550 应付票据及应付账款 11317 9295 8996 10215 预收账款 18 21 23 25 应付职工薪酬 251 234 253 277 应交税费 431 426 465 510 其他流动负债 5432 6410 6934 7532 流动负债合计 20052 19172 19715 22108 长期借款 234 414 594 774 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 336 116 39 51 其他非流动负债 695 517 594 675 负债合计 21316 20218 20942 23609 归属于母公司的所有者权益 11240 11706 12230 13068 少数股东权益 -46 -61 -84 -116 股东权益 11193 11645 12146 12953 负债及股东权益 32510 31863 33088 36561 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -2676 1139 667 883 投资 615 55 -494 -603 资本性支出 -384 -434 -544 -278 其他 19 419 367 261 投资活动现金流净额 251 40 -671 -620 债权融资 -7145 680 219 174 股权融资 280 279 0 0 银行贷款增加（减少） 7489 363 438 685 筹资成本 -206 -148 -171 -203 其他 -81 -288 -98 16 筹资活动现金流净额 337 886 387 673 现金净流量 -2076 1965 283 835 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级