服务器械板块双增，盈利能力向好

业绩简评 2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三 季度公司实现收入11.03亿元（+27.82%）；归母净利润0.94亿元 （+69.43%）；扣非归母净利润0.91亿元（+73.92%）。 单季度来看，公司2023Q3实现收入3.80亿元（+31.64%）；归母净利润0.23亿元（+184.53%）；扣非归母净利润0.24亿元 （+229.82%）。 经营分析 毛利率有所提升，盈利能力改善。前三季度公司销售费用率4.3%， 管理费用率10.6%，研发费用率3.9%。公司综合毛利率29.8% （+3.9pcts），净利率为8.4%（+1.6pcts）。 服务器械双轮驱动，收入稳健增长。公司持续提升医疗服务竞争力，四川友谊医院2023年前三季度营收较去年同比增长21%；门 人民币(元)成交金额(百万元) 诊人次19.8万（剔除核酸），同比增长44%；入院人次1.44万， 同比增长27%；手术量同比提升23%，其中三四级手术同比提升31%。苏州广慈医院前三季度营收同比增长7%，净利润同比增长 25%，医院围绕胸部瘤建立了盈康生命胸部肿瘤专委会，学科能力 公司基本情况（人民币） 持续提升，手术量同比提升8.7%，其中三四级手术量占比提升至72.5%。公司医疗器械板块并购整合成果显著，圣诺医疗2023年前三季度营收较2022年同期增长41%；结合AI诊断技术持续升级高端三维数字乳腺机图像处理技术，2023年前三季度该产品销量同比提升67%。聚焦海外能力拓展，圣诺医疗2023年前三季度海外营收同比增长14.3%，其中乳腺影像产品增长42.3%。 股权激励彰显长期信心。2023年9月12日，公司公布2023年限 制性股票激励计划(草案)，此次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为850.00万股，约占公告时公司股本总额的1.32%。激励计划首次授予的激励对象总人数为189人，包括公司任职的董事、高级管理人员和核心骨干员工，彰显了对公司长期发展的信心。 盈利预测、估值与评级 公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计 13.00 12.00 11.00 10.009.008.00 221026 成交金额盈康生命沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,090 1,156 1,476 1,793 2,192 营业收入增长率 64.87% 6.09% 27.64% 21.50% 22.23% 归母净利润(百万元) -364 -596 122 158 205 归母净利润增长率 N/A N/A N/A 29.61% 29.73% 摊薄每股收益(元) -0.567 -0.928 0.190 0.246 0.319 每股经营性现金流净额 0.20 0.25 0.09 0.28 0.55 ROE(归属母公司)(摊薄) -20.53% -46.44% 8.88% 10.66% 12.80% P/E -24.90 -10.96 48.33 37.29 28.74 P/B 5.11 5.09 4.29 3.97 3.68 2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.05亿元，同 比扭亏为盈、增长30%、30%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为48、37、29倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 661 1,090 1,156 1,476 1,793 2,192 货币资金 484 662 433 647 696 492 增长率 13.7% 64.9% 6.1% 27.6% 21.5% 22.2% 应收款项 191 172 245 210 251 296 主营业务成本 -438 -829 -849 -1,084 -1,301 -1,585 存货 25 39 107 49 50 63 %销售收入 66.3% 76.1% 73.5% 73.4% 72.6% 72.3% 其他流动资产 321 26 20 37 53 63 毛利 223 261 307 392 492 607 流动资产 1,021 898 805 943 1,050 914 %销售收入 33.7% 23.9% 26.5% 26.6% 27.4% 27.7% %总资产 38.5% 36.3% 39.7% 40.7% 41.1% 36.1% 营业税金及附加 -2 -1 -1 -2 -2 -3 长期投资 66 66 12 12 12 12 %销售收入 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 224 163 221 240 276 299 销售费用 -14 -26 -28 -38 -43 -52 %总资产 8.4% 6.6% 10.9% 10.4% 10.8% 11.8% %销售收入 2.1% 2.4% 2.4% 2.6% 2.4% 2.4% 无形资产 1,325 1,198 863 985 1,085 1,177 管理费用 -112 -133 -137 -170 -199 -242 非流动资产 1,630 1,575 1,223 1,372 1,505 1,618 %销售收入 16.9% 12.2% 11.8% 11.5% 11.1% 11.1% %总资产 61.5% 63.7% 60.3% 59.3% 58.9% 63.9% 研发费用 -17 -29 -28 -38 -46 -62 资产总计 2,651 2,473 2,028 2,315 2,556 2,532 %销售收入 2.6% 2.6% 2.4% 2.6% 2.6% 2.8% 短期借款 61 118 36 480 651 404 息税前利润（EBIT） 78 72 113 145 201 248 应付款项 82 371 400 307 268 360 %销售收入 11.8% 6.6% 9.8% 9.8% 11.2% 11.3% 其他流动负债 58 67 153 43 57 75 财务费用 -16 -13 -2 -12 -30 -30 流动负债 201 556 589 831 976 840 %销售收入 2.5% 1.2% 0.2% 0.8% 1.7% 1.4% 长期贷款 180 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -460 -677 0 0 0 其他长期负债 29 112 121 74 54 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 410 668 711 905 1,030 883 投资收益 3 72 4 5 10 13 普通股股东权益 2,210 1,774 1,283 1,373 1,483 1,602 %税前利润 1.9% -22.0% -0.7% 3.6% 5.5% 5.6% 其中：股本 642 642 642 642 642 642 营业利润 38 -325 -555 137 181 231 未分配利润 -696 -1,018 -1,614 -1,524 -1,424 -1,315 营业利润率 5.8% n.a n.a 9.3% 10.1% 10.5% 少数股东权益 30 32 34 37 43 47 营业外收支 133 1 -10 1 1 1 负债股东权益合计 2,651 2,473 2,028 2,315 2,556 2,532 税前利润 171 -325 -565 138 182 232 利润率 25.9% n.a n.a 9.4% 10.2% 10.6% 比率分析 所得税 -42 -32 -31 -14 -18 -23 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.4% n.a n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 129 -356 -596 125 164 209 每股收益 0.199 -0.567 -0.928 0.190 0.246 0.319 少数股东损益 1 8 0 3 6 4 每股净资产 3.442 2.762 1.998 2.138 2.310 2.495 归属于母公司的净利润 128 -364 -596 122 158 205 每股经营现金净流 0.137 0.196 0.250 0.090 0.281 0.551 净利率 19.4% n.a n.a 8.3% 8.8% 9.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.050 0.090 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.80% -20.53% -46.44% 8.88% 10.66% 12.80% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.83% -14.72% -29.39% 5.27% 6.19% 8.10% 净利润 129 -356 -596 125 164 209 投入资本收益率 2.36% 4.06% 8.60% 6.83% 8.28% 10.82% 少数股东损益 1 8 0 3 6 4 增长率 非现金支出 77 529 741 56 68 79 主营业务收入增长率 15.38% 64.87% 6.09% 27.64% 21.50% 22.23% 非经营收益 17 -49 4 2 23 25 EBIT增长率 -17.23% -7.96% 57.39% 27.99% 39.26% 23.33% 营运资金变动 -135 3 11 -125 -74 41 净利润增长率 -118.21% N/A N/A N/A 29.61% 29.73% 经营活动现金净流 88 126 161 58 180 354 总资产增长率 35.44% -6.70% -18.00% 14.15% 10.41% -0.94% 资本开支 -51 -56 -125 -204 -200 -193 资产管理能力 投资 -150 119 -284 -10 -10 2 应收账款周转天数 96.2 55.2 60.5 47.5 46.1 44.5 其他 3 167 0 5 10 13 存货周转天数 23.1 14.0 31.2 16.5 14.1 14.6 投资活动现金净流 -198 230 -410 -209 -200 -178 应付账款周转天数 61.6 38.4 54.8 36.4 44.9 45.4 股权募资 728 12 0 0 10 10 固定资产周转天数 107.7 52.2 63.8 54.4 50.1 44.3 债权募资 -200 -130 -101 439 171 -247 偿债能力 其他 -31 -93 121 -52 -97 -132 净负债/股东权益 -24.22% -30.11% -30.14% -11.84% -2.96% -5.34% 筹资活动现金净流 497 -211 20 387 84 -369 EBIT利息保障倍数 4.8 5.5 49.9 11.9 6.7 8.2 现金净流量 387 145 -228 235 65 -193 资产负债率 15.47% 26.99% 35.04% 39.10% 40.29% 34.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”